化工策略日报：预期支撑对抗估值压力，化工震荡运行

中信期货研究|化工策略日报 2022-12-30 预期支撑对抗估值压力，化工震荡运行 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 预期利好消化，支撑减弱，且原油延续震荡承压，边际支撑转弱，叠加相对估值修复后的压力，预期转弱后，估值压力有所体现；供需驱动去看，现实矛盾仍不大，原料库存不高，但淡季需求逐步下滑，且新产能释放临近，中期供需压力仍逐步积累。整体而言，节前仍是交易预期和估值变动，而当前是预期支撑与估值压力的博弈，或偏区间震荡，而中长期弱需求叠加产能兑现，盘面或偏承压。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 预期利好消化，支撑减弱，且原油延续震荡承压，边际支撑转弱，叠加相对估值修复后的压力，预期转弱后，估值压力有所体现；供需驱动去看，现实矛盾仍不大，原料库存不高，但淡季需求逐步下滑，且新产能释放临近，中期供需压力仍逐步积累。整体而言，节前仍是交易预期和估值变动，而当前是预期支撑与估值压力的博弈，或偏区间震荡，而中长期弱需求叠加产能兑现，盘面或偏承压。 甲醇：宏观政策支撑预期但现实仍偏弱，甲醇谨慎反弹尿素：后期需求仍将托底，尿素逢低买入 乙二醇：港口库存锐减，提振期货价格PTA：期货宽幅震荡，短期建议观望短纤：期货有所转弱，短期建议观望 PP：估值压力叠加现实疲软，PP震荡承压塑料：估值压力逐步积累，塑料上下两难苯乙烯：原油支撑转弱，苯乙烯反弹受限PVC：预期尚存&现实承压，PVC短期偏震荡沥青：原油回落，沥青期价跟随回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上方仍有空间低硫燃油：高低硫价差持续收窄 单边策略：短期谨慎偏强，中期反弹偏空 01合约对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫和沥青，多TA空EG 风险因素：原油持续上行，宏观预期再利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：宏观政策支撑预期但现实仍偏弱，甲醇谨慎反弹（1）12月29日甲醇太仓现货低端价2620（+10），05港口基差52（+8）环比略走强；甲醇1月下纸货低端2595（+25），2月下纸货低端2590（-5）。内地价格稳中有涨，基差走强，其中内蒙北1925（+5），内蒙南1905（+0），关中2085（+0），河北2215（+0），河南2270（+0），鲁北2205（+0），鲁南2300（+45），西南2465（+0）。内蒙至山东运费在280-300，产销区套利窗口打开。CFR中国均价298（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：山西晋丰10万吨装置重启；内蒙古九鼎10万吨、安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、重庆卡贝乐85万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修；印尼71万吨装置检修。逻辑：12月29日甲醇主力震荡运行，宏观情绪仍占据主导，内地与港口市场分化明显。今日港口现货基差01+50/+65环比持稳，成交清淡，港口受疫情以及封航等影响卸货缓慢，库存仅小幅累积；本周内地企业出货依然较差，工厂库存累库，虽然期货上涨但多数企业仍有排库需求，下游库存高位采货意愿不强，销区鲁北价格偏弱运行。原料端化工煤稳中有降，但产区甲醇大幅下跌使得煤制企业亏损加剧，因此甲醇静态估值偏低。动态去看年底临近及疫情影响，非电需求支撑不足情况下煤价仍有下行风险，甲醇估值重心或跟随煤炭下移。供需来看，供应端国内甲醇气头检修基本兑现往后检修计划有限，煤头冬季大面积停产降负可能性较低。后期随着部分装置重启及鲲鹏新装置投产，供应预计维持宽裕。需求端传统需求受疫情和淡季影响开工走低，陆续开始放假，烯烃方面利润持续转差，沿海几套装置尚未回归（近日传闻部分MTO元旦后有重启计划并采购原料，真实性仍有待验证），因此需求弱势局面短期难有明显改善。整体而言，甲醇在宏观政策支撑预期但基本面依然偏弱、现实跟进不足的情况下持续反弹偏谨慎，预计宽幅区间震荡。操作策略：单边区间震荡；跨期偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动，宏观政策 震荡 尿素 观点：后期需求仍将托底，尿素逢低买入（1）12月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（+20）和2630（-10），主力05合约震荡上行，山东基差114（-38）环比走弱。（2）装置动态：天源另一套今日恢复生产，内蒙古、西南部分气头企业有停车检修预期。今日尿素整体产能利用率在66.37%。逻辑：12月29日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格环比下调10-20元/吨，上游节前收单压力影响下继续下调报价，市场成交略有好转。估值方面无烟煤价格维持坚挺，尿素固定床利润再度压缩至盈亏线附近，成本支撑有所体现。供需方面，供应端气头尿素停产较多但煤头尿素开工高位，因此尿素目前整体开工和日产水平仍高于往年同期，供应相对宽裕；需求端工业板材类需求进入淡季表现低迷，部分板厂已提前放假，复合肥厂受疫情影响开工继续下滑，短期需求出现一定放缓迹象，但往后国内农需备肥由南向北将逐步开启，复合肥刚需采购仍将存在，且国储淡储补货支撑下，国内需求依然存在较强韧性；此外印度1月预计发布新一轮招标，数量或超百万吨，届时国内参与情况将影响市场情绪。整体而言，尿素基本面压力不大，等待回调后逢低买入机会。