建筑建材2023年投资策略：进可攻退可守

进可攻退可守——建筑建材2023年投资策略 建筑建材行业 2022年12月29日 证券研究报告行业研究 行业专题研究建筑建材行业任菲菲建筑建材行业首席分析师执业编号：S1500522020002联系电话：13046033778邮箱：renfeifei@cindasc.com 段良弨建筑建材行业研究助理联系电话：13910500006邮箱：duanliangchao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 进可攻退可守——建筑建材2023年投资策略 2022年12月29日 本期内容提要: 基建：明年有望持续高景气 22年“稳增长”背景下，基础设施建设重要性凸显。22年地产下行叠加国内外形势不确定性因素，基建成为“稳增长”的有力抓手。从细分板块来看，水利和公共设施板块为今年基建发力重点，在需求与投资持续发力的背景下，水利投资有望继续保持较高增速。 有效增加实物工作量以及加快开工建设为当前阶段重中之重，明年开工端有望放量。10月底国常会要求“推动项目加快开工建设，确保工程质量”，“对未按时开工的，调整资金用于新项目”。基建项目往往存在工期限制，今年受疫情影响多地政府财政吃紧，或存在“表演式开工”现象，但项目审批放量在今年已有所呈现，疫情防控背景优化下，开工端放量有望于23年实现。 地产：下行趋势有望收窄 地产竣工周期“应至未至”。我国2016年-2019年历经新开工面积增速的高位运行期，按照开工到竣工2-4年滞后期的历史经验来看，我国应当在 2019年竣工面积抬升之时就已进入竣工上行周期，但由于疫情的影响， 2020年整体数据大幅下滑，在2020年低基数的背景下，叠加疫情稍有缓解下的复工，2021年增速相对较快，但受到房地产市场爆雷的系列影响，地产链整体资金周转不畅导致施工放缓，2022年疫情与地产链资金问题双重压力之下，竣工面积增速始终处于低位。 今年以来全国各地地产政策不断，自7月28日中央政治局会议强调“保交楼”，后续资金端支持不断加强，央行发文支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，11月份房企融资政策“三支箭”齐发，多维度支持地产融资。中央经济工作会议之后，“保交楼”政策力度进一步增强。目前从8- 10月竣工面积来看“保交楼”政策对竣工端作用显现，随着后续政策作用，明年竣工端当可看好。 水泥：今年需求成本双重承压，明年需求或呈现弱复苏 疫情及地产双重压力之下，今年水泥整体需求不及往年，基建起到一定支撑。多重因素影响，旺季及赶工季需求端均未显著发力。今年水泥价格前高后低，但上游能源价格高位，水泥煤价差仍然承压。我们展望明年需求，地产政策不断发力的背景下，地产需求下滑预计将有所改善，基建支撑仍在，需求端整体有望实现弱复苏，同时供给端错峰停产之后，供需格局有望边际改善，我们认为当前水泥利润已筑底。 玻璃：地产下行压力下需求走弱，但利润已筑底 浮法玻璃下游需求主要来源于房地产，今年地产下行压力下需求较弱，玻璃库存仍处历史高位。玻璃目前库存压力仍大，玻璃价格持续下行趋势。天然气等能源玻璃价差已至历史低点。地产政策频发，竣工端改善有望带动 玻璃需求上涨。 今年地产政策频发，从“保交楼”、“因城施策”到年底的“三支箭”先后落地，中央经济工作会议也再次强调保交楼与保民生，政策持续支持地产修复且力度不断增强，在此背景下，明年地产竣工端有望迎来改善，进而带动玻璃需求修复，迎来利润端改善。 减隔震：防震减灾的最优选，无惧短期疫情影响，行业扩容进行时 减隔震是目前最有效的抗震技术，也是发达国家的主要抗震方式。随着我国经济实力不断增强，目前已进入高质量发展阶段，建筑产业升级背景下，建筑安全性要求不断提高，减震防灾重要性凸显。随着《建设工程抗震管理条例》执行，全国各地陆续宣贯或发文执行，减隔震行业扩容预期明确，10倍以上扩张确定性不断提升。