农业2023年年度策略：养殖链后周期多点开花，粮食安全主题继续贯穿全年

养殖链后周期多点开花，粮食安全主题继续贯穿全年 ——农业2023年年度策略 周泰、徐菁、张心怡 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022年12月28日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 【生猪】：我们认为今年母猪基数变化波动较小，在当前补栏需求的抑制下，本轮周期猪价高位运行时间也有望拉长，我们预计全年来看成本控制优异的猪企仍然能有不错的盈利表现。从股价的角度来看，上市猪企当前估值已经处于底部区域，再次强调重视猪股左侧布局的机会，能赚钱、不缺钱的猪企可穿越周期布局，推荐巨星农牧、温氏股份、唐人神、华统股份。 【后周期】：当前处于生猪存栏恢复阶段，后周期板块进入投资逻辑的第二阶段。在猪价合理运行期间，养殖端补栏积极性提高，可显著带动对动保、饲料产品需求的增长，推荐科前生物、普莱柯、中牧股份。 【白鸡】：父母代鸡苗价格为产业链风向标，现已进入上升通道。截至2022年10月末，全国在产父母代种鸡存栏量1836.8万套，已出现下滑趋势，我们预计从年底到明年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上行空间。业绩最差时点已过，最靠近上游的公司最先受益，从估值的角度我们建议逢低参与。 【种植链条】：海内外主要粮食作物受天气、宏观因素等影响，处于供需紧平衡状态，商品粮价格仍有望维持景气，进而推动传统种业需求持续向好。然而我国部分农作物进口依赖度逐年上升，国内粮价受海外粮价波动影响增强，在耕地面积满负荷利用的背景下，提高作物单产成为实现农产品自给自足这一目标的重要且唯一的手段，良种培育成为我国种业振兴的主旋律。国内转基因商用落地进程仅剩品种审定一步之遥，若顺利推进可扩大种业市场规模，优化行业竞争格局，推荐大北农、登海种业、隆平高科。 风险提示：政策调控导致猪价反弹不及预期风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。 目录 01 生猪板块：关注低位成长性个股的机会 02 CONTENTS 后周期：动保和饲料景气度回升 03 白鸡板块：行业景气度向上 04 种植链条：海内外粮食供需仍偏紧， 转基因催化行业高景气运行 05 风险提示 01. 生猪：关注低位成长性个股的机会 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 旺季预期坍塌，猪价下行进入负循环 今年生猪价格自4月企稳后进入上行通道，从最低12元/kg上涨至7月的24元/kg，后受抛储、约谈以及消费淡季的影响，猪价小幅跌至21元/公斤震荡；但进入9月后，养殖端集体看好四季度猪价，二育和压栏现象严重，短期猪价冲高至28元/kg。 11月气温较高、疫情封控等原因导致需求不及预期；直至12月，前期积压的肥猪陆续出栏，出栏均重超过130kg，较上半年+12%，较去年同期+3.2%，11月上市猪企出栏均重也普遍超过125kg，散户不看好春节后的猪价加速卖猪，规模场年底为达成出栏计划销售速度也明显加快，生猪开始出现供过于求的态势，恐慌情绪初步开始发酵，截至12月26日猪价已经跌至16.7元/kg。 图表：生猪现货价格（元/公斤）图表：2020-2022年全国生猪出栏均重（公斤） 20182019202020212022 28.4 24.4 12.2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 140 136 131 127 135 130 125 120 115 2020-12 2021-01 2021-01 2021-03 2021-04 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 110 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 1.1 上市猪企10-11月出栏体重全面上升 190 出栏均重（公斤） 销售均价（元/公斤） 40 140 30 90 20 40 10 130 120 110 100 90 80 出栏均重（公斤） 销售均价（元/公斤） 45 35 25 15 5 图表：牧原股份生猪销售体重与销售均价图表：正邦科技销售体重与销售均价 140 图表：温氏股份销售体重与销售均价 出栏均重（公斤）销售均价（元/公斤） 40 13030 12020 2020-0102 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-0102 2022-4 2022-6 2022-8 