操作策略：单边震荡偏强；跨期偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：港口库存锐减，提振期货价格（1）12月29日，乙二醇外盘价格收在482（-4）美元/吨；乙二醇内盘现货价格在3965（-52）元/吨，内外盘价差收在-121元/吨。乙二醇期货5月合约价格收在4110元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-133（+2）元/吨。（2）到港预报：12月26日至1月2日，张家港到货数量约为4.9万吨，太仓码头到货数量约为2.7万吨，宁波到货数量约为1.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为9.3万吨。 （3）港口发货量：12月28日张家港某主流库区MEG发货量在4000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5900吨附近。（4）截至12月29日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在62.87%（较上期上升3.73%），其中煤制乙二醇开工负荷在49.00%（较上期上升7.37%）。逻辑：港口库存锐减，提振乙二醇期货价格。供给方面，榆林化学煤制乙二醇项目投产，乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨；近两周乙二醇开工率提升在加快，近期开工率也创下半年以来的新高。港口发货量维持偏低水平，乙二醇港口库存因卸货量下降影响而急剧下降。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货宽幅震荡，短期建议观望（1）12月29日，PXCFR中国台湾报价下调至946（-9）美元/吨。PTA现货价格收在5545（+10）元/吨，现货加工费上升至566元/吨；PTA现货对5月合约基差收在65（+10）元/吨。（2）12月29日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7190（0）元/吨、8525（+15）元/吨以及7930（+15）元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在2-3成，江浙几家工厂产销在60%、45%、0%、65%、20%、20%、15%、20%、65%、0%、0%、0%、40%、50%、20%、5%、10%、20%、30%、90%、50%、0%、0%、0%。（4）装置动态：台化120万吨装置短停，亚东降负至7成，逸盛新材料720万吨装置恢复至9成，英力士110万吨重启推后，至周四PTA负荷调整至62%。新装置：山东威联PTA装置目前停车，嘉通能源250万吨PTA装置一条线运行，另一条线预计近期开车。逻辑：PTA期货高位震荡，加工费受PX价格调整影响再度走阔。基本面来看，织造生产有所回落，前一周原料备货积极性有所放缓；涤纶长丝在低开工率影响下，产品库存回升但增幅尚显缓慢；PTA装置停检较多，装置检修也使得产量扩张预期得到缓解。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货有所转弱，短期建议观望（1）12月29日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7165元/吨，与前一交易日持平；短纤现货现金流收在196（+9）元/吨。（2）12月29日，短纤期货2月合约收在7188（-8）元/吨；短纤期货2月合约现金流收在251（+8）元/吨；短纤现货基差回升至-23元/吨。（3）截至12月23日，直纺短纤开工率在76.6%，与前一期持平；下游纯涤纱工厂开工率在35%，较前一期下降12个百分点。截至12月23日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的14.3天增加至15天，权益库存由前一周的6.2天增加至7.1天。逻辑：短纤现货价格稳定，现金流有所回升；短纤期货高位震荡，基差呈偏弱状态。短纤前一周产销低迷，工厂权益库存有所回升；近期短纤产销维持偏弱状态，或继续推动工厂权益库存规模扩张。操作策略：短纤期货震荡回落，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油支撑转弱，苯乙烯反弹受限（1）华东苯乙烯现货价格8180（-60）元/吨，EB02基差-131（-20）元/吨；（2）华东纯苯价格6580（+0）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8000（+0）元/吨，现金流利润180（-60）元/吨；（3）华东PS价格8700（+0）元/吨，PS现金流利润270（+60）元/吨，EPS价格9000（+0）元/吨，EPS现金流利润497（+58）元/吨，ABS价格11300（+0）元/吨，ABS现金流利润1356（+38）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是原油支撑转弱。短期苯乙烯矛盾不大，中期压力或渐累积。受疫情、淡季影响，EPS、PS开工趋弱，ABS供需格局较好；苯乙烯供应弹性释放，产量趋于提升。总体来看，若原油转弱，苯乙烯下行压力增大，若原油强势反弹，苯乙烯亦可能跟随（考虑纯苯疲软，苯乙烯估值偏高，价格反弹空间相对有限）。操作策略：观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值压力逐步积累，塑料上下两难（1）12月29日LLDPE现货主流低端价格小幅回落至8200（-20）元/吨，L2305合约基差继续走强至175（97）元/吨，现货偏稳，预期再次转弱，基差延续走强。（2）12月28日线性CFR中国960美元/吨（0），FOB中东945美元/吨（0），CFR东