专题报告：燃料油研究框架及心得体会

专题报告 2022-11-17 李晶 能化组组长 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 燃料油研究框架及心得体会 报告前言： 汪之弦 能化组研究员 从业资格号：F03105184 0755-23375123 wangzhix@wkqh.cn 全球有四大船用油市场，分别是亚洲地区（新加坡、中国、日本、韩国）、欧洲ARA地区（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普）、地中海地区（富查伊拉）和美洲地区（美洲东海岸）。以上地区的海洋贸易繁荣，远洋航运畅旺，船用油市场非常发达。 2004年上期所上市燃料油期货品种，上市后运行稳健，套期保值、价格发现功能发挥充分，曾是国内外180燃料油现货市场的主要参考标的之一。2009年受燃料油加征消费税影响，现货市场消费结构发生巨大变化，燃料油期货市场规模随之逐渐萎缩，燃料油品种服务实体企业的功能已无法有效实现。2018年7月16日，上海期货交易所举行燃料油期货180转保税380挂牌仪式，交割品级修改为RMG380船用燃料油（硫含量为I级、II级）或质量优于该标准的船用燃料油。交易模式修改为“净价交易、保税交割”。交易报价为不含税价格，期货交割实行保税交割，即以燃料油指定交割油库保税油罐内处于保税监管状态的燃料油作为交割标的物进行期货交割的过程。 自2020年起，国际海事组织（IMO）实施全球船用燃油限硫规定，低硫燃料油（硫含量0.5%）取代高硫燃料油（硫含量3.5%），成为船用燃料油市场主要用油。这一重要变革为全球燃料油、航运等市场带来重大挑战与机遇。为助力我国船用燃料油市场稳健发展，2020年6 月22日，低硫燃料油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌交易。经过两年多的发展，低硫燃料油期货呈现出“交易平稳、结算流畅、交割顺利、运用国际化”的良好态势，期货参与者的行业结构丰富，市场交投活跃。这一期货品种，及时为航运产业变革提供了避险工具，充分发挥了期货市场服务实体经济的功能。 报告要点： 一、高低硫燃料油产业链分析二、高低硫燃料油价格影响因素 三、高低硫燃料油研究方法及心得体会 一、燃料油产业链分析 一般来说，在原油的加工过程中，较轻的组分总是最先被分离出来，燃料油（FuelOil）作为成品油的一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。作为炼油工艺过程中的最后一道产品，传统燃料油产品质量控制有着较强的特殊性。最终燃料油产品形成受到原油品种、加工工艺、加工深度等许多因素的制约。燃料油主要用于交通运输、炼化、工业制造、电力等行业，其中船用油市场需求呈稳定增长趋势。船用燃料油作为船舶运输交通的动力来源，是在传统燃料油的基础上进行再加工而成的调和油品。 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 数据来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 船用燃料油有多种分类方式： 根据我国国家标准GB17411规定，船用燃料油分为馏分型船用燃料和残渣型船用燃料。馏分型燃料主要是以轻油（柴油）成分为主的油品，根据密度和十六烷值等质量指标分为四种，分别为DMX、DMA、DMZ、DMB；残渣型燃料油是以重质燃料油为主要成分的油品，其根据质量和粘度分为7个粘度、6个质量档，共11个品牌号，分别为RMA10、RMB30、RMD80、RME180、RMG180、RMG380、RMG500、RMG700、RMK380、RMK500、RMK700。 根据硫含量，船用燃料油可分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三个等级，其中残渣型燃料油对应的标准分别是不大于3.50%、0.50%、0.10%。 根据供应对象，船用燃料油可分为保税船用燃料油和内贸船用燃料油。 