产品线齐全的数控机床龙头，加速拓展新能源&海外市场

纽威数控（688697） 证券研究报告·公司深度研究·通用设备 产品线齐全的数控机床龙头，加速拓展新能源&海外市场 增持（首次） 2022年11月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,713 1,975 2,511 2,978 同比 47% 15% 27% 19% 归属母公司净利润（百万元） 169 271 354 435 同比 62% 61% 31% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.52 0.83 1.08 1.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.53 28.33 21.67 17.63 股价走势 纽威数控沪深300 关键词：#产能扩张 投资要点 产品线齐全的数控机床综合龙头 纽威数控成立于2007年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中 高档数控机床的研发和生产。背靠集团深厚资源，公司实现快速发展，2017-2021年营收和归母净利润CAGR分别达28%和68%，销售净利率从2017年的3.3%提升至2022Q1-Q3的14.1%，规模效应明显。公司现有大型加工中心、立式和卧式数控机床等200多种型号，并广泛应用于新能源汽车、风电等行业，成为国内产品线最为齐全的数控机床龙头之一。近年新能源和航空航天等领域对大型机床需求增加，公司高毛利的大型加工中心收入占比逐步提升。 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% -45% 2021/11/292022/3/302022/7/292022/11/27 市场数据 收盘价(元)23.49 一年最低/最高价10.32/27.36 市净率(倍)5.68 国之重器大而不强，政策频出助力发展 国内机床年产值达千亿规模，是全球最大市场，正处于向中高档机床国产 流通A股市值(百 万元) 1,822.43 化的转型阶段。从竞争格局来看，外资仍占据高档市场，但近年来国产机床龙头已逐步跻身市场前列，行业集中度和国产化率持续提升。 机床作为国之重器，近期政策频出助力发展。1）行业专项政策：�首批 机床ETF发行；②首个中国主导的机床数控系统国标发布。2）制造业扶持政 策：�高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。 募投产能逐步释放，迅速拓展新能源&海外业务 1）加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异，在大型化方面也领先国内同行，在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面，新能源车和风机所需零部件数量众多，需要多种机床进行加工；另一方面，一 体化压铸和风机大型化趋势下，对大型机床需求逐步增加。 2)海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验，公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021年纽威海外收入占比达12.4%，而国内同行海外收入占比约4-6%。 3）募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三 期中高端数控机床产业化项目”于7月28日正式投产，预计于2024年全部 达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2020年 机床平均售价约50万元/台计算，将新增机床产值约10亿元。 盈利预测与投资评级：随着通用设备景气度逐步企稳，明年有望迎来上行周期。公司机床业务发展良好，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元，当前股价对应动态PE分别为28/22/18倍，首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。 总市值(百万元)7,673.40 基础数据 每股净资产(元,LF)4.14 资产负债率(%,LF)55.07 总股本(百万股)326.67 流通A股(百万股)77.58 相关研究 1/27 东吴证券研究所 内容目录 1.纽威数控：产品线齐全的数控机床综合性龙头5 1.1.背靠纽威集团，实现高速发展5 1.2.业绩快速增长，规模效应下盈利能力提升8 2.“国之重器”大而不强，政策频出助推发展9 2.1.机床行业“大而不强”，高端领域亟待突破9 2.2.三分天下，国产化率&行业集中度提升11 2.3.自主可控需求下政策频繁出台，助力行业发展13 2.4.更新周期渐行渐近，行业中长期需求有支撑16 3.募投产能逐步释放，助力拓展新能源&海外业务17 3.1.全产品线、优异性能及大型化优势，助力拓展新能源行业17 3.2.海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家20 3.3.优质售前售后服务，深度绑定国内外知名客户21 3.4.募投项目产能逐步释放，打开公司发展瓶颈22 4.盈利预测与投资建议23 5.