海外疫情系列研究（三）：疫情冲击波：达峰时间及后续影响

海外疫情系列研究（三） 疫情冲击波：达峰时间及后续影响 2022年12月24日 各地疫情防控逐渐放松，国内疫情正在走向“达峰”。疫情达峰需要的时长以及经济修复路径如何演绎？海外国家的疫情防控经验或许可以为我们提供参考。 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com分析师谭浩弘执业证书：S0100522100002电话：18221912539邮箱：tanhaohong@mszq.com研究助理游勇执业证书：S0100122070037电话：17342022779邮箱：114062@mszq.com 放开之后，大部分国家将经历不止一轮的疫情冲击。 多国经验显示，高温与疫苗接种并不能降低新冠的传播速度。智利、意大利等高疫苗接种率国家新冠传播速度依旧非常快。美国、日本、加拿大等国临床经验表明加强针接种之后仍会感染。一般认为病毒传播与气温有关，因此秋冬季节是传染病的高发季节。然而，海外国家的疫情传播经验表明，奥密克戎病毒极强传染性并不受季节限制。各国和地区在放开后的3个月内都遭受了第一轮疫情冲击。放开之后，几乎所有地区在短期内受到疫情冲击。例如日本、韩国、新加坡、越南。德国、新加坡等国甚至在夏季暴发疫情高峰。大部分国家在疫情放开之后，都曾出现数个“感染波峰”。日、韩、新加坡、德国等在放开疫情管控后，新增确诊人数多次反复。美国、英国等发达国家在防疫放开后逐渐叫停核酸检测，新增确诊人数回落。但谷歌“发热”搜索指数在今年秋冬大幅上升，反映欧美疫情也在重新反弹。 疫情放开之后，虽然经历多个感染风波，但经济受冲击程度逐次减弱。 在多次疫情冲击中，第一轮疫情对经济的冲击最大，后续经济受损程度逐渐收敛。各国生产与零售均在第一轮冲击中的受损幅度最大。在第二轮疫情冲击中，大多数国家的生产和销售受冲击程度弱于第一轮疫情冲击。第三轮疫情冲击之后，经济受影响程度进一步收敛。 相关研究1.日本央行上调YCC上限：日本央行转向，紧缩交易卷土重来？-2022/12/202.政策研究系列（二）：十年回顾：中央经济工作会议-2022/12/203.宏观事件点评：中央经济工作会议精神内核：不折腾，全力搞经济-2022/12/184.全球大类资产跟踪周报：国内外风险资产回调-2022/12/175.政策研究系列（一）：如何跟踪中央经济工作会议和两会-2022/12/16 还有一个有趣的经验是，放开之后经济受冲击程度与感染规模不再相关。对比疫情发展程度相似的越南和中国台湾，中国台湾受到疫情冲击程度明显大于越南。海外八个地区的经济数据进一步表明，经济受冲击程度与规模没有相关性。我们认为，之所以首轮冲击较大，一个重要原因在于居民预期调整。首次解封后，确诊人数迅速反弹加剧民众的恐慌心理。无论是否感染，居民都倾向于收缩出行活动范围。经历首轮冲击之后，居民心理对病毒开始“免疫”，疫情影响逐渐走弱。或许因为已经遭受过Delta疫情冲击的缘故，越南消费者受Omicron冲击时心理影响更小，出行人数并未明显下降，越南经济受损程度明显更小。 海外经验显示，放开之后首轮疫情冲击需经历18周左右时间。 首轮疫情达峰时间，即疫情反弹上升期，需要经历7-10周。大部分国家在第一波疫情冲击中快速达峰，经历7周左右。典型代表是美国、丹麦、越南。少部分国家达峰时间略长，用时10周左右，如德国、日本、新加坡等。这或许与其民众防疫意识等因素相关。 海外经验显示，放开之后新冠疫情仍有季节性反弹，但冲击逐步衰减。 疫情放开之后，多国仍在今年秋冬迎来新增确诊人数再度反弹。部分流行病学研究认为，新冠短期内或不太可能根除，后续或将发展成为季节性流行病。只不过后续季节性反弹的疫情，对经济影响将逐渐收敛。然而不可忽视的是，季节性疫情扰动之下，经济动能较疫情发生之前（2019年）仍有走弱。换言之，疫情放开之后，经济修复也并非一番坦途。 