产品线齐全的数控机床龙头，加速拓展新能源&海外市场

LeaderinCNCmachinetoolswithacompleteproductarray,acceleratingtheexpansionofnewenergy&overseasmarkets Overweight(Initiation) 28December2022 ResearchAnalystRuibinChen(852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk Forecast&Valuation 2021A 2022E 2023E 2024E Revenue(RMBmn) 1,713 1,975 2,511 2,978 PricePerformance Growth(YoY%) 47% 15% 27% 19% Netprofit(RMBmn) 169 271 354 435 Growth(YoY%) 62% 61% 31% 23% EPS(RMB/share) 0.52 0.83 1.08 1.33 P/E(X) 45.53 28.33 21.67 17.63 Keywords:#CapacityExpansion AdomesticleaderinCNCmachinetool.Establishedin2007,Newayhasexpandedrapidlyintothemid-to-high-endCNCmachinetools.IthasthemostcompleteproductarrayamongdomesticCNCplayers,whichincludesmorethan200modelsrangingfromlarge-scalemachiningcenterstoverticalandhorizontalCNCmachinetools.Asthedownstreamdemandforlarge-scalemachinetoolsusedbythenewenergyandaerospaceindustriessurges,theproportionofNeway’shigher-marginlarge-scalemachiningcentersalsogrew.From2017to2021,itsoverallrevenueandnetprofitgrewatfour-yearCAGR MarketData Closingprice(RMB)23.49 52-weekRange(RMB)10.32/27.36P/B(X)5.68 of28%and68%,respectively.Drivenbyincreasingeconomiesofscaleandproductmixchange,itsnetprofitmargingrewfrom3.3%to14.1%from2017to2022Q1-Q3. Domesticplayersontracktogainmarketshareinthehigh-endsegment:Chinais FloatingMarketCap(RMB mn) BasicData 1,822.43 hometothegloballargestmachinetoolmarketwithmarketsizeofRMB100bn.Whileforeignplayerscommandaleadingpositioninthehigh-endmarket,domesticplayersarecatchingupwithcontinuedmarketsharegainsandincreasinglocalizationrates.Duetostrategicimportanceofmachinetools,relevantpolicieshavebeenissuedrecently,whichinclude1)Industry-specificpolicies:�LaunchofthefirstbatchofmachinetoolETFs; ②AdoptionofthefirstChinese-lednationalstandardformachinetoolCNCsystems;2) Manufacturingsupportpolicies:�Taxreductionsandexemptionsforequipmentpurchasebyhigh-techcompaniesin22Q4;②Aspecial-purposerefinancingprogramofmorethanRMB200bnsetupbyThePeople’sBankofChinaforequipmentreplacement. Rampingupcapacityfornewenergyandoverseasbusinesses.1)Penetratingthenewenergyindustry.Manycomponentsinnewenergyvehiclesandwindturbinesrequiremachinetoolprocessing.Thedemandforlarge-scalemachinetoolsisalsoincreasing,drivenbytheuseofintegrateddie-castingandlarge-scalewindturbines.Withacomprehensiveproductarrayandspecialtyinlarge-scalemachinetools,Newayhastherightproductmixtopenetrateamongtheseclients.2)LeveragingontheextensiveoverseassalesnetworkundertheGroup,Newayhasestablishedacompletesalesnetworkinmorethan40countries,bringingitsoverseasrevenueto12.4%oftotalrevenuein2021,vs4-6%foritsdomesticpeers.3)Rampingupproductioncapacityintime.Itslatestproductionlineforthemid-to-high-endCNCmachinetoolcameonlineonJuly28andisexpectedtoreachfullannualcapacityof2,000unitsin2024,addinganotherRMB1bnrevenueassuming2020averagesalespriceofRMB500,000. EarningsForecast&Rating:WeexpectNewaytodeliverstronggrowthastheoverallindustryoutlookimprove.Weestimateitsnetprofitsin2022-24eatRMB271/354/435mnrespectively,correspondingtoPEof28/22/18x.Weinitiatewithan“Overweight”rating. Risks:Macroeconomicfluctuations;slower-than-expectedproductdevelopment BVPS(RMB,LF)4.14 Liabilities/assets(%)55.07 TotalIssuedShares(mn)326.67 Sharesoutstanding(mn)77.58 SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesErshuangZhou(周尔双)andBeibeiZhu(朱贝贝). 1/7 东吴证券（香港） 产品线齐全的数控机床龙头，加速拓展新能源&海外市场 2022年12月28日 增持（首次） 陈睿彬 (852)39823212 盈利预测与估值2021A 2022E 2023E 2024E chenrobin@dwzq.com.hk 营业收入（百万元）1,713 1,975 2,511 2,978 股价走势 同比（%）47% 15% 27% 19% 归母净利润（百万元）169 271 354 435 同比（%）62% 61% 31% 23% 每股收益（元/股）0.52 0.83 1.08 1.33 P/E（现价&最新股本摊薄）45.53 28.33 21.67 17.63 证券分析师 关键词：#产能扩张 产品线齐全的数控机床综合龙头。纽威数控成立于2007年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中高档数控机床的研发和生产。背靠集团深厚资源，公司实现快速发展，2017-2021年营收和归母净利润CAGR分别达28%和68%，销售净利率从2017年的3.3%提升至2022Q1- Q3的14.1%，规模效应明显。公司现有大型加工中心、立式和卧式数控机床等200多种型号，并广泛应用于新能源汽车、风电等行业，成为国内产品线最为齐全的数控机床龙头之一。近年新能源和航空航天等领域对大型机床需求增加，公司高毛利的大型加工中心收入占比逐步提升。 国之重器大而不强，政策频出助力发展。国内机床年产值达千亿规模，是全球最大市场，正处于向中高档机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资仍占据高档市场，但近年来国产机床龙头已跻身市场前列，行业集中度和国产化率持续提升。机床作为国之重器，近期政策频出。1）行业专项政策：①首批机床ETF发行；②首个中国主导的机床数控 系统国标发布。2）制造业扶持政策：①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。 募投产能逐步释放，迅速拓展新能源&海外业务。1）加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异，在大型化方面也领先国内同行，在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面，新能源车 和风机所需零部件数量众多，需要多种机床进行加工；另一方面，一体化压铸和风机大型化趋势下，对大型机床需求逐步增加。2)海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验，公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021年纽威海外收入占比达12.4%，而国内同行海外收入占比约4-6%。3）募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于7月28日正式投产，预计于2024年全部达产。全 部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2020年机 床平均售价约50万元/台计算，将新增机床产值约10亿元。 盈利预测与投资评级：随着通用设备景气度逐步企稳，明年有望迎来上行周期。公司机床业务发展良好，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元，当前股价对应动态PE分别为28/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。 市场数据收盘价(元) 23.49 一年最低/最高价 10.32/27.36 市净率(倍) 5.68 流通A股市值(百万元) 1,822.43 基础数据每股净资产(元) 4.14 资本负债率(%) 55.07 总股本(百万股) 326.67 流通A股(百万股) 77.58 特此致谢东吴证券研究所对本 报告专业研究和分析的支持，尤其感谢周尔