玉米月报：短期利好有限 偏弱震荡为主

Page1 国信期货玉米月报 玉米 短期利好有限偏弱震荡为主 2022年12月25日 国信期货研究 主要结论 从供应来看，目前处于节前集中售粮的高峰期，加之疫情防控政策松动、物流瓶颈解除，新粮上量较前期有所增加，但随着价格的快速回落，农户惜售心理也在上升，反映基层售粮心态较稳，短期难以形成群体恐慌式集中抛售的负反馈。从需求来看，12月国内生猪价格大幅下跌，加之春节临近，养殖户加快了出栏节奏，预计后期饲料需求阶段性走弱，而深加工方面，短期快速放开对淀粉等下游产品的消费形成打击，使得玉米的深加工需求也受到压制。从中下游库存来看，目前饲料企业库存较前期有所提升但绝对量仍不高，深加工企业库存仍处于低位，贸易商因前期价格偏高也未能建立较高的库存，后期关注随着价格的回落，后期中下游是否启动补库存。综合而言，短期玉米供需缺乏太好利好支撑，预计价格偏弱震荡为主。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 12月国内玉米期现货市场均出现连续的下跌走势。随着国内防疫政策大幅度的调整，各地相继取消了之前的严控措施，主要产区的基层物流受阻的情况亦明显缓解，而与此同时，由于快速放开后，阳性病例大面积的扩散，居民外出活动大幅减少，使得消费短期受到很大冲击，进而从深加工、养殖业两方面对玉米的需求形成一定压制，玉米现货出现较大幅度的调整。此外，由于前期采购的低成本巴西玉米集中到港临近及市场担忧春节前农户售粮进度偏慢，而增加春季售粮压力，使得期货盘面表现更弱。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米供需较上年收紧 根据USDA12月的供需报告，2022年美国玉米收获面积为8080万英亩，较11月预估持平，较上年减少5.4%。单产为172.3蒲/英亩，低于上年的176蒲/英亩。需求方面，饲料需求为53亿蒲，较上年大幅 减少4.17亿蒲，食品及加工需求为67.25亿蒲，较上年减少0.42亿蒲，出口20.75亿蒲，较上年减少3.96亿蒲，年末结转库存为12.57亿蒲式耳，库存消费比为8.98%，较上年收紧。不过，根据USDA的出口销售报告数据来看，截至12月15日，美国玉米出口签单量目前还只有2064万吨，相当于年度出口目标的39%，这一完成进度明显低于往年，后期不排除会下修出口预期。 图：美国玉米历史供需格局变化趋势(单位:千吨)图：美玉米累计出口情况(单位:千万吨) 数据来源：WASDE国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴西预计强劲增产，阿根廷进入天气敏感期 根据CONAB12月的预估，2022/23年预计玉米产量为125.82百万吨，较11月预估下调57万吨，主要是一季玉米单产可能受到低于平均水平的降水的影响。此外，CONAB还把消费降至8080万吨，较上月下修95万吨，出口保持在4500万吨，结转库存下调至971万吨，库存消费比为7.7%，低于上年的8%的水平， 历史对比来看亦处于偏低水平。从阿根廷来看，根据该国农业部的预估，2021/22年阿根廷玉米产量为5900 万吨，较上月的5800万吨小幅上调，比上年的6050万吨减少，但由于出口减少，期末结转库存有所回升。对于22/23年度，阿根廷农业部12月预估种植面积为1020万公顷，较上年减少约2%。因干旱及高热天气影响，阿根廷早播玉米单产预计不太理想，目前阿根廷还有50%的玉米尚未播种，后期的关键是晚播玉米是否可以弥补早播玉米的损失。如果1、2月天气好转，晚播玉米还能获得较好的收获，因此，后期天气仍是一个关键变量。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：阿根廷玉米供需平衡表 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 475 588 407 产量 5850 6050 5900 工业消费 382 348 365 饲料消费 1725 1793 1800 出口 3630 4090 3600 期末库存 588 407 542 数据来源：CONAB国信期货数据来源：阿根廷农业部国信期货 2.3黑海粮食供应能力减少 因俄乌战争的影响，2022/23年乌克兰玉米产量预计较上年减少1000万吨，从而使得出口较上年减少约1200万吨。从小麦出口来看，截至10月，2022/23市场年出口累计为519万吨，大麦出口累计为117万吨，低于上年的水平。除了可供出口的粮源数量问题之外，乌克兰粮食外运也是一个充满变数的问题，2022年7月22日俄罗斯、土耳其、乌克兰和联合国代表在伊斯坦布尔签署了一份粮食外运协议，到2022 年11月19日再度将协议延长120天，这对后期乌克兰粮食的出口给出一定保障，但鉴于俄乌局势仍在发 展中，后期不确定性依然存在。 图：截至9月乌克兰主要谷物出口（单位:万吨）图：乌克兰玉米生产区域分布(单位:%) 20/21 21/22 22/23 小麦 1669.27 1836.01 519 大麦 423.69 573.11 117 玉米 2389.41 2538.48 232 小麦、大麦市场年度为7月到次年6月玉米市场年度为10月到次年9月 数据来源：乌克兰农业部国信期货数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：产量略增，上市偏慢 根据农业农村部的12月最新预估，2022/23年国内玉米收获面积为4295万公顷，单产为6.41吨/公 顷，总产量为2.75亿吨，较上年约增加270万吨。总体来看，尽管市场一直有一定的分歧，但官方倾向单产仍是增加的状态，主要原因在于尽管面积较上年缩减，但今年整体天气情况好于上年，单产有一定增加。 图：玉米面积与单产（单位:万公顷、亿吨）图：各主产省玉米平均单产与2021年增减趋势 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：中央气象台国信期货 从上市节奏来看，华北地区售粮进度为35%，过去三年平均为37%，目前进度较三年均值落后2个百百分点；东北地区售粮进度为27%，过去三年平均为39%，今年进度落后于三年均值12个百分点。