尽管《条例》明文撰写的强制范围仅学校医院等八类公建，但当前LNG、TOD、机场、精密仪器厂房、酒厂等带来的多元化应用不断扩张，有望为行业长期需求提供动力。 疫情影响短期开工，拖累空间释放进度。今年行业开复工节奏整体放缓阶段性影响减隔震行业的扩容节奏。从建筑项目生命周期来看，自跟踪项目到最终确认收入，历经“审批可研、初步设计→施工图设计→项目开工→ （专项验收）项目施工→项目竣工”，其中隔震由于安装在开工端，因此在开工端承重支柱安装隔震产品之后，即可进行专项验收，而减震产品随着整体建筑施工而进行，产品安装多跟随建筑上部结构工程施工同时进行。参照龙头震安科技，隔震占比约70-80%，同时，隔震订单转化周期较短，一般3-6个月即可确认收入，因此项目开工端节奏至关重要。随着资金端宽松，疫情复苏后开工端恢复，影响因素有望消除，订单落地有望呈现加速。 玻纤：23年供需改善预期下有望涨价，高壁垒特征下关注龙头企业 玻纤下游为风电电子等多元化应用，长期需求持续性及景气度均较为可观。目前玻纤库存连续两个月降低，粗纱价格仍处于筑底阶段，受供给趋紧的影响，电子纱已出现率先反弹。回顾历史，由于成本相对可控，玻纤价格提升将带来利润提升，从而兑现在估值及股价中。当前玻纤价格已经企稳，随着供需持续改善，价格与利润有望实现触底回升。 玻纤行业产线投资成本高，单吨粗纱产能投资需1.5亿。同时作为高耗能产业，尽管随着技术提升，单吨能耗不断下降，但在新建产线时仍然受环评限制，因此未来具备能耗指标优势成为稀缺资源。当前行业已然形成寡头竞争格局，全球前六大玻纤企业占全球75%以上产能，我国占据其中三位，国内则形成三大三小龙头。在行业壁垒高筑的背景下，头部企业优势凸显。 碳纤维：高性能需求未来可期 我国碳纤维国产替代持续提升。2021年我国碳纤维的总需求为62,379吨，其中国内供应量为29,250吨，占比为46.9%，这一数值在2015年仅为14.9%，国内供应量近几年飞速提升，2020年和2021年的同比增速分别为54.2%和58.1%。从需求端来看，国内碳纤维最主要需求来自于风电叶片（占比36.1%），考虑“十四🖂”我国风电新增装机量规模与叶片大型化趋 势，我们预计2022年碳纤维的需求增速有望达到30%。 投资建议： 疫情防控措施不断优化调整，行业有望显著收益，建议持续关注基建链条，尤其是手握优质订单且具备资金实力的建筑央企龙头，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、山东路桥、四川路桥等；整体需求弱复苏预期下，建议关注水泥板块，海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等；地产复苏预期下，建议持续关注浮法玻璃复苏及消费建材头部企业复苏机会，相关标的如旗滨集团、三棵树、东方雨虹、坚朗�金、兔宝宝、蒙娜丽莎；高质量发展背景下，建议关注长期景气度较高的玻纤板块，23年供需格局改善预期下有望涨价，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等，防灾减灾工作持续推进下，推荐震安科技，关注时代新材、天铁股份、科顺股份；建筑复苏叠加光伏高景气背景下建议关注硅宝科技、回天新材。 风险因素：固定资产投资大幅下滑，疫情影响施工，原材料价格大幅波动 目录 一、基建：明年有望持续高景气7 1.122年经济承压，基建是“稳增长”的重要抓手7 1.2水利、公共设施持续保持较高景气，市政有望持续扩张8 1.3今年疫情影响开工，基建投资持续加码下明年开工可期10 二、地产：下行趋势有望收窄12 2.1地产竣工周期“应至未至”12 2.2“保交楼”政策发力，明年竣工有望改善13 三、水泥玻璃：需求走弱下承压，疫情后复苏明年有望迎改善17 3.1水泥：今年需求成本双重承压，明年需求或呈现弱复苏17 3.2玻璃：地产下行利润筑底，23年需求改善预期下有望回升20 四、产业升级下新材料迎长期机遇，看好减隔震、玻纤碳纤24 4.1建筑减隔震：防震减灾的最优选，行业扩容进行时24 