根据以上分类方式，高硫燃料油期货为RMG380品牌号，硫含量为不高于3.5%的保税船燃料油；低硫燃料油期货为RMG380品牌号，硫含量为不高于0.5%的保税船用燃料油。 1.全球燃料油生产与消费情况 全球燃料油的主要生产区集中在中东、南美洲、俄罗斯、中国等，全球年产量约5亿吨，其中 约3-4亿吨在公开市场上进行贸易；数据显示，2017年全球船用油需求约1.7亿吨，其中亚洲占总需求的38%。 全球有四大船用油市场，分别是亚洲地区（新加坡、日本、韩国、中国香港、中国）、欧洲ARA地区（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普）、地中海地区（富查伊拉）和美洲地区（美洲东海岸）。以上地区的海洋贸易繁荣，远洋航运畅旺，船用油市场非常发达。从全球不同地区供求关系看，欧洲地区、俄罗斯地区、美洲地区、中东地区处于供大于求状态，亚太地区则有较大需求缺口。其中，新加坡是亚洲最大的船用油市场，依靠其优越的地理位置、灵活的经济政策、注重石油交易市场长期发展，新加坡吸引了几乎所有跨国石油公司和全球性石油贸易公司参与当地燃料油市场经营，全球其它地区出产的相对低品质燃料油组分资源流向新加坡，经过油品调合后再进行成品的销售。 自2020年起，国际海事组织规定将船舶燃油中的含硫量限制在0.50%以内，全球船用燃料进入低硫时代。尽管近几年受全球疫情及地缘政治等因素影响，全球船用燃料市场震荡加剧，而亚太地区船用燃料产能及需求保持稳定，全球船用燃料市场明显加速东移。目前，亚太地区在全球船用燃料油市场的占比已超过45%，成为全球最大的船用油消费市场。中国船用燃料市场更是迎来历史性发展机遇。此前一直产能过剩的中国低硫燃料油产能，实现大规模释放，令中国保税船供油市场迎来快速发展期，加速推动中国港口供油配套能力及服务水平的全面提升。2021年，新加坡船用油消费总量中低硫燃油占比65.8%，高硫燃油占比25.8%。而中国内地保税船供油中，低硫燃料油占比高达89%，高硫燃料油消费量仅占5.5%。数据显示，2021年1—12月份中国内地保税船供油量总计2066万吨，同比增长22.5%。而全球最大的船加油市场——新加坡，2021年船供油量在4998.8万吨，仅同比增长0.3%。中国的保税油市场呈现出良好的发展势头和蓬勃的发展动能。 2.我国燃料油生产与消费情况 近年来我国燃料油市场发展稳中有增，地炼在倾向于深加工原油后，进口作为工业原料的燃料油受到排挤，但国际航运正在走向复苏，加之自贸区政策不断开放，保税油市场交易活跃，燃料油进出口量持续增长。2020年中国主营炼厂开始大力生产低硫燃料油，中国燃料油市场出现首次出口大于进口的局面。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 3500 进口量出口量 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图2：中国燃料油产量(单位：万吨)图3：中国燃料油进出口量(单位：万吨) 数据来源：五矿期货研究中心数据来源：五矿期货研究中心 我国燃料油消费主要集中在交通运输、炼化、工业、电力四个领域。由于环保替代能源的大规模应用，2010年以来，以冶金和轻工业为代表的工业燃料油以及电力板块的燃料油消费量持续缩量，以船用油为代表的运输业在此8年间虽受国际船运行业不景气等影响，燃料油消费量有所下降，但 整体保持在一个较为稳定的水平。直到2019年航运大周期来临，燃料油整体消费量出现大幅增长。 图4：2010年燃料油消费结构(单位%)图5：2020年燃料油消费结构(单位%) 2.60% 6.96% 50.57% 39.87% 石油石化交通运输工业民用电力 1.00% 13.00% 17.00% 69.00% 炼化交通运输工业制造电力 数据来源：隆众资讯、五矿期货研究中心数据来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 3.我国保税船用油市场情况 保税船用油，具体是指对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油，进口和销售免征进口关税、进口环节增值税、消费税，储存在指定的保税油专用油库，由海关实施保税监管。