苹果研究框架及心得体会

专题报告2022-10-31 苹果研究框架及心得体会 张正 农产品研究员 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 18280292564 zhangzheng@wkqh.cn 报告要点： 报告主要分析苹果研究框架及心得体会。文章分为四部分，第一部分从大周期角度分析可能对苹果行情产生影响的因素，第二部分为小周期及季节性角度展开分析探讨苹果短周期价格影响因素，第三部分主要介绍可跟踪的中高频数据，第四部分为研究过程中的心得体会。 苹果研究框架及心得体会 大周期—产量周期 与其他农产品不同，国内苹果主要自产自销，进出口量均较低，产业链较为简单。上游主要由果农构成，中游靠近果农一侧有代办、专业合作社等，中游靠近消费者一侧主要有冷库、贸易商及深加工企业，下游则是终端消费者。单一的产业链也导致苹果受其他因素影响较小，以市场自发调节为主；苹果交易环节分时期，产季以收购行情为主，销售季以冷库较为为主，不同时期影响因素有所不同。 图1：苹果产业链 数据来源：五矿期货研究中心图2：苹果研究框架 数据来源：五矿期货研究中心 长短期影响因素有所不同，具体如下表所示。大周期与产量变动息息相关，减产则入库量少，新季供应将减少，盘面大幅上行，产量数据一般卓创及钢联在花期、坐果期及下树期均会给出预估值，有一定参考意义，若需完整连续供需平衡表，建议参考USDA。在优果率正常年份，平衡表参考意义较强；但若优果率偏低，平衡表参考意义较低，因平衡表中所列示产量为全国总产量，而盘面所对应为符合交割标准的80#一二级果，目前并未有相关机构统计该果占比，仅有初略估算。因此，若优果率偏低或偏高年份，仅仅依靠产量变动去预测盘面，可能会出现较大幅度偏差；此时则需要依据优果率情况对对应盘面可交割数量做一定上调或下调。 图3：苹果价格影响因素图4：苹果供需平衡表 数据来源：五矿期货研究中心数据来源：USDA、五矿期货研究中心 从近年走势复盘来看，走势与大产量周期息息相关。2018年全国大范围霜冻降温，苹果大减产，据USDA预估产量降至3000万吨下方，盘面上市即迎来暴涨。2019年起逐步从霜冻影响中恢复，产量计入恢复期，盘面进入长达两年下跌期。2022年因产区砍树及花期高温，全国减产预估较高，盘面触底反弹。 图5：行情走势复盘 数据来源：博易大师、五矿期货研究中心 而对产量端跟踪我们认为主要需要关注两个方面，一个为苹果自身产量变动，另一个则需关注其他水果产量情况。 我国苹果主产区为山东及陕西，在研究中对苹果产量监测主要从两个方面，一方面为主产区种植面积情况，主要靠调研了解各地砍树、挖树及新植比例；另一方面在则主要关注花期天气问题，花期遭遇恶劣天气，则可能造成较大幅度减产。在国内水果大量上市时期，其他水果对苹果有极强替代性，如每年11-3月柑橘大量上市会大幅挤压苹果走货，因此需综合考虑整个时令水果产量情况。 图6：苹果种植面积及产量情况图7：主产区苹果产量（万吨） 数据来源：上海钢联、五矿期货研究中心数据来源：上海钢联、五矿期货研究中心 小周期—季节性 苹果季节性周期一方面与其生长周期密切相关，另一方面受现货销售周期影响也较大。 苹果种植周期可长达30年，苹果树新植一般3年开始挂果，后逐步进入丰产期，因此种植面积不同年份间变化幅度并不大，但年内不同月份天气对其当年产量可能有较大影响。苹果树一般3月下旬开始萌芽，适宜温度15-22度，超过26度受影响，土壤含水量宜保持在60%。4月中旬始花，4月底终花，温度15-25度，花期大风，会导致花粉不能发芽；5天以上阴雨，会导致授粉不良。5月上旬坐果，中下旬疏果及套袋；6-9月为果实膨大期，需一定气温、温差和降水，大于20度气温以及1000度积温最合适，但最高温最好不要超过35度，日温差大于 或接近10度，降雨量350毫米左右；10月起，进入晚富士成熟期，晴朗天气有利于糖分积累，增加新果甜度，持续阴雨天气会造成甜度不足；苹果吸水过多也会造成裂果及上色问题。 生长期影响因素主要需看天气，恶劣天气如霜冻、冰雹等易造成减产。如每年4-5月花期，9-10月成熟期，易交易天气，盘面易发生较大幅度上涨。 图8：苹果生长周期 数据来源：网络资料、五矿期货研究中心 现货季节性周期来看，9-11月为我国苹果采收期，大量新年度苹果流入现货市场，批发价格相对较低。12月-次年2月受元旦及春节节日因素影响，需求增加，批发价格逐步抬升。3-4月两个月份，机械冷库的苹果集中出库，价格下跌。5月份机械冷库出货接近尾声，供应量减少，价格有所回升。6月-8月间则为早中熟苹果集中上市时间，价格相对较低，带动苹果批发价格整体走低。 图9：苹果现货季节性周期 数据来源：五矿期货研究中心 不同于其他农产品主力合约一般是1、5、9月，苹果主力合约为1、5、10月。因为9月正值苹果成熟期，此时并未大量下树，无法组织足够数量交割品，因此并未设置9月合约。10月正处苹果采摘期，虽组织交割有难度，但交易所允许10合约推迟交割，所以10月合约也就成了另一个主力合约，且新旧季合约以10合约作为分界线。10月合约反应当年开秤价预期，集中体现下半年行情，且受天气影响较大。一般而言，11月才是苹果大量下树时期，是最符合苹果交割的时间，11月可交割苹果数量最大，且还未入库，无冷库储存费，因此一般11月价格最低。12月苹果大量下树且入冷库，贸易商及果农收货尾声，12月合约可看做是10合约与01合约的一个过渡，一般更接近01合约。 