技术深厚的工业母机龙头，产品升级+规模扩张进行时

2021A 2022E 2023E 2024E 盈利预测与估值 营业收入（百万元）同比（%） 2,730 67%371 168%0.71 41.08 3,203 17%521 40%1.00 29.28 3,951 23%642 23%1.23 23.75 4,839 22%789 23%1.51 19.31 归母净利润（百万元）同比（%） 每股收益（元/股）P/E（倍） 海天精工：中高端数控机床领军企业，业绩快速增长。海天精工成立于2002年，背靠海天集团，成立以来专注于中高档数控机床的研发生产。 公司以大型龙门加工中心起家，稳固行业地位后逐步拓品至卧式和立式加工中心。2019-2021年公司营收从11.65亿元提升至27.3亿元，CAGR=53%；归母净利润从0.77提升至3.7亿元，CAGR=120%，业绩增速高于行业平均。我们判断主要系公司在2017-2018年行业低谷期积极布局产能，2019年以来充分受益于机床行业景气上行&产能充足。 市场数据收盘价(元) 一年最低/最高价市净率(倍) 流通A股市值(百万元) 国之重器大而不强，政策频出助力发展。国内机床年产值达千亿规模，是全球最大市场，正处于向中高档机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资仍占据高档市场，但近年来国产机床龙头已跻身市场前列，行业集中度和国产化率持续提升。机床作为国之重器，近期政策频出。 基础数据 1）行业专项政策：①首批机床ETF发行；②首个中国主导的机床数控系统国标发布。2）制造业扶持政策：①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。 每股净资产(元)资本负债率(%)总股本(百万股) 流通A股(百万股) 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天。1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，实现逐步放量且部分指标已经达到国内先进水平。 多产品优势助力公司拓展新能源领域，目前已推出适用于新能源汽车的一站式零部件解决方案，并获得市场良好反馈。2）集团内循环优势明显：①集团内部加工需求为机床提供验证迭代机会，此外海天国际为注塑机全球龙头，有其作为大客户能为公司产品背书；②集团完善的海外渠道，助力公司拓展海外业务。2017-2021年公司海外营收由0.32上升至1.9亿元，CAGR=55.5%，发展迅速。③海天金属加码一体化压铸，压铸成型后还需配套相应机床进行精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制一体化压铸全套解决方案。3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年以来公司持续布局新产能。9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月，有望再造海天精工。 盈利预测与投资评级：随着通用设备景气度逐步企稳，明年公司机床业务发展良好，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.21/6.42/7.89亿元，当前股价对应动态PE分别为29/24/19x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业景气不及预期，核心部件过度依赖进口的风险。 F 公司背靠海天集团，是国内中高端数控机床领军企业。海天精工成立于2002年，成立以来专注于中高档数控机床的研发、生产及销售。 2017-2018年受宏观制造业景气下滑影响，公司业绩基本保持稳定或略有下滑。2019年以来受益于机床行业景气上行&募投产能逐步释放，公司业绩开始快速增长。2019-2021年公司营收从11.65亿元提升至27.3亿元，CAGR=53.1%；归母净利润从0.77亿元提升至3.7亿元，CAGR=119.9%。归母净利润增速明显高于营收增速，主要系公司规模效应显现，盈利能力改善。2022Q1-Q3实现营收23.7亿元，同比17.8%，归母净利润3.9亿元，同比+48.3%，业绩增速略有放缓，主要系华东疫情反复及制造业景气度下滑。 图1：2022Q1-Q3营收23.7亿元，同比+17.8% 图2：2022Q1-Q3归母净利润3.9亿元，同比+48.3% 分业务占比来看，龙门加工中心是公司基石业务，2017-2021年营收占比始终高于50%，主要系公司在该领域积累良好的口碑和客户资源，市场认可度较高。在龙门业务精益求精的基础上，公司积极拓展产品品类，卧加、立加等产品已得到市场认可。2019-2021年公司立加收入占比从12.9%提升至26.6%，卧加收入占比从15.3%提升至16.4%。 机床行业“大而不强”，高端领域亟待突破。国内机床产业年产值达千亿，是全球最大市场，但从三个维度看，“大而不强”特征明显：1）从发展阶段看，我国机床行业处于低端数控机床向高档数控机床国产化的转型阶段，高档机床仍存在大量进口需求； 2）从高档机床占比看，我们预计高档机床约占国内机床市场的10-15%左右；3）从机床附加价值看，国内机床多为劳动密集型产品。据海关总署统计，2020年以来机床进口均价在6.0-10.1万美元/台，出口均价仅271-357美元/台，国产机床价值附加量不高。 图3：2019年我国机床严重贸易逆差 图4：2018年高档数控机床国产化率仅为6% F 自主可控需求下政策频繁出台，助力行业发展。2022年下半年以来，国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升，并出台一系列政策进行扶持。1）首批机床ETF获批：2022年9月18日，首批机床ETF——华夏中证机床ETF和国泰中证机床ETF获证监会批准，目前规模分别为5.2和12.2亿元。2）国内主导的数控系统国际标准发布：2022年9月27日，首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布。 机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产品寿命约为10年，上一轮机床的销售高峰是在2011年前后，根据10年左右的使用寿命和更新周期，我们判断2020年是机床行业10年周期的拐点，从2021年开始进入更新周期。以国家统计局公布的产量数据为基础测算，2022-2025年金属切削机床每年理论更新需求有望达80万台，假设平均单价15万元/台，则每年更新规模将达1200亿元。 图5：国产数控金属切削机床市场规模测算 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天。1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，实现逐步放量且部分指标已经达到国内先进水平。多产品优势助力公司拓展新能源领域，目前已推出适用于新能源汽车的一站式零部件解决方案。2）集团内循环优势明显：①集团内部加工需求为机床提供验证迭代机会，此外海天国际为注塑机全球龙头，有其作为大客户能为公司产品背书；②集团完善的海外渠道，助力公司拓展海外业务。2017-2021年公司海外营收由0.32上升至1.9亿元，CAGR=55.5%。③海天金属加码一体化压铸，压铸成型后还需配套相应机床进行精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制一体化压铸全套解决方案。3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年以来公司持续布局新产能。9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。 11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测与投资评级：海天精工是国内中高端数控机床领军企业，未来随着下游新能源等行业迅速发展，叠加公司产能进一步释放，公司营收、利润将进一步增长，成长性强，业绩确定性较高。我们预计公司2022-2024年净利润分别为5.21/6.42/7.89亿元，当前股价对应动态PE分别为29/24/19倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数控机床行业景气度不及预期，核心功能部件过度依赖进口的风险。