持续加码湿电子化学品，成长板块蓄势待发

兴发集团（600141） 公司研究/公司点评 持续加码湿电子化学品，成长板块蓄势待发 2022-12-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.98 近12个月最高/最低（元）47.00/28.27 总股本（百万股）1,112 流通股本（百万股）1,105 流通股比例（%）99.44 总市值（亿元）333 流通市值（亿元）331 公司价格与沪深300走势比较 % % 12/213/226/229/2212/22 % % 32% 14 -4 -21 -39 兴发集团沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.产业链一体化布局，新材料打开成长空间2022-09-07 主要观点： 事件描述 12月27日兴发集团发布公告拟以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电 子化学品专区项目，其中4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元，电 子化学品研发中心项目3.1亿元。 持续加码湿电子化学品，成长板块蓄势待发 持续布局湿电子化学品，加速新能源材料板块放量。公司拟以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，包括4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元（3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨 /年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），电子化学品研发中心项目3.1亿元，项目建设周期24个月。湿电子化学品主要应用于半导体集成电路、平板显示和太阳能电池三大领域，根据公司公告，预计到2025年全球三大领域用湿电子化学品市场需求将达到624万吨，市 场空间广阔。公司控股子公司兴福电子现有6万吨/年电子级硫酸生产线，经过多年自主发展，产品品质达到全球最高等级G5级别，2022年8月13日，公司发布公告拟分拆兴福电子至科创板上市，分拆后兴福电子将成为兴发集团旗下独立的电子化学品业务上市平台，公司湿电子化学品高速发展，兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目相继投运；2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进。公司依托自身优势，逐步打开主导客户销售渠道，同时持续布局湿电子化学品，此次4万吨/年超高纯电子化学品项目建成投产后，预计 可实现营业收入36174.54万元/年，利润总额10647.99万元/年，净利 润7985.99万元/年，新能源材料板块有望加速放量。 图表1上海兴福电子化学品专区项目投资明细 项目名称 所需费用 金额（万元） 4万吨/年超高纯电子化学品项目 设备购置及安装费 24604.47 建筑工程费 18079.14 公用工程费 7554.80 其他费用 6860.64 电子化学品研发中心项目 研发楼建设费用 5644.87 研发厂房建设费用 1610.00 实验设备购置费用 17509.96 安装工程费用 2595.94 其他费用 3610.46 总计 88070.28 数据来源：公司公告，华安证券研究所 新产能有序投产，加速布局新能源板块 新建产能有序投产，携手华友钴业进军新能源板块。公司后坪磷矿200 万吨/年采矿工程预计于2023年建成投产；贵州兴发1万吨/年二甲基二 硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的15 万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期（2 万吨/年）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5万吨/ 年草甘膦装置于7月底进入试运行。项目的有序投产将进一步巩固公司磷化工产业链一体化优势，并增厚盈利能力。此外，2021年11月，兴发集团与华友钴业签订合作框架协议，计划建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司与华友钴业合资子公司兴友科技10万吨/年磷酸铁项目稳步推进。兴发集团和华友钴业的合作，将双方优势互补，共同进军新能源产业链，对公司精细磷化工的转型升级和提升盈利水平有积极影响。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.08、68.14、71.58亿元，同比增速为46.5%、9.8%、5.0%。当前股价对应PE分别为5、5、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期； 原材料价格大幅波动风险； 相关政策变动风险； 国际贸易风险； 环保政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23706 28304 30834 35481 收入同比（%） 29.4% 19.4% 8.9% 15.1% 归属母公司净利润 4237 6208 6814 7158 净利润同比（%） 582.0% 46.5% 9.8% 5.0% 毛利率（%） 33.4% 34.4% 34.0% 31.5% ROE（%） 30.2% 31.5% 25.7% 21.3% 每股收益（元） 3.84 5.58 6.13 6.44 P/E 9.86 5.37 4.89 4.66 P/B 3.00 1.69 1.26 0.99 EV/EBITDA 6.72 4.53 3.78 3.