国企上市公司投资机会专题报告：国改收官战未休

专题报 告报告日期：2022年12月07日 分析师 分析师：汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 分析师：李烨 S1070519010001 liye@cgws.com 相关报告 投资策略研究 证券研究报告 专题报告 国改收官战未休 ——国企上市公司投资机会专题报告 核心观点 近日，上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。制定两项计划，是上交所深入学习党的二十大精神、持续贯彻国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》的重要举措，也是细化落实中国证监会近期出台的《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》的具体工作安排。 同时，对标证监会的《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，深交所也制定了《落实<推动提高上市公司质量三年行动方案 （2022-2025）>工作方案》，明确交易所开展工作的时间表、路线图、任务书，力争经过三年努力，进一步巩固深市上市公司高质量发展基础，推动形成一批主动服务国家战略、创新能力突出、公司治理规范、经营业绩长期向好、投资者回报持续增强、积极履行社会责任的上市公司群体。 国企改革上市公司平台的主要形式和典型处理方式有四种：�大集团小公司：可提高资产证券化率；②国资高控股：混合所有制改革；③大集团多上市平台：厘清同业关系；④国资低控股：壳资源转让。 国企改革的演变历程经历了5个完整的阶段。而在股市中，大规模的国企改革主题从2014年开始预热，到2015年年中南北车合并复牌达到最高峰。随着南北车股价崩盘以及证券市场数轮下跌过后，国企改革主题概念股价降至冰点。2016年下半年到2017年上半年，国企改革主题再次转热，国企壳资源成为了股市关注的重点，之后是混合所有制改革等具体的国企改革形式的挖掘和补涨。到2022年开始，“国企改革三年行动”推动国改全面加速，在三年行动的引领下，叠加国企央企属性的个股得到了资金的偏好，近期政策的频繁出台，可望在接下来延续国改热潮，将主题炒作推至高点。 2022年是国企改革三年行动计划的收官之年，从上半年开始，国企央企改革动作频繁。国企央企主要从一些国有资本占比较高的行业进行改革的可能性相对较大，资产整合、布局优化等改革措施有望刺激国企业绩兑现，主要可关注电信、军工、航空、煤炭等。同时国企央企改革，在碳达峰碳中和背景下，也将注重向低碳化、智能化的方向转型。建议关注交运、汽车、建材、机械等板块中国有资本占比较高的标的所带来的投资机会。 风险提示：国企改革推进不及预期，个股超预期风险事件，指数系统性下跌风险，地缘政治风险。 http://www.cgws.com 目录 1.证监会、上交所、深交所共同推动上市公司和国企提质增效4 1.1证监会出台方案促上市公司提质增效4 1.2上交所促沪市上市公司及央企提质增效4 1.3深交所促沪市上市公司及国企提质增效5 2.国企改革三年行动收官，动作频繁7 2.12022年为国企改革三年行动验收之年7 2.2国企改革上市公司平台主要形式8 3.风险提示10 图表目录 图1： 国企改革的演变历程6 图2： 国企改革的四种典型模式8 图3： 国企改革布局可能性较大的相关行业8 1.证监会、上交所、深交所共同推动上市公司和国企提质增效 1.1证监会出台方案促上市公司提质增效 日前，中国证监会近期出台的《推动高质量上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，对未来三年提高上市公司质量工作作出全局性、系统性、针对性安排部署，以巩固提高上市公司质量工作成效。 《推动高质量上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》从优化制度规则体系、聚焦公司治理深层次问题、完善信息披露制度、优化上市公司整体结构、推动上市公司稳健发展、健全打击重大违法长效机制、加快上市公司监管转型、加强协作联动等八个方面，提出了一系列具体措施。 1.2上交所促沪市上市公司及央企提质增效 12月2日晚，上海证券交易所发布称，近日，上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。制定两项计划，是上交所深入学习党的二十大精神、持续贯彻国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》的重要举措，也是细化落实中国证监会近期出台的《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》的具体工作安排。 上交所表示，为了配合落实国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司的主要举措有三方面： 一是服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。 二是服务助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合，为央企整合提供更多工具和通道，推动打造一批旗舰型央企上市公司。 三是服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。 1.3深交所促沪市上市公司及国企提质增效 同时，对标证监会的《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，深交所也制定了《落实<推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）>工作方案》，明确交易所开展工作的时间表、路线图、任务书，力争经过三年努力，进一步巩固深市上市公司高质量发展基础，推动形成一批主动服务国家战略、创新能力突出、公司治理规范、经营业绩长期向好、投资者回报持续增强、积极履行社会责任的上市公司群体。 