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产品线齐全的数控机床龙头,加速拓展新能源&海外市场

2022-12-28陈睿彬东吴证券佛***
产品线齐全的数控机床龙头,加速拓展新能源&海外市场

2021A 2022E 2023E 2024E 盈利预测与估值 营业收入(百万元)同比(%) 1,713 47%169 62%0.52 45.53 1,975 15%271 61%0.83 28.33 2,511 27%354 31%1.08 21.67 2,978 19%435 23%1.33 17.63 归母净利润(百万元)同比(%) 每股收益(元/股) P/E(现价&最新股本摊薄) 产品线齐全的数控机床综合龙头。纽威数控成立于2007年,脱胎于纽威集团机床设计研究院,主要从事中高档数控机床的研发和生产。背靠集团深厚资源,公司实现快速发展,2017-2021年营收和归母净利润CAGR分别达28%和68%,销售净利率从2017年的3.3%提升至2022Q1-Q3的14.1%,规模效应明显。公司现有大型加工中心、立式和卧式数控机床等200多种型号,并广泛应用于新能源汽车、风电等行业,成为国内产品线最为齐全的数控机床龙头之一。近年新能源和航空航天等领域对大型机床需求增加,公司高毛利的大型加工中心收入占比逐步提升。 市场数据收盘价(元) 一年最低/最高价市净率(倍) 流通A股市值(百万元) 国之重器大而不强,政策频出助力发展。国内机床年产值达千亿规模,是全球最大市场,正处于向中高档机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看,外资仍占据高档市场,但近年来国产机床龙头已跻身市场前列,行业集中度和国产化率持续提升。机床作为国之重器,近期政策频出。 基础数据 每股净资产(元)资本负债率(%)总股本(百万股) 流通A股(百万股) 1)行业专项政策:①首批机床ETF发行;②首个中国主导的机床数控系统国标发布。2)制造业扶持政策:①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免;②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款;③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控,11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。 募投产能逐步释放,迅速拓展新能源&海外业务。1)加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异,在大型化方面也领先国内同行,在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面,新能源车和风机所需零部件数量众多,需要多种机床进行加工;另一方面,一体化压铸和风机大型化趋势下,对大型机床需求逐步增加。2)海外业务迅速拓展,销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验,公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021年纽威海外收入占比达12.4%,而国内同行海外收入占比约4-6%。3)募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于7月28日正式投产,预计于2024年全部达产。全部达产后,将新增各类数控机床产品共计2000台,按照公司2020年机床平均售价约50万元/台计算,将新增机床产值约10亿元。 盈利预测与投资评级:随着通用设备景气度逐步企稳,明年有望迎来上行周期。公司机床业务发展良好,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元,当前股价对应动态PE分别为28/22/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。 F 纽威数控成立于2007年,脱胎于纽威集团机床设计研究院,主要从事中高档数控机床的研发、生产及销售。背靠纽威集团深厚资源,纽威数控实现高速发展。现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等200多种型号产品,广泛应用于新能源、汽车、风电、工程机械、模具等行业,是国内产品型号最为齐全的数控机床龙头之一。 受益于规模化&市场份额提升,营收维持快速增长。2017-2021年营收从6.4亿元提升至17.1亿元,CAGR=28%。其中2019年营收增速放缓主要系行业景气下滑影响,2021年受益于疫情后制造业复苏,营收同比+47%。2022Q1-Q3在高基数和华东疫情背景下实现营收13.5亿元,同比+5%。我们判断主要系以风光锂为代表的新能源行业需求增速加快,公司大型机床在新能源领域应用增多,有效弥补一般工业领域的出货下滑。 图1:2022Q1-Q3营收13.5亿元,同比+5% 图2:2022Q1-Q3归母净利润1.9亿元,同比+65% 分业务收入增速来看,三大业务均保持较快增长,其中大型加工中心收入增速最快,主要系航天航空、新能源等领域对大型机床需求快速增加。2017-2021年大型加工中心、立式数控机床和卧式数控机床营业收入CAGR分别为51.6%、14.6%和21.6%。分业务占比来看,大型加工中心业务已超越立式数控机床业务,成为公司第一大业务。 图3:三大系列机床产品均持续增长(单位:亿元) 图4:大型加工中心业务收入占比持续提升 机床行业“大而不强”,高端领域亟待突破。国内机床产业年产值达千亿,是全球最大市场,但从三个维度看,“大而不强”特征明显:1)从发展阶段看,我国机床行业处于低端数控机床向高档数控机床国产化的转型阶段,高档机床仍存在大量进口需求;2)从高档机床占比看,我们预计高档机床约占国内机床市场的10-15%左右;3)从机床附加 F 价值看,国内机床多为劳动密集型产品。据海关总署统计,2020年以来机床进口均价在6.0-10.1万美元/台,出口均价仅271-357美元/台,国产机床价值附加量不高。 自主可控需求下政策频繁出台,助力行业发展。2022年下半年以来,国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升,并出台一系列政策进行扶持。1)首批机床ETF获批:2022年9月18日,首批机床ETF——华夏中证机床ETF和国泰中证机床ETF获证监会批准,目前规模分别为5.2和12.2亿元。2)国内主导的数控系统国际标准发布:2022年9月27日,首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布。 机床十年周期拐点已至,未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产品寿命约为10年,上一轮机床的销售高峰是在2011年前后,根据10年左右的使用寿命和更新周期,我们判断2020年是机床行业10年周期的拐点,从2021年开始进入更新周期。以国家统计局公布的产量数据为基础测算,2022-2025年金属切削机床每年理论更新需求有望达80万台,假设平均单价15万元/台,则每年更新规模将达1200亿元。 图5:国产数控金属切削机床市场规模测算 募投产能逐步释放,迅速拓展新能源&海外业务。1)加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异,在大型化方面也领先国内同行,在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面,新能源车和风机所需零部件数量众多,需要多种机床进行加工;另一方面,一体化压铸和风机大型化趋势下,对大型机床需求逐步增加。2)海外业务迅速拓展,销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验,公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021年纽威海外收入占比达12.4%,而国内同行海外收入占比约4-6%。3)募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。 公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于7月28日正式投产,预计于2024年全部达产。全部达产后,将新增各类数控机床产品共计2000台,按照公司2020年机床平均售价约50万元/台计算,将新增机床产值约10亿元。 盈利预测与投资评级:纽威数控主营业务数控机床发展良好,未来随着产能不断释放,公司营收水平将进一步增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元,当前股价对应动态PE分别为28/22/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。