铝期货周报：疫情状况超预期政策预期兑现延后，震荡偏空为主 海外衰退集中加息衰退预期增强弱势延续。

铝期货周报 2022年12月23日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 疫情状况超预期政策预期兑现延后，震荡偏空为主海外衰退集中加息衰退预期增强弱势延续。 联系我们 多空逻辑：(短期震荡偏空，中期看疫情走向，长期衰退冲击至偏空） 独立性声明 利空因素：疫情状况超预期、淡季、欧洲央行偏鹰、美核心PCE增速走扩、全球经济衰退预期加深、西南地区投复产中、铝材提前放假计划、厂库累积。 利多因素：印尼铝土矿出口禁令、国内政策利好密集发布效力待发力、社库去化。 操作建议：近月相对走弱，内外盘价差趋势不明显。长期全球经济衰退，暂时维持下行概率的可能。 内盘运行区间17800-18900外盘运行区间2300-2410 风险提示：衰退时点滞后、国内疫情走势超预期 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期周报观点： 铝材和终端：铝材：国内疫情处于增长到高峰期阶段，各铝材、终端生产和运输受限。 供给：投复产减产限产并举，贵州电解铝冶炼感染。  库存：社库中性去化、伦铝累库。 宏观：美、欧、英等国家加息，日暗示结束宽松，海外局地再起疫情，政治会议召开。 行情预判：短期内疫情处于高峰增长期，政策利好提振市场，效力发挥需等待疫情有实质性的缓解，盘面回落后，横盘偏弱运行。同时时值传统淡季，消费弱势，升水回落。海外加息，衰退加深预期，利空为主。内外盘分化的矛盾不明显。由于库存持续减少，临近交割近月月差大幅走扩，换月后大幅回落。长期全球经济衰退，暂时维持下行概率的可能。 内盘运行区间18100-18900外盘运行区间2300-2410 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周沪伦铝均下跌，衰退因素占主导。欧美央行偏鹰，衰退担忧加剧，周一盘面下行后偏横盘；国内各地迎疫情高峰，多地铝材计划提前放假，终端由于消费偏弱备库积极性亦不高，政策预期难兑现；海外印尼铝土矿出口禁令，主要影响氧化铝价格上行，电解铝利润受压缩，国内北方氧化铝减产导致的价格上行，南货北调。上期所铝下跌2.50%，LME铝下跌4.09%。 期间要闻：央行公告，12月22日开展40亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作，实现净投放1550亿元。央行公开市场操作自12月15日转入净投放后，近5个交易日累计投放5790亿元。 欧洲央行偏鹰：欧洲央行副行长金多斯表示，未来两三个月时间里，通胀率将在目前水平附近徘徊；到2023年第二季度，通胀率预计将下降到7%左右；加息50个基点可能会成为近期新常态，预计一段时间内将以这种速度提高利率。欧盟委员会批准一项490亿欧元的德国经济支持计划。 美数据左右通胀和美指波动：美国第三季度GDP被大幅上修。美国第三季度实际GDP年化季环比终值升3.2%，预期升2.9%，修正值升2.9%，初值升2.6%；三季度实际个人消费支出终值环比升2.3%，为2021年第四季度以来新高。美国第三季度核心PCE物价指数终值环比升4.7%，预期升4.6%，修正值升4.6%，初值升4.5%；同比升4.9%，修正值和初值均升4.9%。美国12月大企业联合会消费者信心指数108.3，创今年4月以来新高，预期101，前值100.2。美国11月成屋销售总数年化409万户，为2020年5月以来新低。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征：预判为偏利空，走势符合预期。周连续-连三略走扩，符合预期。进口亏损偏收窄，趋势不明显符合预判。 Part2本期分析 本期观点：  铝材和终端：铝材：国内疫情状况严重程度超预期，下游铝材提前放假计划，终端下游订单弱原料备库积极性不高，各铝材、终端生产和运输受限。 