集团新能源材料整合平台，未来成长可期

集团新能源材料整合平台，未来成长可期洛阳玻璃（600876.SH） 推荐（维持评级） 核心观点： 洛阳玻璃：新能源材料平台。公司自2007年被中国建材集团收购以来历经三次战略转型，2015年实现从普通浮法玻璃向信息显示玻璃的全面转型，2018年新增光伏玻璃业务，拓宽产品应用范围，2022年向 控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务，未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务。 光伏玻璃行业：产能扩张伴随需求高增长。根据中国光伏行业协会数据，双玻组件2021年渗透率为37.4%，预计2023年超过50%，2025年达到60%，双玻组件的渗透率不断攀升预计会为光伏玻璃的需求带来 新增量。随着大尺寸硅片逐渐引起市场广泛关注，凭其优势有望成为未来主流工艺，而硅片尺寸越大则光伏组件面积越大，所用的光伏玻璃也相应增加，预计将进一步提升对光伏玻璃的需求。2022年11月工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，指出要开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，光伏玻璃行业供给有望得到合理规划和控制。 投资建议：根据公司目前的产能情况以及预计产品销售情况，预计公司2022-2024年营收为50.26亿/79.18亿/125.52亿，同比增长39.39%/57.56%/58.52%。预计公司2022-2024年归母净利为3.29亿 /5.66亿/9.37亿，同比增长24.33%/72.15%/65.55%。对应市盈率分别为39/23/14倍。基于公司未来成长性，维持“推荐”评级。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 3605.60 5025.74 7918.49 12552.29 同比（%） 6.64% 39.39% 57.56% 58.52% 归母净利润(单位:百万元) 264.60 328.96 566.30 937.49 同比（%） -29.04% 24.33% 72.15% 65.55% EPS(单位:元) 0.46 0.51 0.88 1.45 P/E 80.20 38.82 22.50 13.66 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料成本上涨超预期的风险；行业产能扩张超预期的风险。 分析师 �婷 ：（8610）80927672 ：wangting@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060002 特此鸣谢：贾亚萌实习生：�浚臣 市场表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告●建材行业 2022年12月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、洛阳玻璃：集团新能源材料平台1 （一）洛阳玻璃：三次转型奠定成长基石1 （二）洛阳玻璃股权结构：中建材集团为实控人1 二、光伏玻璃：产能扩张伴随需求高增长2 （一）政策不断加码推动光伏玻璃行业快速发展2 （二）需求端：高增长持续5 （三）供给端：有序扩张9 三、洛阳玻璃经营情况分析10 （一）主营业务已转向新能源玻璃10 （二）毛利率有望企稳回升11 四、投资建议11 （一）盈利预测11 （二）估值及投资建议12 �、风险提示12 图表目录13 一、洛阳玻璃：集团新能源材料平台 （一）洛阳玻璃：三次转型奠定成长基石 洛阳玻璃成立于1994年，前身洛阳玻璃厂始于1956年，是我国“一🖂”计划重点项目之一，1971年建立国内第一条浮法玻璃生产线，是世界三大浮法工艺之一“洛阳浮法玻璃工艺技术”的诞生地。公司自2007年被中国建材集团收购以来历经三次战略转型，2015年实现从普通浮法玻璃向信息显示玻璃的全面转型，2018年新增光伏玻璃业务，拓宽产品应用范围，2022年向控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务，未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务。 （二）洛阳玻璃股权结构：中建材集团为实控人 公司实际控制人为中国建材集团，隶属国务院国资委直属中央企业，是中国最大的综合性建材行业集团，中国建材集团通过全资控股公司凯盛集团间接持有公司37.71%股权。公司控股股东凯盛集团为玻璃新材料产业龙头企业，隶属于中国建材集团，是其新材料研发和产业化的重要平台，凯盛集团“3+1”战略规划将公司定为其重要的新能源材料平台。 图表1洛阳玻璃前十大股东 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表2洛阳玻璃股权结构图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、光伏玻璃：产能扩张伴随需求高增长 （一）政策不断加码推动光伏玻璃行业快速发展 光伏玻璃是一种利用太阳辐射发电并具备引电装置及电缆的特殊玻璃，可分为用于晶硅电池的封装盖板玻璃和用于薄膜太阳电池的透明导电膜玻璃，其主要应用于太阳能光伏组件，将光伏玻璃与背板通过EVA胶膜密封电池片，可使电池片不受水分、氧气等气体的氧化腐蚀，用于电池片保护和透光作用。 光伏玻璃位于光伏产业链中游，下游应用于光伏组件、光伏屋顶、光伏幕墙等，终端用于光伏装机。光伏玻璃作为太阳能光伏组件重要的上游原料，在露天环境下光伏玻璃的强度可使电池片承受更大风压及温差变化，透光率可使电池片产生更多电能，对其使用年限和发电效率直接起决定性作用。 图表3光伏玻璃产业结构 资料来源：福莱特招股书，中国银河证券研究院 光伏玻璃根据光伏电池种类不同有两种生产工艺，压延法为主流生产工艺。光伏电池用于 将太阳光能直接转化为电能，根据电池材料种类不同可分为晶体硅电池和薄膜太阳电池两类，应用于晶体硅电池的光伏玻璃采用压延法生产，应用于薄膜太阳电池的光伏玻璃采用浮法生产。晶硅电池分单晶硅和多晶硅，多晶硅电池占主导地位，具备光电转化率更高、设备投资较低、良品率高（95%）、透光率较高等优势，目前晶硅光伏电池技术最成熟，应用范围更广泛，在全球光伏电池市场份额占据90%以上，以压延法生产的光伏玻璃是目前的主流工艺。薄膜电池由在玻璃表明附上几微米厚度的感光材料制成，具备用材少、耗能低、工艺简单的成本优势，薄膜电池的光电转化率通常为8%左右，转化率偏低且设备和技术投资较高，良品率只在60%左右，因此过去以浮法工艺生产的光伏玻璃在光伏装机市场空间较小。 图表4太阳能电池分类 · 资料来源：福莱特招股书，中国银河证券研究院 根据制作工艺及下游应用的不同可将光伏玻璃分为超白压延玻璃与超白浮法玻璃，从下游需求来看，晶硅光伏组件中的电池片厚度薄，仅有200微米，超白压延玻璃耐磨性、耐候性以及透光率更强，具备防护与支撑功能，是光伏组件的首选盖板材料，广泛应用于大型地面电站建设。从产品功能来看，薄膜电池耗能、成本较低，且弱光环境下响应程度较高，因此与薄膜电池相配套的超白浮法玻璃更适用于沙漠光伏电站与光伏幕墙、太阳能棚顶等光伏建筑一体化应用场景。 政策不断加码推动光伏玻璃行业快速发展。我国光伏行业发展相比于欧洲发达国家起步时间较晚，2006年国内光伏玻璃行业开始发展，在政策扶持下进入高速发展阶段。2013年颁布 《中华人民共和国可再生能源法》，鼓励单位和个人安装光伏发电系统、太阳能系统；2014年颁布《能源发展战略行动细化（2014-2020年）》，加快发展太阳能发电，有序推进光伏基地建设；2015年颁布《促进绿色建材生产和应用行动方案》，鼓励太阳能光热、光伏建筑装配一体化，带动光热光伏玻璃产业发展；2016年“十三🖂”规划中指明继续推进风电、光伏发电发展；2021年“十四🖂”规划中明确“碳中和碳达峰”目标，国家发改委《“十四🖂”现代能源 体系规划》计划到2025年非化石能源发电量比重达到30%左右，2035年可再生能源发电成为主体电源。我国光伏玻璃行业历经十余年年发展，已完全实现进口替代，成为全球最大的光伏玻璃生产国。 图表5光伏玻璃分类 资料来源：福莱特招股书，中国银河证券研究院 图表6光伏行业政策梳理 时间名称主要条款 2013年修订《中华人民共和国可再生能源法》 第十七条国家鼓励单位和个人安装和使用太阳能热水系统、太阳能供热采暖和制冷系统、太阳能光伏发电系统等太阳能利用系统。 