零碳项目引领产业发展，底部扩张静待周期回升

事件：12月29日公司发布公告，公司拟投资设立“浙江巨石新能源有限公司”（以监管部分核定为准），该公司将作为中国巨石新能源领域的平台公司，统筹负责未来公司在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营。同时公司公告拟设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并投资56.6亿在淮安建设年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线项目（拟投资46.7亿），以及配套200MW风力发电项目（拟投资10亿）。 零碳项目引领行业发展，生产成本有望进一步降低。淮安项目为公司建设的全球首个玻纤零碳智能制造基地，具有前瞻性和引领性，相关经验也有望陆续推广至行业。配套的200MW风力发电项目由运达股份建设和运维，年上网电量为5亿kwh。新能源侧脱碳中和玻纤生产的碳，有望实现玻纤零碳制造，进一步降低玻纤生产成本。 底部“逆势扩张”，产品结构持续优化。公司产能建设稳步推进，根据公司公众号，12月15日巨石埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线点火，巨石埃及玻纤基地年产能达到34万吨，成为非洲大陆最大的玻纤生产基地。预计23Q1，巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望投产。预计此次公告的年产40万吨（4条10万吨）增强型玻璃纤维生产线有望于23H1开工，建设期为24个月，有望在24H1陆续投产。公司产能逆势扩张，彰显公司绝对的龙头地位和竞争优势，亦有望在后续供需向好时，增强盈利弹性。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，我们估算公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比已超85%，产品结构有望持续优化。 粗纱筑底静待回升，电子布价格上扬弹性可期。目前粗纱周期位臵为底部（价格低位，小厂盈利较为困难）、偏左侧（库存高位）。电子纱价格、盈利、库存均处于低位，截至12月29日，电子纱均价约10000元/吨，相较9月份价格低点已回升超30%，底部已现，但仍处于低位（预计小厂刚恢复到微利状态）。展望23年，预计粗纱、电子纱有效产能增速均放缓，预计粗纱新增有效产能30.9万吨，增速约3.5%（若欧洲产能有冷修或退出，则增速望小于3.5%）；预计电子纱新增有效产能4.3万吨，增速约2.9%。 预计23年需求有望稳健增长，风电有望高增（22年招标大增+22年部分项目或延至23年装机），成为需求主要拉动力量。行业供需已开始边际向好，根据卓创资讯，10-11月玻纤行业库存连续2个月降库，持续积蓄向上动能。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为66、55、72亿元（维持原盈利预测）。 对应当前股价PE为8.2、9.8、7.5倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，成本优势继续拉大，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；高端产品价格下滑超预期；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 图表1：中国巨石核心财务数据