供给：印尼铝土矿出口禁令、氧化铝减产价格上行电解铝利润压缩、投复产减产限产并举，贵州电解铝冶炼干扰。  库存：社库去化不及厂库累积幅度、伦铝中性去库。 宏观：欧美央行偏鹰，海外地缘政治因素持续升级。 行情预判：短期内国内疫情严重程度略超预期，下游铝材企业提前放假计划，社库去化因为厂库显著累积，不反应真实的供需状况，供给端边际恢复，故短期内偏空运行；伦铝方面，美联储偏鹰，衰退担忧加剧，海外延续供需双弱的主动去库，弱势为主。内外盘分化的矛盾不明显。由于社会库存持续减少，市场对1月预期偏弱，预计远月相对偏强。长期全球经济衰退，暂时维持下行概率的可能。 内盘运行区间17800-18900外盘运行区间2300-2410 基本面因素： 库存：海内外库存水平均只有去年同期的约50%。海外：截止12月22日LME库存水平为47.30万吨，周增加0.465万吨，去年同期去库1.5425万吨至96.4175万吨，能源危机，供应紧缺，属于主动去库趋势。 国内：中国电解铝社会库存周去库2.5万吨至46.6万吨，去年同期去库4.2万吨，库存水平为87.2万吨。社库减少，厂库累积。 数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 基本面因素： 需求：铝材：由于各省市疫情处于加剧到高峰期的阶段，各铝材开工和终端开工、运输均受限，需求偏弱，铝材企业计划提前放假，由于终端的下游需求弱，所以备货积极性不高。当周铝棒加工费涨跌互现，主因基价下行和需求弱叠加。合金锭因为废铝下跌，需求弱，易跌难涨。11月铝型材开工率52.78%，同比回落1.6%，环比回落0.6%。预计12月同环比延续跌势。 出口方面，海外加息持续，衰退预期加深，外需显著走弱，由替代性造成的出口增速将显著回落。 当期要闻：据中国海关总署公布的数据显示，中国11月未锻轧的铝合金进口量10.59万吨，环比增加0.61万吨，增幅6.11%，同比减少1.36万吨，减幅11.38%，2022年1-11月累计进口量118.58万吨，累计同比增加15.63%。 数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 基本面利多因素： 终端：六大行密集给房地产企业提供信贷等金融支持。房地产出台刺激政策16条：利好房地产企业融资环境和生存环境，以保供保交楼。另从融资端和需求端采取相应政策提振。 供给端，截止11月房地产投资累计完成额为123,863亿元，累计同比下降9.8%，商品房销售面积累计同比下降22.3%，新开工累计同比下降38.9%，施工累计同比下滑6.5%。从需求端来看，1-12月全国30大中城市商品房成交面积为14317.14万平方米，去年同期为20093.66万平方米，同比下跌28.75%。家电方面，空调产量维持累计同比增速。但是空调、冰箱、洗衣机的出口累计同比下跌二位数百分比。预计随着这波疫情结束后，家电产量增速将有所改善，但是出口下滑延续，否则家电产量将偏弱，带动相应铜需减少。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 基本面：利多因素 中国2022年1-11月汽车产量合计为2084.9034万辆，同比增加57.6%。同时新能源汽车产量合计为605.8440万辆，2021年同期为291.6250万辆，同比增加107.75%。上半年疫情汽车行业停产导致上半年数据偏弱，下半年增量显著据。2022年第一季度新能源汽车市场渗透率已经达到19.3%，同比增长11.4%，去年新能源汽车为13.4%，今年前十个月攀升至24%。出口也延续高增长态势。今年前十个月新能源汽车出口49.9万辆，同比增长96.7%。中国成为第二大汽车出口国。国家政策规定延续免征新能源汽车购置税政策至2023年底，合理支持刚性和改善性住房需求。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 基本面利多因素：（偏中性） 终端：10月二十大召开，再次强调基建稳增长作用。