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8697 12878 16233 19350 营业收入 23706 28304 30834 35481 现金 3198 7087 9704 11764 营业成本 15780 18560 20345 24296 应收账款 930 1537 1098 1898 营业税金及附加 203 239 261 301 其他应收款 362 -17 421 61 销售费用 264 444 412 489 预付账款 128 221 229 266 管理费用 361 431 475 544 存货 2394 2085 2815 3064 财务费用 531 314 287 196 其他流动资产 1685 1965 1966 2297 资产减值损失 -151 -68 -78 -82 非流动资产 25783 29312 33063 37366 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1955 2237 2528 2819 投资净收益 289 241 281 335 固定资产 16989 17626 19224 21765 营业利润 5889 7763 8412 8914 无形资产 2070 2184 2254 2337 营业外收入 43 0 0 0 其他非流动资产 4769 7265 9057 10446 营业外支出 554 0 0 0 资产总计 34481 42190 49296 56717 利润总额 5377 7763 8412 8914 流动负债 13412 12176 12013 11720 所得税 685 1062 1142 1201 短期借款 4052 2824 1384 -167 净利润 4693 6701 7269 7713 应付账款 3770 3456 4643 5092 少数股东损益 456 494 455 556 其他流动负债 5590 5897 5985 6795 归属母公司净利润 4237 6208 6814 7158 非流动负债 5477 8277 8277 8277 EBITDA 7486 8647 9290 9777 长期借款 4130 4130 4130 4130 EPS（元） 3.84 5.58 6.13 6.44 其他非流动负债 1348 4148 4148 4148 负债合计 18890 20454 20290 19998 主要财务比率 少数股东权益 1555 2049 2503 3059 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1112 1112 1112 1112 成长能力 资本公积 6467 6467 6467 6467 营业收入 29.4% 19.4% 8.9% 15.1% 留存收益 6457 12109 18923 26081 营业利润 665.2% 31.8% 8.4% 6.0% 归属母公司股东权 14036 19688 26502 33660 归属于母公司净利 582.0% 46.5% 9.8% 5.0% 负债和股东权益 34481 42190 49296 56717 获利能力毛利率（%） 33.4% 34.4% 34.0% 31.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 21.9% 22.1% 20.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 30.2% 31.5% 25.7% 21.3% 经营活动现金流 5337 7318 8756 8874 ROIC（%） 20.2% 19.6% 18.1% 16.4% 净利润 4702 6701 7269 7713 偿债能力 折旧摊销 1228 749 801 927 资产负债率（%） 54.8% 48.5% 41.2% 35.3% 财务费用 456 346 358 293 净负债比率（%） 121.2% 94.1% 70.0% 54.5% 投资损失 -289 -241 -281 -335 流动比率 0.65 1.06 1.35 1.65 营运资金变动 -1360 -299 538 201 速动比率 0.41 0.81 1.04 1.31 其他经营现金流 6662 7062 6802 7587 营运能力 投资活动现金流 -1433 -4098 -4341 -4970 总资产周转率 0.74 0.74 0.67 0.67 资本支出 -1355 -4043 -4317 -5000 应收账款周转率 26.36 22.94 23.40 23.69 长期投资 -123 -297 -306 -306 应付账款周转率 4.64 5.14 5.02 4.99 其他投资现金流 46 241 281 335 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2567 670 -1798 -1844 每股收益 3.84 5.58 6.13 6.44 短期借款 -2531 -1229 -1440 -1551 每股经营现金流薄） 4.80 6.58 7.88 7.98 长期借款 529 0 0 0 每股净资产 12.63 17.71 23.84 30.28 普通股增加 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 559 0 0 0 P/E 9.86 5.37 4.89 4.66 其他筹资现金流 -1115 1898 -358 -293 P/B 3.00 1.69 1.26 0.99 现金净增加额 1329 3889 2617 2060 EV/EBITDA 6.72 4.53 3.78 3.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投