随着自贸区政策不断开放，市场监管更加规范，我国船用油市场回暖。我国保税船用燃料油消费全部集中于沿海地区，尤其是几个对外经济发达的沿海地区港口。我国保税船供油市场主要在长三角地区、环渤海地区和华南地区，比较典型的港口代表分别是宁波-舟山、上海、青岛、天津、大连、日照、张家港、秦皇岛、南京、广州。 自2020年2月1日起，我国宣布对国际航行船舶在中国沿海港口加注的燃料油，实行出口退 （免）税政策，增值税出口退税率为13%。2020年3月18日，中海石油舟山石化有限公司申报4298 吨船用低硫燃料油的出口退税，共退税191.67万元，标志着浙江自贸试验区率先在全国落地全流程低硫燃料油出口退税政策。浙江自贸试验区船用燃料油出口退税业务的落地，打破船用燃料油长期以来依靠进口的局面，加大中国船用燃料油价格优势，提高市场竞争力，巩固舟山作为全国第一大船燃加注港地位，助力浙江自贸试验区东北亚保税船用燃油供应中心建设。2020年度舟山口岸共出口船用燃料油120万吨，实现保税船用燃料油供应量达472.4万吨，稳居加油港全国第一、全球前八。 图6：我国保税燃料油消费量(单位：万吨) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 二、燃料油价格影响因素 1.市场定价模式 国际燃料油市场计价基准主要基于船用规格，交易活跃的作价方式遍布全球最主要的几个资源地和消费地： （1）鹿特丹：PlattsRotterdamBarges （2）美湾：PlattsUSGC3.0%No.6 （3）地中海：MOPMED(MeanofPlattsMediterranean) （4）中东：MOPAG(MeanofPlattsArabGulf) （5）远东：MOPS(MeanofPlattsSingapore) 其中，“MOPS”（MeanofPlattsSingapore）是新加坡普氏的定价机制，该价格通常是普氏公司按照普氏窗口的纸货和实货报价、成交情况来决定一个独立的价格，公布于“PlattsAsiaPacific/ArabGulfMarketScan”，以供市场参考。普氏公开市场是指每天16:00-16:30在普氏公开报价系统（PAGE190）上进行公开现货报价的市场，燃料油是其中的一个品种。该市场的运作是由准入的市场参与者包括各大石油公司（Shell、BP、中石油等）和各大贸易商（Glencore、Vitol等），在公开市场报价。该市场的主要目的不是为利润进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成一个透明的市场价格。 普氏窗口每天公布的价格并不是当天装船的现货价格，而是15天后交货的价格。因为根据亚洲地区的贸易习惯，大多数公司都倾向于提前买货，而卖方也倾向于提前卖货，因此大多数的实货交割都集中在未来15-30天这个时间段上。普氏能源资讯于2019年1月起公布0.5%硫含量的低硫燃料油评估价，该价格出现后，逐步取代以柴油价格为燃料油定价参考的体系，低硫燃料油逐渐走出独立自出的行情。 此外，新加坡还存在活跃的纸货市场，大致形成于1995年前后，是OTC市场，最终不进行现货交割，而是现金交割，由于主要是在纸面上的交易，故习惯上称为“纸货交易”。主要交易品种有原油、石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。纸货交易虽然属于场外交易，但因其价格形成基于普氏市场估价、透明度高、亚太参与者众多等特点而受到市场欢迎。ICE和CME等交易所都有新加坡燃料油纸货产品，以新加坡MOPS为结算价，是以现金结算的场外掉期合同（Swap）。 图7：新加坡现货成交窗口例图图8：新加坡纸货成交窗口例图 数据来源：PLATTS、五矿期货研究中心数据来源：PLATTS、五矿期货研究中心 图9：燃料油和原油走势图 2.燃料油价格影响因素 1).国际原油价格波动（高低硫共通因素） 原油是燃料油的主要原料，也是最重要的成本组成部分，因此燃料油的价格势必受到原油价格的影响。从三者的相互关系来看，高低硫期货的价格走势和原油非常相近，基本处于同涨同跌的状态。 高硫低硫WTI