风险提示：疫情发展超预期；经济趋势超预期。 目录 引言3 1海外解封后仍经历多轮疫情冲击4 1.1日、韩、新加坡等国出现多轮疫情反复4 1.2欧美多国只出现一轮感染高峰，或与停止检测相关5 1.3高温与疫苗接种并不能降低新冠的传播速度6 2海外疫情对经济的冲击逐渐减弱9 2.1第一轮疫情冲击对经济影响最大9 2.2第二轮及往后冲击影响不断收敛10 2.3放开疫情首轮冲击伴有社会预期调整11 3海外疫情冲击波的两个经验规律13 3.1第一轮疫情冲击经历约18周13 3.2放开后新冠仍会季节性反弹13 4风险提示15 插图目录16 引言 随着各地疫情的放开，国内疫情正走向“达峰”。在此过程中，疫情的发展与经济活动的复苏节奏成为市场极为关注的话题。 我们在《海外疫情研究系列（一）：防疫放开的三个阶段》和《海外疫情研究系列（二）：防疫放开后的政策路线》中分别阐述了海外防疫放开的阶段性变化与关键变量，以及放开后的政策应对。 接下来，本文将梳理海外主要经济体在防疫放开之后的疫情发展与经济节奏，试图理清解封后疫情发展的规律与牵引经济复苏节奏的核心因素。 本文发现的几个“反常识”的现象与规律或许有助于我们理解后续国内疫情发展与经济复苏。 1海外解封后仍经历多轮疫情冲击 1.1日、韩、新加坡等国出现多轮疫情反复 日、韩、新加坡、德国等在放开疫情管控后，出现数个“感染波峰”。 日本在2022年3月全面放开疫情管控，2022年6月开始经历第二轮疫情感 染上升期，直到2022年8月第二轮感染高峰结束。但在2022年9月开始，新一轮感染高峰再次出现。 韩国政府于2021年10月发布《与新冠共存》。2021年11月即出现第一波冲击，这一阶段韩国疫情反弹较为严重，2022年3月后疫情形势放缓。2022年6月起，韩国出现第二波疫情，但相较第一波，新增感染人数减少。 2022年后，新加坡经历了3轮疫情反复。从2021年12月至2022年4月，新加坡经历Omicron病毒的“第一轮冲击”。2022年4月26日起，新加坡防疫措施基本解除。于是，在6-7月份与9-10月份又有两波快速的新增感染人数爬坡。 德国《感染保护法》修正案从今年3月20日起正式生效，取消大部分全国性防疫措施。放开之后，6-7月份与9-10月份均有一波快速的新增感染人数爬坡，但其峰值远低于22年年初的感染高峰峰值，并随后快速回落。 图1：日本、新加坡、韩国经历数次冲击 4000 （例/百万人） 日本 新加坡 韩国（右轴） 8000 30006000 20004000 10002000 00 21-0121-0421-0621-0921-1222-0322-0622-09 资料来源：Ourworldindata,民生证券研究院 1.2欧美多国只出现一轮感染高峰，或与停止检测相关 与日韩新加坡等东亚国家出现多轮感染高峰不同，英、美、丹麦等国似乎只出现了一轮感染高峰。 美国在疫情管控放开之后，新冠确诊人数迅速增加。美国单日新增确诊人数在 2022年1月达到最高峰之后，确诊人数迅速降低，呈现单边下降趋势。 英国在今年2月宣布“与新冠共存”后，5月份英国新冠新增感染病例上升，峰值约为历史高点的一半。在达到峰值之后，新增确诊人数快速单边下降。 丹麦自今年2月1日起全面解除疫情限制措施，随后在2月13日迎来了新增确诊达峰，在达到峰值之后，新增确诊人数快速单边下降，目前维持低位震荡。 然而，这些国家的公共卫生部门在放开后陆续停止了大范围的核酸检测，确诊人数单边下降或与此相关。新冠相关症状并未消退，谷歌“发热”搜索指数重新反弹。 以英国为例，英国政府从4月1日起，将不再为普通民众提供免费的新冠病 毒检测。美国也在9月2日宣布暂停免费核酸自测计划。因此，美国、英国等国家后续新冠确诊病例人数可能并不准确。 发热是新冠的主要症状之一，在新冠尚未完全消退的当下，谷歌“发烧”搜索指数或反映多国疫情重新反弹。 