工具型产品介绍与分析系列之二十：后疫情时代，配置优选上证50

2022年12月28日 总量研究 后疫情时代，配置优选上证50 ——工具型产品介绍与分析系列之二十 要点 稳增长政策发力，后疫情时代到来：2022年全年稳增长政策力度较大。央行货币政策整体保持宽松，除“双降”外使用了丰富的结构性货币政策工具，以支持经济修复。地产方面利好政策频出，供给端“三支箭”分别从信 贷投放、债券融资、股权融资三方面给予房企大力支持；需求端政策包括下调首套个人住房公积金贷款利率、各地优化限购政策等。近期会议对2023年经济工作再次定调，未来要“坚持稳字当头、稳中求进”。疫情防控方面，“新十条”出台形成重要转折，疫情防控“对内放开”的预期兑现，市场信心提振明显，消费复苏势头呈现；12月26日，国务院联防联控机制发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，将进一步实现“对 外放开”。在稳增长政策发力、疫后复苏作为市场主旋律的背景下，大金融、大消费板块配置价值凸显。 消费等板块大盘蓝筹股迎来增量外资：随着国内防疫政策优化措施实施，消费和金融板块的资金面迎来修复，北向资金大幅加仓食品饮料、家电、银行等行业。细分资金来看，无论是短期博弈的交易型资金和长期投资的配置型资金， 均实现对大消费和大金融板块的加仓。国内经济比较优势将显，北向资金整体将恢复净流入态势，作为北向配置重心，大盘蓝筹及细分领域龙头个股有望迎来增量外资。 上证50指数（000016.SH）投资价值分析：上证50指数综合反映上海证券市场市值规模大、流动性佳的龙头企业整体表现。重点关注食品饮料、非银金融、银行、医药生物行业内投资机遇，大幅超配金融和消费两大传统核心产业、捕捉优质龙头企业投资机遇。相比其他宽基指数，上证50指数具备聚焦大金融大消费、盈利优势稳定、估值水平低的特点： 行业分布方面，上证50指数重点关注食品饮料、非银金融、银行、医药生物 行业内投资机遇。相较其他宽基指数，上证50指数大幅超配金融和消费两大 传统核心产业、捕捉优质龙头企业投资机遇。 盈利能力方面，上证50指数自2021Q4以来指数成分股营收及利润保持稳健增长。相较其他宽基指数，上证50指数具有稳定的盈利能力优势，疫情前后ROE均高于其他宽基指数，龙头企业的价值属性和护城河效应明显。 估值水平方面，上证50指数估值横向看相较于其他代表性宽基指数估值水平更低，纵向看处于近三年来较低分位数水平，具备较高投资潜力和安全边际。 业绩表现方面，上证50指数短期跑赢市场其他代表性指数，在市场全面下行时更为抗跌，中长期投资性价比具备一定优势。 综上所述，我们认为在稳增长政策发力、疫后复苏作为市场主旋律的背景下，大金融、大消费板块配置价值凸显。相比其他宽基指数，上证50指数具备聚焦大金融大消费、盈利优势稳定、估值水平低的特点。华夏上证50ETF（代码：510050）作为成立时间早、规模大、流动性佳、成立以来跟踪误差较小的上证50ETF产品，我们建议关注其配置机会。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：陈颖 010-56513042 chenying6@ebscn.com 联系人：马元心 021-52523888 mayuanxin@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind,光大证券研究所，数据截至：2022年12月23日 相关研报 地产泡沫势头扭转，释放积极配置信号——工具型产品介绍与分析系列之十九 （2022-11-30） 政策利好产业加成，科技型央企效益突破可期——工具型产品介绍与分析系列之十八 （2022-10-26） 目录 1、政策发力、外资流入，金融消费板块投资机遇来临5 1.1、稳增长政策发力，后疫情时代到来5 1.2、消费等板块大盘蓝筹股迎来增量外资6 2、上证50指数投资价值分析9 2.1、基本信息：聚焦大盘蓝筹，反映市值最大、流动性佳龙头企业整体表现9 2.2、行业分布：超配金融、消费两大传统核心产业9 2.3、盈利能力：营收稳健增长，盈利优势稳定11 2.4、估值水平：估值相对较低，具备较高的安全边际12 2.5、业绩表现：短期表现占优，投资性价比具有优势14 2.6、小结：上证50指数投资价值分析15 3、华夏上证50ETF16 3.1、产品基本信息16 3.2、基金管理人和基金经理17 4、风险提示18 中庚基金 图目录 图1：目前消费板块相对景气略占优势6 图2：日、韩、新、美疫情防控大幅优化后消费表现6 图3：2022年11月以来北向资金大消费、大金融板块净流入7 图4：交易盘与配置盘部分行业净流入7 图5：上证50指数成分股申万一级行业权重占比10 图6：上证50指数成分股申万一级行业数量及占比10 图7：中证旅游指数与同类型指数行业分布对比11 图8：上证50指数营业收入-TTM12 图9：上证50指数归母净利润-TTM12 图10：上证50指数与部分指数ROE-TTM对比12 图11：上证50指数市盈率（TTM）走势13 图12：上证50指数与部分指数历史PE水平对比13 图13：上证50指数与部分指数近五年以来的业绩表现14 表目录 表1：近期重要会议/文件5 表2：2022年11月以来北向资金前二十大净流入股8 表3：上证50指数基本信息9 表4：上证50指数前十大重仓股（按权重排名）10 表5：上证50指数细分行业成分股概况（按权重排序）10 表6：上证50指数当前估值水平一览13 表7：上证50指数与其他代表性指数近一年业绩表现对比14 表8：跟踪上证50指数的ETF产品（按基金成立日排序）16 表9：华夏上证50ETF产品信息16 表10：张弘弢先生当前在管基金产品信息（按任职日期排序）17 表11：徐猛先生当前在管规模较大的基金产品信息（按任职日期排序）17 1、政策发力、外资流入，金融消费板块投资机遇来临 1.1、稳增长政策发力，后疫情时代到来 2022年全年稳增长政策力度较大。央行货币政策整体保持宽松，除“双降”外使用了丰富的结构性货币政策工具，以支持经济修复。地产方面利好政策频出， 供给端“三支箭”分别从信贷投放、债券融资、股权融资三方面给予房企大力支持；需求端政策包括下调首套个人住房公积金贷款利率、各地优化限购政策等。 