总体来看，华北售粮进度总体较历史平均变化不大，但东北地区的售粮进度大幅落后于往年。主要是原因在于：东北产区补贴政策转向大豆，使得玉米产量下降，使得市场预期较好，同时，因为种植成本上升，农户亦有挺价心理，这也造成了农户的主动惜售。此外，前期由于疫情防控的影响，产区物流受阻也限制了玉米的流通。对于后期来看，春节前上市的时间窗口有限，售粮进度或难有太大提升，这意味着节后的春季售粮压力或较大。 图：东北玉米售粮进度（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：粮油商务网国信期货数据来源：粮油商务网国信期货 3.2进口:巴西、美玉米进口到港预计增加 根据统计局数据，2022年11月中国玉米进口量为74万吨，同比小幅减少，2022/23年累计进口129 万吨，同比减少80万吨。2022年5月23日，商务部官网公布了中巴（西）高委会第六次，会议成果清单，明确了中国海关总署与巴西农业部签署《巴西玉米输华植物检疫要求议定书》（修订版），巴西玉米成为补充乌克兰玉米缺位的关键角色。对于2022/23年来看，预计全年进口量较上年有所减少，主要原因在于：1、受战争及产量减少影响乌克兰玉米进口大幅削减；2、美国玉米销售期但进口利润较往年低且买船也低； 3、巴西玉米主要出口期在7月-12月，时间窗口有限。从阶段性进口来看，美国玉米9、10、11月玉米出口量97、51、71万吨，而据巴西方面船期跟踪统计，自11月下旬至12月22日，已经有超过90万吨巴西玉米装运驶向中国，由于来看，12、1月合计到港玉米大致在170万吨以上，环比明显增加。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:饲料需求将有一定增长 10月，全国工业饲料产量2672万吨，同比增长0.2%，环比下降5.7%，结束了连续4月的环比增长。 今年1-10月，全国工业饲料产量共24252万吨，比去年同期减少107万吨，同比降低0.4%。以玉米市场来看，2021/22年（21年10月-22年9月）全国工业饲料产量为29398万吨，其中配合料、浓缩料及预混料分别为26667万吨、1453万吨及635万吨，将其折算为全价料为4.4亿吨，较上年减少约1000万吨。往后来看，随着猪价的上涨，生猪产能重新进入扩张状态，这意味着2022/23年生猪存栏总体呈现回升的 格局，另外，从禽料养殖利润来看，2022年蛋禽及肉禽利润都处于较好的状态，预计禽类养殖规模亦能保持较稳中有增的状态，因此，从养殖周期来看，饲料需求将有一定增加，我们预计2022/23年饲料产量将达到4.55亿吨，增加3%。深加工来看，近几年产能相对稳定，影响玉米需求在于利润波动，考虑下游消费的自然增长，预计2022/23年深加工需求总体稳中略增为主。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：禽料养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 4.4替代品：进口谷物及陈稻是替代主力 根据海关统计，2021/22年（以玉米市场年度计算）全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到4493万吨，较上年同期的4420万吨增加70万吨，其中高粱、木薯、碎米是增长主力。从国内谷物替代来 看，陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。根据统计，从3月10日定向拍卖启动以来，国内陈化 稻拍卖累计进行了25次，共成交2942万吨，约可替代玉米2000-2100万吨。对于2022/23年来说，国内政策稻谷库存量仍较大，陈化稻仍有一定供应能力。从国内小麦替代角度来看，目前小麦与玉米的价差处于替代的临界附近，若玉米价格相对小麦再大幅走强，则有可能重新刺激下游的饲料企业调整配方。 图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 4.52022/23年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主 根据我们测算，2021/2022年（玉米市场年度）全国饲料产量估计为4.4亿吨左右，其中配合料为2.67亿吨，自配料为1.73亿吨，饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨，同时禽类养殖利润恢复，我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳定，饲料总产量稳中略涨为主。此外，由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行，预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看，国内玉米饲料需求预计为1.92亿吨，较2021/22年增加400-500万吨;深加工方面，2021/22年国内受疫情影响，深加工需求较差，预计随着后期疫情防控形势的稳定，及国家经济刺激政策的实施，2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看，2022/23年国内玉米面积收缩，但整体单产改善，产量较上年微幅增长，进口方面，由于配额限制仍然存在，进口增量有限。综合供需两个方面来看，2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。 表：玉米平衡表 2020/2021 2021/2022 2022/2023 产量 26066 27255 27500 进口 2954 2188 2000 饲料消费 18200 18700 19200 工业消费 8000 8000 8100 食用消费 955 965 980 种用及损耗 1261 1205 1170 供需差 604 573 50 饲料产量 45238 44210 45536 其中:配合料 26411 26684 2