睿创转债：红外领域领先企业，业务布局多元化

可转债打新系列 睿创转债：红外领域领先企业，业务布局多元化 2022年12月29日 转债基本情况分析： 睿创转债发行规模15.65亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 40.09元，截至2022年12月28日转股价值94.69元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年12月28日6年期AA级中债企业债到期收益率4.26%的贴现率计算，债底为91.56元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若 分析师谭逸鸣 全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.75%，对现有股本摊薄压力较小。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年12月28日，公司前三大股东马宏、李维诚、梁军分别持有占总股本15.34%、10.51%、4.58%的股份，前十大股东合计持股比例为 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 45.82%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为6.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网 相关研究 上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0054%-0.0060%左 1.城投随笔系列：又见“退出政府融资平 右。 台”-2022/12/29 申购价值分析： 2.利率专题：2023，社融怎么看？-2022/12/27 公司所处行业为军工电子Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 3.可转债年度策略：2023，转债市场如何展 12月28日收盘，公司PE(TTM)为57倍，在收入相近的10家同业企业中处于 望？-2022/12/27 中等偏上水平，市值169.31亿元，处于较高水平。截至2022年12月28日，公司今年以来正股下跌51.55%，同期行业（申万一级）指数下跌26.60%，万得全A下跌18.74%，上市以来年化波动率为54.93%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为1.13%，股权质押风险较低。 4.城投、产业利差跟踪周报20221225：城 投债利差继续走阔，产业债利差涨跌互现-2022/12/25 5.交易所批文更新跟踪周报20221225：12 月，私募城投债通过规模继续下降-2022/12 睿创转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予 /25 睿创转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入17.10亿元，较上年同期增长41.49%， 营业成本9.05亿元，较上年同期增长93.73%。2022年1-9月，公司实现归母净利润1.82亿元，同比下降47.12%，实现销售毛利率47.08%，同比下降14.27pct，实现销售净利率10.61%，同比下降17.90pct。 竞争优势分析： 企业定位：多元布局的红外领域领先企业。1）人才优势。公司已形成一支 高素质的研发团队，团队稳定性强，行业经验丰富；2)技术和研发优势。公司是研发驱动型企业，在非制冷红外成像领域具备完善的技术和产品研究、开发和创新体系，具有较强的产品研发能力、持续创新能力和项目市场化能力；3)全系列产品量产优势。公司具有红外领域产品研制与批量生产经验，目前已经成功研发并批量生产一系列红外产品；4）平台优势。依托于公司的技术平台，公司产品能够保证迭代速度和技术优势。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资 产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1睿创转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2睿创微纳基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1睿创转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 睿创转债发行规模15.65亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价40.09 元，截至2022年12月28日转股价值94.69元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022 年12月28日6年期AA级中债企业债到期收益率4.26%的贴现率计算，债底为 91.56元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.75%，对现有股本摊薄压力较小。 债券代码118030.SH债券简称睿创转债 表1：睿创转债发行要素表 公司代码688002.SH 公司名称睿创微纳 外部评级:债项/主体AA/AA 发行额15.65亿元 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-07-06 预计发行/起息日期2022-12-30 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价40.09元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-12-29 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码718002/726002 网上申购及配售日期2022-12-30 主承销商中信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年12月28日，公司前三大股东马宏、李维诚、梁军分别持有占总股本15.34%、10.51%、4.58%的股份，前十大股东合计持股比例为45.82%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为6.