近期会议对2023年经济工作再次定调，未来要“坚持稳字当头、稳中求进”。 近期中共中央政治局召开会议，明确2023年经济工作要“坚持稳中求进工作总 基调”；国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》推动实施扩大内需战略，长期目标是消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立；中央经济工作会议再次定调未来要“坚持稳字当头、稳中求进”。 日期会议/文件主要内容 表1：近期重要会议/文件 明确2023年要“坚持稳中求进工作总基调”，要“更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全”，“大力提振市场信心，把实施扩 12月7日中共中央政治局会议大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，“突出做好稳增长 稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险”，强调“推动经济运行整 体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。宏观政策方面要“稳健的货币政策要精准有力”、“积极的财政政策要加力提效”。 《扩大内需战略规划2035年实施扩大内需战略的远景目标是消费和投资规模再上新台阶，完 12月14日纲要（2022－2035整内需体系全面建立。“十四五”期间实现突破内需规模、改善分配结构 年）》提升供给质量、完善市场体系等。 12月16日中央经济工作会议 明确未来要“坚持稳字当头、稳中求进”，“要从战略全局出发，从改善 社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”，“要着力稳增长、稳就业、稳物价，保持经济运行在合理区间”，“着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。宏观政策方面要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度”。 资料来源：各政府部门网站，光大证券研究所 疫情防控方面，“新十条”出台形成重要转折，疫情防控“对内放开”的预期兑现，市场信心提振明显，消费复苏势头呈现；12月26日，国务院联防联控机制发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，将进一步实现“对外放开”。2023年1月8日起，将对新型冠状病毒感染实施“乙类 乙管”，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容等。 疫后复苏作为市场主旋律，大消费板块业绩值得期待。消费板块随疫情管控放松已呈现复苏势头，随“乙类乙管”方案落地、出境旅游进一步放开，复苏趋势将更加明确。以海外疫后复苏经验为鉴，在疫情防控政策大幅优化后，消费板 块一般有明显修复，日本、韩国、新加坡消费数据均出现回升。 图1：目前消费板块相对景气略占优势 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2022Q3；业绩增速指累计归母净利润同比增长率 图2：日、韩、新、美疫情防控大幅优化后消费表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2022Q3；单位：% 1.2、消费等板块大盘蓝筹股迎来增量外资 随着国内防疫政策优化措施实施，消费和金融板块的资金面迎来修复，外资增配势头较猛，食品饮料、家电、银行等板块为外资加仓重心。2022年11月起截至2022年12月23日，北向资金已累计净流入936.06亿元，大消费和大 金融板块分别获加仓702.82亿元和233.23亿元。按照具体行业来看，食品饮料、家电、医药等疫后修复赛道加仓势头较猛；受房地产政策刺激影响的银行、非银行金融等均获北向资金较大规模加仓。 图3：2022年11月以来北向资金大消费、大金融板块净流入 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；数据区间：2022.11.01-2022.12.23 细分资金来看，无论是短期博弈的交易型资金和长期投资的配置型资金，均实现对大消费和大金融板块的加仓。区间内（2022.11.01-2022.12.23），偏好短期市场博弈的北向交易盘加仓大消费和大金融502.33亿元，偏好长期价值 投资的北向配置盘累计加仓433.62亿元；短期和中长期外资均表现出对消费、金融板块的乐观情绪，看好两个板块的投资前景。 图4：交易盘与配置盘部分行业净流入 交易盘净流入（亿元） 配置盘净流入（亿元） 北向净流入 （亿元） 行业涨跌幅（%） 食品饮料 151.35 91.89 243.34 29.92 家电 47.86 112.47 160.33 16.43 银行 79.17 46.20 125.37 12.26 医药 49.62 47.78 97.40 2.56 非银行金融 80.63 13.06 93.69 12.64 建材 8.21 55.70 63.91 15.65 消费者服务 14.06 32.89 46.95 30.33 传媒 4.98 23.92 28.90 14.76 汽车 3.06 17.72 20.78 0.29 房地产 3.05 11.13 14.18 19.60 建筑 12.55 -1.62 10.93 5.34 轻工制造 4.44 5.69 10.12 13.02 商贸零售 5.32 4.54 9.86 17.69 农林牧渔 15.88 -9.71 6.17 4.30 交通运输 23.49 -18.51 4.98 8.81 纺织服装 -1.32 0.47 -0.85 10.65 总和 502.33 433.62 936.06 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；数据区间：2022.11.01-2022.12.23；采用中信一级行业