Page1 国信期货玉米月报 玉米 下跌空间有限后市偏强震荡为主 2022年08月28日 国信期货研究 主要结论 从供应来看,目前新作玉米上市临近,而中间流通环节库存较高,整体供应保持宽松;需求方面,饲料需求处于偏低水平,但随着养殖利润持续保持较高水平、生猪产能回升及养大肥猪比例增加,饲料预期改善;深加工方面,终端消费疲弱,成品库存较高,加工企业保持低开机率,以消耗原料库存为主,目前原料库存已经处于低位水平,后期随着新玉米上市低点兑现,后期仍有一定逢低补库需求。对于2022/23年的供需平衡表预期来看,由于新作产量缺少增量,而需求略有改善,整体供需仍是紧平衡的格局。目前期货盘面紧略高于新作成本,在紧平衡的预期,难有较大下跌空间,此外全球天气变化异常,多地粮食生产面临着不确定性,也给国内市场形成提振,预计后市偏强震荡为主,以等待新的驱动。 分析师:覃多贵 从业资格号:F3067313投资咨询号:Z0014857 电话:021-55007766-6671 邮箱:15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 独立性申明: 一、行情回顾 8月国内玉米延续以震荡为主,主力波动区间大致在2668-2770元/吨之间,基本处于市场主流认识的新作集港成本线上下波动。现货方面,由于新作上市临近,贸易商出货积极性上升,加之需求端表现依然偏弱,养殖需求虽然有所改善,但饲料企业以进口谷物及陈化稻为主,对内贸玉米采购的积极性依然不高,深加工方面,企业成品消费偏弱,企业降低加工率,并以消耗原料库存为主,现货价格亦有不同程度的下调。综合来看,8月国内玉米市场交易缺乏清晰的主线,期货盘面在7月下旬反弹到成本线上下后,完成了价格的修复,但进一步上升又面临着现货调整的拖累,盘面波动也较前期明显收窄。 图:玉米期现货走势 资料来源:WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米供需较上年收紧 根据USDA8月的供需报告,2022年美国玉米种植面积为8980万英亩,较7月预估下修0.1%,较上年减少3.7%。单产为175.4蒲/英亩,较7月下修1.6蒲/英亩。需求方面,饲料需求为53.25亿蒲,较7预 估月减少0.25亿蒲,较上年减少2.75亿蒲,年末结转库存为13.88亿蒲式耳,库存消费比为9.5%,较2021/22年进一步下降。从最新作物田间调研及优良率变化来看,美国玉米单产望进一步下调,将使得平衡表进一步收紧。 。 图:美国玉米历史供需格局变化趋势(单位:千吨)图:美玉米优良率指示单产风险仍存(单位:千吨) 数据来源:WASDE国信期货数据来源:USDA国信期货 2.2南美玉米产量大幅增加 根据CONAB8月的预估,2021/22年玉米的产量预估为1.147亿吨,较上年增加30%,主要是上年受天气影响减产严重,而今年有一定恢复性生产。但从历史对比来年,今年巴西玉米产量亦处于过去几年来最高水平。从阿根廷来看,根据该国农业部的预估,2021/22年阿根廷玉米产量为5900万吨,较上月的5800 万吨小幅上调,比上年的6050万吨减少,但由于出口减少,期末结转库存有所回升。综合南美玉米供需情况来看,最大的变化是产量有了很大的恢复了,有力了补充了国际市场的供应。 图:巴西玉米产量(单位:千吨)图:阿根廷玉米供需平衡表 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 475 588 407 产量 5850 6050 5900 工业消费 382 348 365 饲料消费 1725 1793 1800 出口 3630 4090 3600 期末库存 588 407 542 数据来源:CONAB国信期货数据来源:阿根廷农业部国信期货 2.3黑海粮食外运有望恢复 根据乌克兰农业部及海关的数据,截至7月底,乌克兰2021/22年玉米出口量为2150万吨,较上年减少190万吨,考虑到2021/22年度产量比上年增加了1000万多吨,这一出口进度明显落后于往年。根据USDA的预估,2021/22年乌克兰玉米出口总量为2400万吨,结转库存为1207万吨,比上年增加近600万吨。相对而言,2021/22年小麦、大麦的出口受到影响较小,主要是俄乌军事冲突爆发时,小麦、大麦出口已经过了高峰期。但由于乌克兰2022/23年小麦及大麦基本在6月收获,目前国内库存压力很大,亟需寻求出口以消纳新作的上市压力。根据乌克兰农业部发布,7月乌克兰小麦、大麦出口量分别为41.2万吨及18.3万吨,明显低于去年同期的96.06万吨和109.6万吨,不过,由于四方协议的签订,后期小麦及大麦出口预计将继续增加。 图:截至6月乌克兰主要谷物出口(单位:万吨)图:乌克兰玉米生产区域分布(单位:%) 19/20 20/21 21/22 小麦 2058.98 1669.27 1836.01 大麦 498.7 423.69 573.11 玉米 2899.61 2389.41 2150.18 小麦、大麦市场年度为7月到次年6月玉米市场年度为10月到次年9月 数据来源:乌克兰农业部国信期货数据来源:USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1新作产量难有增量 根据农业农村部8月供需报告,2022/23市场年度,中国玉米的种植面积为4252万公顷,较上年减少 近800万公顷,因国内农业政策倾向于稳玉米、扩大豆,加之农资成本的上涨,玉米种植积极性下降。2022/23 年单产为6.4吨/公顷,较上年增加0.12吨,因上年华北产区过度降水导致单产有一定损失,今年预计单产有一定恢复。总体来看,由于面积减少,2022/23年国内玉米产量的增长只能指望单产的提升,而单产受种子及技术进步影响较大,短期提升空间有限。从产量角度来看,对于新的市场年度难有较大增长可能性。从成本来看,由于地租及农资的上涨,新年度干粮成本将有不同程度的上涨。不过,从目前天气来看,各地天气干扰仍在存在,东北地区气温偏低、光照较少,后期单产有调整可能。根据汇易网测算,以黑龙江东部为例,按照潮粮亩产1500斤(折干粮1200斤)计算,当地每亩玉米种植成本将达到1350元,较上年增加30%-40%。