燃料油日报：俄罗斯减产预期逐渐显现，关注后续影响

期货研究报告|燃料油日报2022-12-27 俄罗斯减产预期逐渐显现，关注后续影响 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 1.上期所燃料油期货主力合约FU2305收涨0.44%，报2719元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2303收涨1.57%，报4134元/吨。 2.伊朗外交部发言人卡纳尼26日说，对伊朗来说，恢复履行伊朗核问题全面协议的“对话窗口”仍然敞开。卡纳尼当天在例行记者会上说，就伊核协议恢复履约达成协议的选项仍然摆在桌面上。如果伊核谈判的西方相关方表现�必要的决心，“协议是可以达成的”。他说，日前在约旦首都安曼举行的第二届巴格达合作与伙伴关系会议为伊朗和欧盟就伊核谈判举行会谈“创造了良好机会”。双方在会上讨论了伊核谈判的有关问题，结论是应该继续努力，直到达到最后步骤。 3.纽约时报援引一位不愿透露姓名的知情人士的话称，北溪天然气管道运营商已经开始评估修复北溪受损管道的潜在成本，目前维修估价为5亿美元左右。顾问们还在评估这些管道在海水中可以“坚持”多长时间，北溪天然气管道运营商和俄罗斯天然气工业股份公司没有立即回应媒体的置评请求。 4.俄罗斯将在今天或明天宣布针对欧美国家制裁俄油的反制举措。俄罗斯总统普京当地时间12月22日表示，将于12月26日或27日签署总统令，宣布应对西方对俄罗斯石油设置价格上限的反制措施。 5.泰国国家石油公司（PTT）预计2023年原油价格将在85-95美元/桶之间。 核心观点 ■市场分析 近日原油价格持续偏强运行，在欧美制裁的背景下，俄罗斯方面表示可能将在2023年初将石油产量削减5%至7%，考虑到今年俄油供应并没有实质性的减少，因此明年俄乌冲突对供应端的影响可能将逐步从预期转向现实，原油平衡表或边际收紧。在这样的环境下，油价将受到支撑，对高低硫燃料油的成本端支撑维持稳固。从燃料油自身基本面的角度来考虑，俄罗斯原油减产将使得中重质含硫原油的供应减少，欧洲炼厂已经开始转向更轻质、低硫的原料，这将使得高硫燃料油供应边际下滑、低硫燃料油供应增加。最后，明年2月份欧盟对俄成品油禁运将生效，如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将进一步收紧，叠加需求端的替代逻辑，未来可关注高硫燃料油市场结构走强的机会，短期FU盘面可能仍受到一定仓单压力。 ■策略 中性偏多；中期关注FU单边逢低多及正套机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 市场要闻与重要数据1 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/12/272022/12/202022/11/27 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/062021/102022/022022/062022/10 3000 2500 04/202309/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2000000 1500000 1000000 500000 0 2022/122022/12 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2000000 1500000 1000000 500000 0 2022/122022/12 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/09/012022/10/012022/11/012022/12/01 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/09/012022/10/012022/11/012022/12/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/12/272022/12/202022/11/27 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/062021/102022/022022/062022/10 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2022/112022/122022/122022/122022/122022/112022/122022/122022/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/09/012022/10/012022/11/012022/12/01 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/12/062022/12/132022/12/202022/12/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/62021/122022/62022/122022/62022/9 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 801100 900 60 700 40 500 20300 0100 600 500 400 300 200 100 0 2021/122022/022022/042022/062022/082022/10 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25021/122022/022022/042022/062022/082022/1010 35 - 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 新加坡Marine0.5%现货升水 2021/122022/032022/062022/092022/12 数据来源：Plat