4.2玻纤：23年供需格局有望改善，风电等多元化应用带动长期需求29 4.3碳纤维：高性能需求未来可期33 风险因素35 表目录 表12022年下半年基础设施建设相关政策梳理7 表2《建设工程抗震管理条例》实施后各地发布的政策文件等梳理26 图目录 图1今年新开工项目计划总投资额增速保持高位8 图2基础设施建设投资累计增速已连续6月回升8 图3固定投资各项累计增速（%）9 图42022年水利管理业投资保持高增长（%）9 图5公共设施管理业投资完成额增速（%）9 图6常住人口城镇化率变动（%）9 图7社会领域投资同比增速（%）10 图8教育投资和文化、体育和娱乐业投资增速（%）10 图910月开工项目投资额环比大幅下降（亿元）10 图109-10月水泥直供量上涨乏力10 图11中南水泥磨机开工率（季节性）11 图12西南水泥磨机开工率（季节性）11 图13发改委批核准固定资产投资项目提速明显（亿元）12 图14房地产从拿地到竣工、交付流程图12 图15新开工面积与竣工面积增速对比（%）13 图162022年11月以来核心一二线城市政策优化举措15 图172019年以来中央经济工作会议与房地产相关的主要内容16 图18竣工面积单月同比增速（%）17 图19竣工面积分类单月同比增速（%）17 图20水泥累计产量及增速17 图21水泥单月产量（万吨）17 图22全国水泥磨机开工率18 图23全国水泥出货率18 图24华北水泥出货率18 图25东北水泥出货率18 图26华东水泥出货率19 图27华中水泥出货率19 图28华南水泥出货率19 图29西南水泥出货率19 图30西北水泥出货率19 图31全国全口径水泥价格（元/吨）20 图32水泥煤价差（元/吨）20 图33玻璃库存（万重箱）-全国（小口径）21 图34玻璃库存（万重箱）-全国（大口径）21 图35全国5mm浮法白玻价格全年持续下行（元/重箱）21 图36全国5mm浮法白玻价格同比下滑较大（元/重箱）21 图37平板玻璃库存与供给情况21 图38天然气作为燃料的价差（元/重箱）22 图39石油焦作为燃料的价差（元/重箱）22 图40重油为燃料的价差（元/重箱）22 图41太阳能发电装机持续快速增加（万千瓦）23 图423.2mm光伏镀膜玻璃价格（元/平方米）23 图432.0mm光伏镀膜玻璃价格（元/平方米）23 图443.2mm镀膜玻璃以天然气为燃料的差价（元/平方米）24 图452.0mm镀膜玻璃以天然气为燃料的差价（元/平方米）24 图46建筑减隔震技术是目前最有效的抗震技术25 图471982至2014年间日本隔震建筑数量的变化25 图48日本减隔震建筑栋数统计（截至2020年）26 图492018年震安科技收入结构28 图502022年《建筑工程抗震设防分类标准》征求意见稿28 图51隔震与减震的订单流程29 图522019年玻纤下游需求结构30 图53中国新增风电装机容量（兆瓦）30 图54国内新能源车单月零售销量（万辆）30 图55玻璃纤维及制品出口变化情况（万吨）30 图56全国风电设备公开招标情况（GW）31 图57各省市“十四🖂”风电新增规划容量（GW）31 图58缠绕直接纱(2400tex)价格走势（元/吨）31 图59电子纱(G75)价格走势（元/吨）31 图60不同玻纤价格变动情况31 图61玻纤企业库存与玻纤粗纱价格关系（万吨、元/吨）32 图62新能源车销量及同比增速（万辆）32 图63规模以上电子信息制造业保持较高增速32 图64玻纤粗纱价格与玻纤企业PE（元/吨）33 图65玻纤价格（右轴）与玻纤企业毛利率（%、元/吨）33 图66玻纤价格（右轴）与玻纤企业净利率（%、元/吨）33 图67国内玻纤需求量增速维持较高水平34 图68玻纤价格（右轴）与玻纤企业净利率（%、元/吨）34 图69国产占比稳步提升34 图702021年全球碳纤维产能与占比34 一、基建：明年有望持续高景气 1.122年经济承压，基建是“稳增长”的重要抓手 22