八月之后一般主力合约切换至01合约，10月之后01合约基本反应的是春节前苹果价格预期，假定产量及主产区天气均处正常年份水平，苹果开秤价正常，下树后地面走货良好，价格较稳定，且春节前消费情况正常。春节备货预期叠加冷库存储仓储费及资金占用，01合约价格应该升水10合约，一般升水500-600元/吨。春节后，主力切换至03合约，03合约主要反应春节期间价格走势预期。 总的来看，10反映开秤价预期，01反映春节走货预期，05反映去库预期，如果当年开秤价较低，当年苹果走货快，存货少，那么01和05可能反弹，尤其是05合约。若开秤价过高，走 货又差，大概率会导致库存较高，如果消费低迷，01和05价格会偏低，很难高于10合约价格。正常年份，价格高低排列顺序应该是11<10<12<03<01<04<05。在趋势发展上，9月以前，10合约和其后的合约同涨同跌，9月以后，01合约和其后的合约同涨同跌，3月以后，05合约对后面的合约走势影响偏弱。 图10：各个合约交易逻辑 数据来源：五矿期货研究中心 中高频数据跟踪 苹果作为一个较小期货品种，目前中高频数据较为缺失，且对可获得的中高频数据也应辩证、批判性的去看。目前我们跟踪的中高频数据主要有以下几种：A、价格走势：现货价格分两个方面，一方面为新果上市期，主要关注新果收购价同比变动情况及后续收购价格走势；而入库后则主要关注主产区成交加权平均价，卓创每周四将公布周度数据，中果网则有日度数据公布。B、其他水果：水果之间相关性极强，同一时期上市水果有极强的替代性，因此水果之间比价关系将对苹果走货有较强影响。在各时令水果上市高峰期，需注意其对苹果走货的影响。C、库存情况：11月卓创及上海钢联将公布入库数据，新果上市前苹果库存量将决定新季供应情况，需重点关注，卓创及钢联每周四公布数据。其中，卓创近年给出数据偏高，而钢联略低；卓创每周四下午收盘后公布库存数据，钢联周四早上开盘前公布数据。D、消费情况：消费主要关注批发市场交易数量及卓创周度库存去化，同时可结合价格因素展开分析，如高价将明显抑制消费。周度走货对分析消费端有一定指引作用，但部分研究表明近年电商发展较快，走货占比逐年升高，目前该数据未统计电商情况。出口占国内消费占比极低，对盘面影响权重较小，若阶段性大幅上升，一定程度可反应消费好转，但研究中不能赋予过高权重。 除两大数据机构定期公布数据外，产区天气也值得密切关注。3-5月产区花期，温度过低会造成花芽被冻坏，温度过高则会损害花粉；持续降雨将导致落花增加，传粉受阻；而大风也会造成落花增加，此阶段主产区山东及陕北天气需密切关注。5-9月为果实生长期，套袋后天气影响减弱，无极端天气难造成实质性影响。9月脱袋后，天气影响增加，光照及可能的冰雹天气影响优果率，需密切关注产区天气情况。 图11：主产区成交加权平均价（元/斤）图12：山东烟台80#一二级富士（元/公斤） 数据来源：卓创、五矿期货研究中心数据来源：卓创、五矿期货研究中心 图13：各水果批发平均价（元/斤）图14：冷库库存情况（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：卓创、五矿期货研究中心 图15：各水果批发平均价（元/斤）图16：出口情况（万吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：中果网、五矿期货研究中心 研究心得 从近几年苹果走势我们可以得出以下几个可能对交易有所帮助的结论： （1）对苹果而言，高频数据缺失，业内最为权威苹果数据为卓创资讯，更新周期为周；而中果网虽每日更新价格，但产区价格变动较小，常几个月价格保持不变。因未有高频数据，导致苹果走势常常不跟随基本面，且大部分时间所了解的基本面也并不是盘面所反应的基本面，走势更多是资金层面博弈结果。从苹果生长规律及现货各个阶段核心矛盾来看，我们认为对苹果而言，主要需要关注以下几个方面：1、苹果下树后（一般10月开始下树），此时主要关注入 库量及入库价格变化（卓创、中果网可参考）；2、库存达到高峰后（一般11月底12月初），市场开始交易消费情况，直至次年4月；3、4月以后，一般交易新季天气及消费情况。 （2）苹果品种较小，日内波动两三百点稀松平常，大部分时间波幅较大。且因资金容纳量有限，资金及量化对盘面影响较大。此外当苹果由大幅波动转为低波动率时，若此时持仓量也不断走高，多是变盘点，应格外关注。 （3）做空建议规避4-5月及10-11月这两个时间点；四五月份为苹果花期，极易交易产区天 气，自18年上市以来每年必交易；此阶段产区连续阴雨会造成授粉不好，苹果霉心病的出现；若出现霜冻，则花朵极易被冻坏，易造成大面积减产。且即使天气并未对产量造成影响，但因距离下树仍远，减产难以被证伪，此时多头仍可借助天气问题来推动盘面上行。10-11月一般对应苹果下树前期，一方面，新果下树，易交易开秤价上涨；另一方面，此时产区天气对优果率影响也较大，冰雹雨水等都会降低优果率，具体交易时点则需视下树时间而定。 图17：4-5月苹果走势图18：10-11月苹果走势 数据来源：博易大师、五矿期货研究中心数据来源：博易大师、五矿期货研究中心 图19：低波动率时期苹果走势 数据来源：博易大师、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2022-10-3110