风险提示25 2/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：纽威数控背靠纽威集团，系旗下数控装备事业部5 图2：纽威数控发展历程5 图3：纽威数控股权结构（截至2022年11月）6 图4：纽威数控产品包含200多种型号，实现金属切削领域的广覆盖7 图5：三大系列机床产品均持续增长（单位：亿元）7 图6：大型加工中心业务收入占比持续提升7 图7：2022Q1-Q3营业收入13.5亿元，同比+5%8 图8：2022Q1-Q3归母净利润1.9亿元，同比+65%8 图9：公司盈利能力持续向好8 图10：公司期间费用控制能力逐步增强8 图11：2012年以来中国机床的消费额在2000亿人民币左右9 图12：2021年全球机床消费额及占比（单位：亿欧元）9 图13：2021年全球机床生产额及占比（单位：亿欧元）9 图14：我国数控机床行业处于从低端数控国产化向中高档数控国产化转型的过程10 图15：2019年我国机床严重贸易逆差10 图16：2018年高档数控机床国产化率仅为6%10 图17：当前行业整体呈现三分天下之势（单位：%）12 图18：2015-2021年金属切削机床国产化率逐步提升12 图19：2019年以来金属切削机床国内CR10逐步提升12 图20：2019-2022H1年国产机床企业逐步跻身前列13 图21：机床行业股价走势受周期&政策双重驱动13 图22：2017年至今机床行业扶持政策梳理14 图23：政策出台后，会对机床行业股价产生积极影响15 图24：2022年下半年以来国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升16 图25：国产数控金属切削机床市场规模测算16 图26：2010-2012年机床需求较大，意味着2021年进入更新高峰17 图27：相较于国内同行，纽威数控产品种类最为丰富（2020年）17 图28：纽威数控主流机型性能达到国内先进水平18 图29：公司在机床大型化方面走在国内同行前列18 图30：新能源车和风机所需零部件数量众多，需要多种机床进行加工19 图31：2017-2022E新能源汽车金切机床市场空间20 图32：2017-2022E风电行业金切机床市场空间20 图33：纽威数控销售网络逐步覆盖全球主要工业国家21 图34：纽威数控国内外收入占比情况21 图35：纽威数控海外收入占比高于国内同行21 图36：公司拥有完备的售前、售中和售后服务体系22 图37：公司绑定国内众多优质客户22 图38：2018-2021年公司产能利用率和产销率维持高位23 图39：公司募投项目及进展23 图40：公司分业务盈利预测（单位：百万元、%）24 3/27 东吴证券研究所 表1：可比公司估值（PE，截至2022年11月28日收盘股价，单位：亿元）25 4/27 东吴证券研究所 1.纽威数控：产品线齐全的数控机床综合性龙头 1.1.背靠纽威集团，实现高速发展 纽威数控成立于2007年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中高档数控机床的研发、生产及销售。 背靠纽威集团深厚资源，纽威数控实现高速发展。现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列200多种型号产品，并广泛应用于新能源、汽车、风电、工程机械、模具等行业，是国内产品型号最为齐全的数控机床龙头之一。2021年公司成功登录科创板，借助资本市场开启新篇章。 图1：纽威数控背靠纽威集团，系旗下数控装备事业部 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图2：纽威数控发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 5/27 东吴证券研究所 从股权结构来看，程章文先生、�保庆先生、席超先生和陆斌先生于2020年11月 签署《一致行动确认书》，共同为公司实控人，合计持有公司60.72%的股份，一致行动期限至纽威数控首次公开发行股票上市日后36个月。 图3：纽威数控股权结构（截至2022年11月） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从产品结构来看，纽威数控机床产品包含200多种型号，能够实现金属切削领域的广覆盖。公司根据产品规格、行程和主轴方向等指标将产品分为三大系列： 1）大型加工中心：包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、高架桥式龙门加工中心、�轴联动龙门加工中心、数控镗铣床等多个系列机型。 2）立式数控机床：包括�轴联动立式加工中心、高速型立式加工中心、电主轴立式加工中心系列、重切型立式加工中心系列、动柱型立式加工中心、门型立式加工中心、立式数控车床等多个系列机型。 3）卧式数控机床：包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加工中心、斜床身数控卧式车床系列和平床身数控卧式车床系列等多个系列机型。 4）其它机床：自主研发的多款专用机型，包括数控球面磨床、数控管螺纹车床、数控轮毂车床、型材复合加工中心。 6/27 东吴证券研究所 图4：纽威数控产品包含200多种型号，实现金属切削领域的广覆盖 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 从分业务收入增速来看，三大业务均保持较快增长，其中大型加工中心收入增速最 快，主要系航天航空、新能源等领域对大型机床需求快速增加。2017-2021年大型加工中心、立式数控机床和卧式数控机床营业收入CAGR分别为51.6%、14.6%和21.6%。 从分业务占比来看，大型加工中心业务已超越立式数控机床业务，成为公司第一大业务。2021年大型加工中心、立式数控机床和卧式数控机床占营业收入的比重分别为45%、29%和23%。 图5：三大系列机床产品均持续增长（单位：亿元）图6：大型加工中心业务收入占比持续提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/27 东吴证券研究所 1.2.业绩快速增长，规模效应下盈利能力提升 受益于规模化&市场份额提升，营收维持快速增长。2017-2021年营收从6.4亿元提升至17.1亿元，CAGR=28%。其中2019年营收增速放缓主要系行业景气下滑影响， 2021年受益于疫情后制造业复苏，营收同比+47%。2022Q1-Q3在高基数和华东疫情背 景下实现营收13.5亿元，同比+5%。我们判断主要系以风光锂为代表的新能源行业需求增速加快，公司大型机床在新能源领域应用增多，有效弥补一般工业领域的出货下滑。 图7：2022Q1-Q3营业收入13.5亿元，同比+5%图8：2022Q1-Q3归母净利润1.9亿元，同比+65% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 利润端来看，2017-2021年归母净利润CAGR达到68%，2022Q1-Q3归母净利润同比+65%，明显高于同期收入端增速，侧面反映出公司盈利能力明显提升。 1）销售毛利率端：2017-2021年销售毛利率均