国债期货周报：央行加大逆回购投放平稳年末资金面，债市情绪有所企稳

国债期货周报 央行加大逆回购投放平稳年末资金面，债市情绪有所企稳 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年12月25号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •11月PMI继续下滑•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•11月经济数据弱于预期•11月社融低于预期•疫情扩散 展望后市，经济基本面弱现实未扭转，11月金融数据和经济数据各分项均低于预期印证这一事实。政策层面上，中央经济会议的政策定调未明显超预期，强预期对债市的利空逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，预期短期期债反弹行情还未走完。但后续如出台地产需求端放松政策行情可能有反复，建议多单可以部分止盈，T2303运行区间参考99.1-100.6。 展望后市，11月低于预期的金融和经济数据再次印证基本面弱现实，经过11-12月的快速、大幅下跌，10年国债收益率上行至2.9%附近，已隐含经济修复预期。与此同时中央经济工作会议强调，货币政策配合财政积极发力，仍要保持流动性合理充裕，此外地产强调房住不炒，出台需求端强刺激政策概率不高。短期预期层面对债市的利空逐步出尽，偏宽的货币政策不退潮，叠加1-2月经济数据空窗期，期债继续下跌风险已经收敛，赎回缓解后债市情绪企稳，预期届时期债将阶段性回暖，单边策略上建议多单可继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。 利空 •松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台•中央经济工作会议强调财政加力提效 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-10 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-11-08 国债期货主力合约走势 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 T2303合约走势 TS2303合约走势 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-10 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.44%至100.435，5年期国债期货2303上涨0.25%至101.1，2年期国债期货2303上涨0.14%至100.89。 成交量方面，上周10年期国债期货成交293,736手，5年期国债期货共成交手220,891手，2年期 国债期货成交208,510手。上周成交量回落。 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 TF2303合约走势 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-10 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 TF2303合约持仓量（日） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 T2303合约持仓量（日） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-13 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 2022-12-03 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 0 TS2303合约持仓量（日） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有165,054手持仓，5年期国债期货共有94,677手持仓，2年期国债期货共有持45,539手。 从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303增仓2395手，TF2303减仓4366手，TS2303增仓1396手。 TF价差 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-11-25 2022-12-05 2022-12-15 T当季-T下季 T当季-T隔季 T下季-T隔季 T价差 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-11-252022-12-052022-12-15 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-11-252022-12-052022-12-15 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 2.00 0 0 0 0 2022-11-25 0 2022-12-05 2022-12-15 0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行3.98bp，报2.8415%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了4.93bp，报2.988%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.94003.0500 2.9200 2.9000 3.0000 2.8800 2.8600 2.9500 2.84002.9000 2.8200 2.8000 2.8500 2.7800 2.7600 2.8000 2.74002.7500 2 宏观基本面跟踪 3.211月PMI产需回落 国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落1.8和1.7个百分点，供需双弱，需求受到的拖累更大，企业产成品出现被动累库，同时新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%，出口下行压力仍大。非制造业来看，疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落，业务活动预期环比大幅下滑。 11月制造业PMI回落受需求拖累最大（%） 大中小型企业景气度环比变化情况分化 -1.00 -0.80 -0.60 -1.00 -1.30 -1.90 -2.60 -3.50 -4.90 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 4050 3 -148 2 -246 1 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0-344 -1-442 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存 -5 -6 制造业PMI 40 38 2022-11PMI值2022-11PMI环比变化 11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 60.00 50.00 40.00 7.00 6.00 5.00 30.00 20.00 4.00 3.00 2.00 10.00 1.00 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 0.00 2017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 0.00 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 央行公布的最新金融数据显示，中国11月社会融资规模为19900亿元，预期21735.8亿元，前值9079亿元；中国11月M2同比增12.4%，预期11.7%，前值11.8%；中国11月新增人民币贷款12100亿元，预期13183.3亿元，前值6152亿元。11月社融同比少增6109亿元，略低于市场预期，主要受到信贷、企业债券、政府债券拖累，信贷结构上，居民贷款弱、企业贷款强结构没有太多变化，主要是疫情约束居民消费半径，和地产销售低迷，以及政策积极引导用好设备更新待贷款和财政贴息政策以扩大中长期信贷有关。企业债券走低与债市出现赎回潮，信用债非理性下跌，进而导致企业融资成本上升企业发债被迫取消有关。政府债同比少增主因是去年11-12月政府债基数很高，今年限额已经发完，12月会继续形成拖累。总体来说