其他地区也类似,吉林主产区来看,今年仅地租一项已导致玉米(干粮)吨成本增加约300元/吨,且地租上涨已经使得玉米吨成本累计上涨600元。若按此幅度计算,上个市场年度2021/22 年度新玉米集港低位2400元/吨,则今年在2700元/吨以上。 图:玉米面积与单产(单位:万公顷、亿吨)图:黑龙江东部产区种植成本变化 数据来源:农业农村部国信期货数据来源:我的农产品国信期货 3.2进口:到港压力将明显减轻 根据统计局数据,2022年7月中国玉米进口量为154万吨,较6月减少70万吨,同比减少130万吨, 其中从美国进口151.32万吨,从乌克兰进口0吨。2021/22年累计达到1855万吨,同比减少423万吨。根据美国出口船期推算,6、7、8月份美国玉米对华出口装船量大致为178.7、123.06、148.45、120万吨,这意味着从7月开始国内进口玉米到港量将有明显减轻。 图:玉米进口量(单位:万吨)图:近月玉米理论进口利润(单位:元/吨) 数据来源:海关总署国信期货数据来源:wind国信期货 3.3需求:饲料需求预期向好 根据饲料工业协会的统计,2022年7月,全国工业饲料总产量2458万吨,环比增长5.4%,同比下降6.8%。从品种看,猪饲料产量983万吨,环比增加4%,同比下降11.1%,同比减幅缩小;蛋禽饲料产量246万吨,环比下降1.1%,同比下降8.7%;肉禽饲料产量743万吨,环比增长6.0%,同比下降9.0%。往后来看,从仔猪出生来看,5、6、7月新生仔猪环比增加,后期存栏将有所回升,加之猪价回升到较高水平,后期养大肥猪的比例预计也有提升,这将使得猪饲料需求有所改善。禽料来看,肉鸡养殖利润回升,整体对禽料后期需求改善也有提振。综合来看,从8月到年底,国内饲料总的需求以增加为主。 图:仔猪出生量(单位:万头)图:饲料月度产量(单位:万吨) 图:猪料月度产量(单位:万吨)图:禽料产量(单位:万吨) 图:生猪养殖利润图:禽料养殖利润 资源来源:wind,统计局,饲料工业协会,国信期货 4.4替代品:陈化稻及进口谷物对国内能量原料形成有效补充 根据海关统计,截至7月,2021/22年(以玉米市场年度计算)全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到3989万吨,较上年同期的3706万吨增加7.6%,其中高粱、木薯、碎米是增长主力,增幅分别为30%、62%、76%。从国内谷物替代来看,由于小麦对玉米的价差已经修复到较高水平,小麦基本退出饲料领域,同时陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。根据统计,从3月10日定向拍卖启动以来, 国内陈化稻拍卖累计进行了18次,共成交2321.3万吨,可替代玉米1700-1800万吨。 图:考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势(单位:元/吨)图:替代性谷物进口(单位:万吨) 数据来源:WIND国信期货数据来源:WIND国信期货 4.5下年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主 根据我们测算,2021/2022年(玉米市场年度)全国饲料产量估计为4.4亿吨左右,其中配合料为2.67亿吨,自配料为1.73亿吨,饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨,同时禽类养殖利润恢复,我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳定,饲料总产量稳中略涨为主。此外,由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行,预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看,国内玉米饲料需求预计为1.91亿吨,较2021/22年增加400-500万吨;深加工方面,2021/22年国内受疫情影响,深加工需求较差,预计随着后期疫情防控形势的稳定,及国家经济刺激政策的实施,2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看,2022/23年国内玉米面积收缩,单产有天气不利因素的影响,产量在乐观的情景下也只能维持与上年持平,进口方面,由于配额限制仍然存在,进口增量有限。综合供需两个方面来看,2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。 表:玉米平衡表 2020/2021 2021/2022 2022/2023 产量 26066 27255 27256 进口 2954 2000 2000 饲料消费 18200 18700 19200 工业消费 8000 8000 8100 食用消费 955 965 980 种用及损耗 1261 1205 1170 供需差 604 385 -194 饲料产量 45117 43948 44388 其中:配合料 26411 26684 26896 配合料添比 0.37 0.39 0.4 自配料添比 0.45 0.48 0.48 资料来源:农业农村部、饲料工业协会、国信期货四、结论及展望 从供应来看,目前新作玉米上市临近,而中间流通环节库存较高,整体供应保持宽松;需求方面,饲料需求处于偏低水平,但随着养殖利润持续保持较高水平、生猪产能回升及养大肥猪比例增加,饲料预期改善;深加工方面,终端消费疲弱,成品库存较高,加工企业保持低开机率,以消耗原料库存为主,目前原料库存已经处于低位水平,后期随着新玉米上市低点兑现,后期仍有一定逢低补库需求。对于2022/23年的供需平衡表预期来看,由于新作产量缺少增量,而需求略有改善,整体供需仍是紧平衡的格局。目前期货盘面紧略高于新作成本,在紧平衡的预期,难有较大下跌空间,此外全球天气变化异常,多地粮食生产面临着不确定性,也给国内市场形成提振,预计后市偏强震荡为主,以等待新的驱动。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布,需注