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0054%-0.0060%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为军工电子Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12 月28日收盘，公司PE(TTM)为57倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 偏上水平，市值169.31亿元，处于较高水平。截至2022年12月28日，公司今年以来正股下跌51.55%，同期行业（申万一级）指数下跌26.60%，万得全A下跌18.74%，上市以来年化波动率为54.93%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为1.13%，股权质押风险较低。 睿创转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内道通转债 （规模为12.80亿元，评级为AA，转股溢价率为38.91%）和宏图转债（规模为 10.09亿元，评级为A，转股溢价率为29.31%），综合考虑，我们给予睿创转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 2睿创微纳基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。公司目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。公司产品主要包括红外探测器芯片、热成像机芯模组、红外热像仪整机、激光微波产品及光电系统，广泛应用于特种装备以及安防监控、工业测温、人体体温筛查、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、医疗检测设备、消防、物联网等诸多领域。 公司主营业务为红外探测器及机芯模组以及红外热像仪整机，营收占比合计超八成。2019-2022H1，公司红外探测器及机芯模组以及红外热像仪整机贡献收入约八成，为公司的主要收入来源。2022H1，红外探测器及机芯模组营收占比29.24%，下滑较多；红外热像仪整机业务营收占比55.70%，稳步上升；微波射频系统及组件为公司新业务，营收占比达到13.67%，显著上升。 图1：主要营收产品构成（%） 红外探测器及机芯模组红外热像仪整机微波射频系统及组件其他主营业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：睿创转债募集说明书，民生证券研究院 公司主要产品的应用领域所属军工电子行业。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，公司业务属于“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”；公司产品在特种装备领域应用广泛，在申万行业分类中被归类为军工电子行业。 电子行业发展受到产业政策广泛支持。近年来，为了支持电子行业与领域高质量、快速的发展，电子政府主管部门出台了一系列政策，包括强调将在财税、投融资、研究开发等方面做出实质性举措,提升集成电路行业创新能力和发展质量，以及明确提出要带动集成电路、基础软件、核心元器件等薄弱环节实现根本性突破等。产业政策的逐步实施及新政策的不断出台，将对行业发展产生积极有利的影响。 表2：行业政策梳理 时间颁布机构行业政策名称具体内容 2020年国务院《新时期促进集成电路产业和软件产业高质 量发展的若干政策》 《中华人民共和国公共安全行业标准一安全 强调将在财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面做出实质性举措,提升集成电路行业创新能力和发展质量。有利于发行人在资本市场融资、扩大全球市场影响力、加大市场布局、招揽优秀研发人才。 适用于安全防范视频监控领域红外热成像设备的设计、制造和检验。规定 2020年公安部 2021年国务院 防范视频监控红外热成像设备》 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 了安全防范视频监控红外热成像设备的组成、分类和标识、技术要求、试 验方法、检验规则、文件提供、以及标志、包装、运输和贮存要求。 明确提出要带动集成电路、基础软件、核心元器件等薄弱环节实现根本性突破,并计划瞄准集成电路等前沿领域,实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。强调要深化产业国际合作,国际产业链、供应链的畅通及协同有助于我国形成双循环的新发展格局。通过内外联动,互相学习,加快培育新形势下我国集成电路企业参与国际合作与竞争的新优势。有利于发行人加快产业链集群,加快技术研发速度、降低成本,更快实现国产替代与规模化生产。 资料来源：睿创转债募集说明书,民生证券研究院 红外热像在新兴民用领域需求快速增长。目前国内红外热像市场实际年需求与潜在需求存在较大的差异，造成这种差异的主要原因为红外探测器乃至红外热像仪的成本和售价较高。未来，随着红外产品价格下降，性价比提升，市场普及率将进一步提升，尤其是对价格更为敏感的民用消费类领域。未来，我国民用红外热像仪或将更多的应用于汽车辅助驾驶、个人消费电子及物联网等新兴领域。 非制冷红外热像装备在特种装备领域应用快速提升。非制冷红外成像产品在特种装备上的应用主要是瞄具、夜视头盔、手持式的夜视装备、车载夜视装备、无人机光电吊舱以及反坦克导弹的导引头等。因为非制冷红外成像产品本身性价比高、体积小、重量轻、功耗低，便于使用和维护，逐步在特种装备领域内加速应用。而且随着具备高性能、低功耗、体积小等优势的全国产化红外热成像产品的推出以及晶圆级封装等非制冷红外探测器制造技术的发展应用，非制冷探测器成本大幅下降，也将促进先进的非制冷红外热像装备在特种装备领域应用的快速提升。 红外市场技术门槛高，行业发展迅速。红外成像行业具有较高的资质壁垒和技术壁垒，属于集光学、集成电路设计、传感器设计、MEMS工艺、计算机和物理学等多个学科为一体的技术密集型行业，行业具有较高的技术门槛。受技术发展阶段所限，以往我国相关厂商主要依赖进口红外探测器或热成像机芯进行整机组装。 公司上游主要为晶圆、晶圆加工服务及吸气剂等，下游运用较广，主要可分为防务领域和民用领域。 民用 防务