定增顺利完成，产能扩建助力长期发展

绝味食品（603517） 公司研究/公司点评 定增顺利完成，产能扩建助力长期发展 公司价格与沪深300走势比较 -7%12/213/226/229/2212/22 23% 40% 56% 10% - - - 绝味食品沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.绝味食品点评报告：疫情影响弱化费用压力减轻，Q3内生盈利能力修复2022-10-27 2.绝味食品公司点评：股权激励计划发布，彰显疫后发展信心2022-09-253.绝味食品点评报告：疫情之下经营 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-12-28 收盘价（元） 60.69 近12个月最高/最低（元） 68.85/38.64 总股本（百万股） 631 流通股本（百万股） 631 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 369 流通市值（亿元） 369 事件：公司发布《非公开发行A股股票发行情况报告书》，公告定增完成 公司本次非公开发行A股股票2260.8万股，发行价格52.21元/股，共募集资金11.8亿元（扣除与本次非公开发行相关的发行费用1910.5万 元，实际募集资金净额为11.6亿元）。本次发行共收到40单有效申购 报价单，最终共有15家境内外投资机构获配。发行对象认购的股份自 本次发行结束之日起6个月内不得转让。 定增募资用于产能扩建，为公司长远发展保驾护航 本次非公开发行募集资金扣除发行费用后用于投入两项产能建设项目： 1）广东阿华食品有限责任公司年产65,700吨卤制肉制品及副产品加工 建设项目；2）广西阿秀食品有限责任公司年产25,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目。2020年公司产能利用率约为87.5%，生产能力趋于饱和，而当前公司正处于门店深度全国化扩张时期，叠加公司在美食生态圈，尤其是在泛卤味赛道的布局，预计未来对产能的需求持续增大。公司前瞻性进行产能扩建，将进一步完善供应链，为主业扩张以及业务外延打好基础。 2023年门店经营预计逐步改善，门店扩张稳步推进 今年以来几轮疫情反复对公司经营冲击显著，当前防疫政策优化，预计在短暂的阵痛期后，线下人流将逐步恢复正常，明年公司门店收入将迎来修复。开店方面，公司上半年净开店1207家，下半年保持自然开店 状态，预计全年顺利完成1000-1500家开店目标。在今年行业中小品牌普遍出现净闭店的情况下，绝味食品逆势扩张门店，凸显公司门店扩张能力，其背后是公司突出的供应链以及加盟商管理能力作为支撑，我们继续看好疫后公司门店稳步扩张。当前公司业绩端受制于成本高位，考虑到大宗商品价格同比涨幅明显影响养殖成本以及鸭农扩产传导至鸭副价格有一定的时滞，预计成本端压力还将持续一段时间，但我们对后续成本不悲观，成本拐点的出现将为公司带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 预计2022-2024年公司实现营业总收入69.8/83.5/96.7亿元，同比 +6.6%/+19.6%/+15.7%；实现归母净利润4.5/10.7/14.7亿元，同比 -54.5%/+139.1%/+37.6%；EPS分别为0.73/1.75/2.41元；当前股价对应PE分别为83/35/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展超预期；原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入6549 6983 8355 9668 收入同比24.1% 6.6% 19.6% 15.7% 归属母公司净利润981 446 1067 1468 净利润同比39.9% -54.5% 139.1% 37.6% 毛利率31.7% 26.9% 29.4% 31.6% ROE17.2% 6.4% 13.9% 17.0% 每股收益（元）1.60 0.73 1.75 2.41 P/E42.71 82.77 34.62 25.16 P/B7.36 5.27 4.81 4.27 EV/EBITDA30.90 40.49 22.00 16.39 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2267 2860 2904 2956 营业收入 6549 6983 8355 9668 现金 1065 1449 1639 1833 营业成本 4474 5107 5896 6616 应收账款 155 78 61 19 营业税金及附加 51 54 65 75 其他应收款 68 68 71 60 销售费用 524 615 518 561 预付账款 91 97 100 93 管理费用 418 506 515 577 存货 854 1132 997 915 财务费用 9 -14 -1 -8 其他流动资产 36 36 36 36 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 5134 5732 6409 7085 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2120 2320 2520 2720 投资净收益 224 -100 -30 50 固定资产 1807 2237 2648 3026 营业利润 1262 597 1337 1906 无形资产 249 267 285 303 营业外收入 45 15 40 40 其他非流动资产 957 907 956 1036 营业外支出 5 2 10 10 资产总计 7401 8592 9313 10041 利润总额 1302 610 1367 1936 流动负债 1450 1387 1523 1378 所得税 334 215 351 503 短期借款 203 183 133 53 净利润 967 395 1016 1433 应付账款 473 491 622 480 少数股东损益 -14 -51 -51 -36 其他流动负债 774 712 767 844 归属母公司净利润 981 446 1067 1468 非流动负债 234 234 204 144 EBITDA 1339 888 1621 2155 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.60 0.73 1.75 2.41 其他非流动负债 234 234 204 144 负债合计 1685 1621 1727 1522 主要财务比率 少数股东权益 14 -37 -88 -124 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 615 631 631 631 成长能力 资本公积 1885 2907 2907 2907 营业收入 24.1% 6.6% 19.6% 15.7% 留存收益 3202 3469 4136 5104 营业利润 32.0% -52.7% 124.2% 42.5% 归属母公司股东权 5702 7007 7674 8643 归属于母公司净利 39.9% -54.5% 139.1% 37.6% 负债和股东权益 7401 8592 9313 10041 获利能力毛利率（%） 31.7% 26.9% 29.4% 31.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.0% 6.4% 12.8% 15.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.2% 6.4% 13.9% 17.0% 经营活动现金流 1086 444 1611 1742 ROIC（%） 12.6% 6.0% 12.8% 15.6% 净利润 967 395 1016 1433 偿债能力 折旧摊销 292 205 255 308 资产负债率（%） 22.8% 18.9% 18.5% 15.2% 财务费用 16 9 8 5 净负债比率（%） 29.5% 23.3% 22.8% 17.9% 投资损失 -224 100 30 -50 流动比率 1.56 2.06 1.91 2.15 营运资金变动 -9 -252 332 77 速动比率 0.89 1.15 1.16 1.39 其他经营现金流 1020 634 654 1326 营运能力 投资活动现金流 -1058 -889 -933 -903 总资产周转率 0.98 0.87 0.93 1.00 资本支出 -621 -617 -650 -650 应收账款周转率 68.32 60.00 120.00 240.00 长期投资 -468 -173 -253 -303 应付账款周转率 9.88 10.59 10.59 12.00 其他投资现金流 32 -100 -30 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 830 -488 -645 每股收益 1.60 0.73 1.75 2.41 短期借款 168 -20 -50 -80 每股经营现金流薄） 1.78 0.73 2.65 2.86 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.28 11.51 12.61 14.20 普通股增加 6 17 0 0 估值比率 资本公积增加 299 1022 0 0 P/E 42.71 82.77 34.62 25.16 其他筹资现金流 -515 -189 -438 -565 P/B 7.36 5.27 4.81 4.27 现金净增加额 -18 384 190 194 EV/EBITDA 30.90 40.49 22.00 16.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的