提高上市公司质量是一场接力赛，需要持之以恒、久久为功。总体看，通过近年来不懈努力，上市公司高质量发展的基础更加牢固，但上市公司仍面临一些问题，上市公司质量还有提升空间。深交所表示，结合新形势、新情况、新问题，结合深市公司特点和发展规律，坚持服务实体经济，坚持监管主责主业，坚持发挥深市优势，坚持共建共治共享，制定新一轮推动上市公司高质量发展的落实方案，涉及上市公司主要举措有三方面： 一是加大促进高质量发展的制度供给。以全市场注册制改革为牵引，优化主板发行上市条件，突出主板蓝筹市场特色，加快完善创业板成长型创新创业企业评价标准，增强对科技创新企业的包容度。提升战略性新兴产业公司占比，促进科技、资本和实体经济高水平循环。研究完善股权激励、再融资、并购重组制度机制，引导资金投向符合国家战略需要和产业政策导向的领域，支持上市公司聚焦主业、做优做强、稳健发展。持续优化自律监管规则体系，提升规则的科学性和有效性，探索建立分层次、差异化的信息披露制度，提升新形势下规则的适应性，研究制定先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域专项信息披露指引。统筹考虑公司首发上市、持续上市阶段的信息披露要求。持续增加创新产品供给，研究开发相关主题基金产品，引导中长期资金配置优质资产。 二是加快促进高质量发展的监管质效。聚焦监管主责主业，深入推进监管转型，坚持分类监管、科学监管、精准监管、科技监管，提升监管系统性时效性。按照“抓两头、带中间”原则，加强头部公司监管，聚焦风险公司监管，构建风险综合防范化解体系。推动解决滥用控制权、承诺不履行等一批公司治理领域突出问题，提升公司治理内生动力。紧盯“关键少数”，压实中介机构责任，加大对“首恶”的惩戒力度，严厉打击财务造假、占用担保等恶性违法违规行为。畅通多元化退出渠道，坚持“应退尽退、能救早救”，确保“退得下、退得稳”。构建“人工+科技+平台”深度融合的监管体系，持续推进“企业画像”系统建设，推动上市公司监管“数智化”转型。 三是塑造促进高质量发展的市场生态。聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域，优化综合服务体系，强化精准市场服务。坚持两个“毫不动摇”，支持深化国资国企改革，促进提高国有控股企业竞争力，提高民营企业治理水平和抗风险能力，促进民营经济发展壮大。及时了解上市公司困难和诉求，持续完善监管服务举措，提供有温度、见实效的服务。加强与地方政府协作联动，最大化凝聚提高上市公司质量的合力。充分发 挥交易所平台功能，常态化开展创享荟、行业培训、行业沙龙等活动，打造行业公司朋友圈。 2.国企改革三年行动收官，动作频繁 2.12022年为国企改革三年行动验收之年 2022年是国企改革三年行动计划的收官之年，从上半年开始，国企央企改革动作频繁。国企央企主要从一些国有资本占比较高的行业进行改革的可能性相对较大，资产整合、布局优化等改革措施有望刺激国企业绩兑现，主要可关注电信、军工、航空、煤炭等。同时国企央企改革，在碳达峰碳中和背景下，也将注重向低碳化、智能化的方向转型。建议关注交运、汽车、建材、机械等板块中国有资本占比较高的标的所带来的投资机会。 国企改革的演变历程经历了5个完整的阶段。而在股市中，大规模的国企改革主题从2014 年开始预热，到2015年年中南北车合并复牌达到最高峰。随着南北车股价崩盘以及证券市场数轮下跌过后，国企改革主题概念股价降至冰点。2016年下半年到2017年上半年，国企改革主题再次转热，国企壳资源成为了股市关注的重点，之后是混合所有制改革等具体的国企改革形式的挖掘和补涨。到2022年开始，“国企改革三年行动”推动国改全面加速，在三年行动的引领下，叠加国企央企属性的个股得到了资金的偏好，近期政策的频繁出台，可望在接下来延续国改热潮，将主题炒作推至高点。 图1：国企改革的演变历程 资料来源：国资委官网，长城证券研究院 2.2国企改革上市公司平台主要形式 国企改革上市公司平台的主要形式和典型处理方式有四种： �大集团小公司：可提高资产证券化率 国企集团旗下资产众多，大部分资产还没完成资产证券化，上市公司资产占比小，未来资产证券化率提高的过程中，上市公司平台将作为集团母公司资产证券化的载体。 ②国资高控股：混合所有制改革 国企上市公司母公司可供注入的资产不多，国企上市公司效益较差，国企母公司持股比例较高，为了提高国有资本效率，可能通过上市公司引入非国有资本参与国有企业改革以及混合所有制改革。 ③大集团多上市平台：厘清同业关系 国企集团公司旗下若存在较多上市平台，其下上市平台可能会出现同业竞争的情况，这会导致同一集团旗下出现恶性竞争等问题。因而，集团为厘清旗下业务板块，避免无序竞争，提升经营效率，规范经营秩序，通常会做出解决同业竞争的承诺，从这一角度出发，会对旗下上市平台进行资产重组，理顺同业关系。 ④国资低控股：壳资源转让 国企上市公司母公司可供注入的资产不多，国企上市公司效益较差，国企母公司持股比例不高，上市公司存在退市的风险。为了防止国企上市公司退市壳价值消失而导致国有资产流失，国企实际控制人可能将出让上市公司控股地位给其它国有资本或非国有资本，进行资产重组。 图2：国企改革的四种典型模式 资料来源：公开资料，长城证券研究院 国企央企主要从一些国有资本占比较高的行业进行改革的可能性相对较大，资产整合、布局优化等改革措施有望刺激国企业绩兑现，主要可关注电信、军工、航空、煤炭等。同时国企央企改革，在碳达峰碳中和背景下，也将注重向低碳化、智能化的方向转型。建议关注交运、汽车、建材、机械等板块中国有资本占比较高的标的所带来的投资机会。 图3：国企改革布局可能性较大的相关行业 资料来源：公开资料，长城证券研究院 3.风险提示 国企改革推进不及预期，个股超预期风险事件，指数系统性下跌风险，地缘政治风险。 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于20