国内四季度专项债明年额度提前申请发放。疫情管控下，国内对冲经济的手段主要还是基建。在此背景下，国务院常务会议提出要抓紧下达专项债额度，发挥地方债促进经济稳定增长的作用，将其作为重要的逆周期调控工具。 高温枯水期电力紧缺，光伏组件需求料增加，目前太阳能电池产量累计同比增速31.9%，增速维持扩张。 为对冲房地产下行，三季度基建（除电力外）维持10%以上增速。9月央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造。对于金融机构在今年9月1日至12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，央行按贷款本金等额提供资金支持。欧洲电力紧缺，光伏出口维持高位，浙江地区取暖产品销售火爆。 截止10月，电网基建投资累积完成额为3511亿元，累积同比3%，增速有所回落；中国太阳能电池产量累计值为25383万千瓦，累积同比增长35.6%。可见预计2022年光伏发电装机容量新增量在45-55GW。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司。 矿端：国内铝土矿涨价，进口铝土矿持平。疫情因素叠加，国内延续供给量不足，需求端，氧化铝减压产压力较大，生产积极性不足，需求减少，导致铝土矿干沟库存累积。进口铝土矿资源依旧减少，除印尼外其他国家进口累积同比增幅明显。12月21日，印尼总统表示，印尼将从2023年6月起禁止铝土矿出口。据海关总署统计，2022年1-11月累计进口印尼铝土矿1800.89万吨，同比增加15.88%，占全年总进口量的15.61%。而中国2021年累计进口印尼铝土矿1779.27万吨，占总进口量的16.57%。 其中12月16至12月22日，贵州价格380元/吨,平；山西460/吨，平；澳洲进口三水铝土矿价格46美元/吨，平；印尼CIF价格70美元/吨，平。据海关总署统计2022年1-11月中国进口铝土矿总量为11552.7883万吨，11月进口量为1178.9369万吨，累计同比上涨17.17%。（12.09-12.16）中国主要港口铝土矿库存增加6万吨至2771万吨。  数据来源：Wind，mymeal,格林大华期货有限公司 成本及利润： 国内氧化铝基本面：采暖季，北方扩散条件转差，多地重污染天气橙色预警，主要集中在山东、河北两地，多地启动二级应急响应。考虑到强制性减排措施要求，河北氧化铝企业自主采取应急减排措施，多家山东氧化铝企业落实差异化限产。山东减产规模已达到百万吨级别，集中在滨州和淄博。山东氧化铝产能占全国30.92%，滨州及淄博占全省的66.22%。待污染缓解，预警应急相应才能解除，山东氧化铝限产持续周期约为4天。 且受疫情导致运输受阻和高成本影响，晋豫地区近半数企业采取了不同程度的减压产措施，涉及产能达到500万吨/年左右。南方地区氧化铝现货相对充裕，出现南货北调的情况。短期来看，对价格有支撑。 海外及进出口：国内氧化铝减产，进口货源需求增加，港口库存减少，进口氧化铝价格略上涨。 截至12月23日，中国氧化铝价格较上月上涨90元/吨至2967元/吨；阳极价格较11月下跌220。进口氧化铝FOB和CIF价格分别上涨20、10美元/吨至330、359美元/吨。氧化铝港口库存减少1.4万吨至33万吨。氟化铝价格10650元/吨，涨450。12月氧化铝价格上行，主因前期氧化铝企业亏损压力加剧，同时铝土矿供应紧张、环保政策（山东滨州、淄博受污染天气影响）、疫情反扑等因素，各地氧化铝企业采取减停产措施，山西河南减产占比达到86%，长单保供压力增加，现货流通量减少，并出现了南货北运的现货。在此基础上，氧化铝新投产能延期释放以及南北方减产规模扩大的预期继续推动1月份氧化铝看涨情绪。 10月电解铝行业加权平均完全成本约17737元/吨。11月电解铝行业加权平均完全成本约17557元/吨，较10月