2014年颁布 《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》 提高天然气消费比重，大幅增加风电、太阳能、地热能等可再生能源和核电消费比重。鼓励有条件的地区发展热电冷联供，发展风能、太阳能、生物质能、地热能供暖。 2015年颁布 《促进绿色建材生产和应用行动方案》 鼓励太阳能光热、光伏与建筑装配一体化，带动光热光伏玻璃产业发展。 第四十条国家鼓励在新建建筑和既有建筑节能改造中使用新型 2015年颁布 大力开发和实施境外电力项目，提升国际市场竞争力。积极参与 《国务院关于推进国际产能和装备 有关国家风电、太阳能光伏项目的投资和建设，带动风电、光伏 制造合作的指导见》 发电国际产能和装备制造合作。 2016年修订《中华人民共和国节约能源法》 《智能光伏产业发展行动计划 2018年颁布 （2018-2020年）》 墙体材料等节能建筑材料和节能设备，安装和使用太阳能等可再生能源利用系统。 提出了以构建智能光伏产业生态体系为目标，加快提升光伏产业智能制造水平，鼓励智能光伏系统建设与运维水平提升并在多领域大规模应用，促进我国光伏产业迈向全国价值链中高端等要求，优化光伏产业发展环境，形成一批具有竞争力的解决方案供应商，在政策层面积极鼓励光伏产业的未来发展。 2018年颁布 为促进光伏行业健康可持续发展，提高发展质量，加快补贴退坡， 《关于2018年光伏发电有关事项对光伏发电行业2018年的发展提出了包括2018年暂不安排需的通知》要补贴普通光伏电站建设、分布式电站建设限定规模、降低光伏 发电补贴强度和加大市场化光伏配置项目力度等要求。 2020年颁布 《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》 积极推进风电、光伏平价上网项目建设 2021年颁布 《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》 推进光伏发电多元布局，2023年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上 2022年颁布《“十四五”现代能源体系规划》 2025年非化石能源消费比重提到20%左右，非化石能源发电比重到30%左右，2023年可再生能源发电成为主体电源 2021年颁布 《关于加快建立健全绿色低碳循环建立健全绿色低碳循环发展经济体系，提升可再生能源利用比例， 发展经济体系的指导意见》大力推动风电、光伏发电发展。 2022年颁布 到2025年，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上， 《“十四五”建筑节能与绿色建筑发 推动新建建筑太阳能光伏一体化设计、施工、安装，鼓励政府投 展规划》 资公益性建筑加强太阳能光伏应用。 资料来源：福莱特招股书，中商产业研究院，中国银河证券研究院 （二）需求端：高增长持续 光伏玻璃需求与光伏组件的装机量关系密切。国内方面，我国光伏行业发展迅速，2010年国内新增装机量仅0.6GW，2021年新增光伏装机量54.88GW，CAGR高达57%,2021年国内光伏发电装机容量累计约306GW，同比增长13.9%。全球方面，2010年全球新增装机量16.7GW，2020年新增装机127GW，CAGR为25.3%。根据卓创资讯预测2022年全球光伏装机量约为220-245GW，创历史新高。 图表7全国新增光伏装机量图表8全球新增光伏装机量 资料来源：CPIA，国家能源局，中国银河证券研究院资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院 图表9全国累计光伏装机量图表10全球累计光伏装机量 资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院资料来源：可再生能源署，中国银河证券研究院 2021、2022上半年受上游硅料成本上涨影响，国内硅料环节与光伏供需存在错配情况，电池片受硅料价格影响导产业链供需存在一定局限性。长期来看，硅料成本上涨未直接影响到光伏玻璃上游成本，