今年入冬以来，全球各地的谷歌发烧指数都有一波快速上涨，发烧指数侧面说明了新一轮新冠感染正在快速扩散。 图2：欧美多国新冠检测率持续走低 （次/千人）英国丹麦新加坡 1008 韩国美国（右轴）德国（右轴） 80 6 60 4 40 2 20 00 2021-062021-072021-092021-112022-012022-032022-05 资料来源：Ourworldindata,民生证券研究院 美国 韩国 日本 英国 图3：谷歌发烧搜索指数反弹 100 80 60 40 20 0 2022-12022-32022-52022-72022-92022-11 资料来源：Google,民生证券研究院 图4：新增确诊人数（单位：千人） 3000 2500 2000 1500 1000 500 10000 美国 韩国（右轴） 英国 日本（右轴） 8000 6000 4000 2000 00 2021-122022-22022-42022-62022-82022-10 资料来源：Ourworldindata,民生证券研究院 1.3高温与疫苗接种并不能降低新冠的传播速度 海外经验表明，疫苗接种并不能有效阻止疫情反弹。 高疫苗接种率国家新冠传播速度依旧非常快。根据OurWorldinData统计，截至今年上半年，全球新冠疫苗接种率最高的国家为智利，其完全接种率达到90%，但依旧在6-7月快速出现了一波疫情。意大利的完全接种率达到了81%，但在 2022年出现了3波疫情，由此可见，疫苗并不能降低新冠的传播速度。 加强针接种之后仍会感染。2022年9月中旬，美国总统拜登宣布新冠大流行已经结束。此时，奥密克戎BA.5正在美国流行，但当地人大多已经感染过新冠病毒、打了疫苗，感染没有让住院人数急剧增加。三个月不到，新的奥密克戎变种BQ.1在美国引发新的感染潮。因新冠感染住院的人增长近30%。设想中的群体免疫没有生效。有的美国人感染了奥密克戎BA.5、打了奥密克戎疫苗加强针，在3个月后依然会感染奥密克戎BQ.1、BQ.1.1等新毒株。 类似的情况也在新加坡、日本、加拿大等国家出现，新的变种引发新的感染潮。 各国在放开之后就快速反弹，无论是否进入秋冬传染病高发季节。 一般认为病毒传播与气温有关，因此秋冬季节是传染病的高发季节。然而，海外国家的疫情传播经验表明，奥密克戎病毒极强传染性并不受季节限制。 多国和地区在放开后的3个月内都遭受了第一轮疫情冲击。韩国和越南均从 2021年10月开始逐步放开，也都在2022年1月前后遭遇疫情冲击。 部分国家甚至在夏季暴发疫情高峰。德国和新加坡均在今年3-4月份开放， 而后6-7月份均出现了一场规模不大的疫情。新加坡身处热带，全年平均气温30° C。但新加坡疫情扩散速度并未明显慢于其他国家。 奥密克戎病毒的高传染性或与其变异性相关，目前病毒变异性仍未减弱。 病毒的变异导致“免疫逃逸”与“免疫印迹”，即接种原始毒株产生的抗体无法完全免疫变异新毒株感染。 奥密克戎BA.5加速了疫情传播速度。新冠病毒（SARS-Cov-2）进化到奥密克戎之后，变异速度是早期新冠毒株的两倍。疫后全球流行的新冠病毒毒株经历了“原始毒株-德尔塔-奥密克戎BA.1-BA.2-BA.5”的变异。 奥密克戎BA.5之后再次发生了变异，不再像原来那样全球只有一个或两个具有进化优势的突变株，而是同时出现了上百个新毒株。大量新毒株比BA.5更容易传播。 图5：各国超额死亡率稳定 （%） 美国 英国 德国 韩国 新加坡 日本 80 60 40 20 0 -20 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10 资料来源：Ourworldindata,民生证券研究院 图6：各国现有毒株占比 (%） OmicronBA2.75OmicronBA2 100 OmicronBA5 OmicronBQ1 OmicronX