2022-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 2022-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 2022-10 11010 图表：大北农生猪销售体重与销售均价 出栏均重（公斤）销售均价（元/公斤） 图表：天康生物生猪销售体重与销售均价 出栏均重（公斤）销售均价（元/公斤） 图表：金新农销售体重与销售均价 出栏均重（公斤）销售均价（元/公斤） 140 130 120 110 40160 30140 20120 10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 2022-10 100 40160 40 30140 2012020 2020-3 2020-6 2020-9 2020-12 2021-3 2021-6 2021-9 2021-12 2022-3 2022-6 2022-9 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 101000 资料来源：各公司公告，民生证券研究院（截至2022年11月） 1.2 猪价高波动率抑制养殖端补栏意愿 去年6月至今年4月，涌益、卓创、mysteel三家第三方数据机构母猪存栏去化幅度分别为-15.7%、-16.7%和-15.3%，5月至10月补栏幅度为+8.5%、+19.1%、+11.9%。前十大上市猪企去年Q2母猪存栏高点为707万头，今年Q2低点为612万头，去化17.8%左右，至11月为675万头，产能恢复约10.2%。以上数据表明，当前行业中母猪产能尚未完全恢复到2021年淘汰前的水平。 图表：各机构口径下能繁母猪存栏变化幅度（%）图表：头部猪企能繁母猪存栏变化趋势（万头） 牧原温氏新希望正邦天邦 20% 10% 0% -10% -20% 21.06-22.04去化幅度22.04-22.11补栏幅度 11.9% 8.5% 5.1% -15.7% -16.7% -15.7% -8.8% 19.1% 涌益卓创农业部Mysteel 800 -17.8% +10.2% 600 400 200 0 资料来源：涌益咨询，卓创资讯，农业部，Mysteel，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 1.3 能否在年前将肥猪应出尽出，决定了年后市场的压力 在供给压制的状态下，需求端并没能够超越预期。截至11月末，屠宰开工率位于相对高位，但数量增加对应的是价格下行以及大肥价格的相对回落，让利才能促销。 能否在年前将肥猪应出尽出，决定了年后市场的压力。若库存体重能在年前释放完毕，则我们对于年后猪价并不悲观。但若库存体重年前不能下降至115公斤附近，则意味着供给持续压制，叠加需求淡季影响，猪价探底的时间将有所延长，不排除行业将会出现新一轮产能出清。 图表：生猪屠宰开机率（%） 201720182019202020212022 70 图表：生猪周度出栏均重（公斤） 201720182019202020212022 60 50 40 30 20 10 0 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 135 130 125 120 115 110 105 资料来源：卓创资讯，民生证券研究院资料来源：卓创资讯，民生证券研究院 1.4 上市猪企头均市值回落至底部区域 我们认为今年母猪基数变化波动较小，在当前补栏需求的抑制下，本轮周期猪价高位运行时间也有望拉长，我们预计全年来看成本控制优异的猪企仍然能有不错的盈利表现。从股价的角度来看，上市猪企当前估值已经处于底部区域，再次强调重视猪股左侧布局的机会，能赚钱、不缺钱的猪企可穿越周期布局，推荐巨星农牧、温氏股份、唐人神。 图表：上市猪企头均市值 牧原股份 新希望 温氏股份 天邦股份 大北农 傲农生物 唐人神 巨星农牧 天康生物 新五丰 华统股份 对应2022年出栏量 2022年预计出栏量（万头） 6100 1400 1800 500 500 520 200 150 220 130 120 当前头均市值（元） 4296 4159 6929 2236 6609 2130 4890 7780 5085 4298 8625 今年最低头均市值（元） 4006 4117 6108 2167 5690 1839 4221 5469 4949 3889 5213 今年年最高头均市值（元） 5683 5924 9259 3436 9061 4045 6675 12028 7846 6806 12284 对应2023年出栏量 2023年预计出栏量（万头） 7000 1800 2600 800 600 800 300 260 300 350 260 当前头均市值（元） 3744 3235 4797 1398 5507 1385 3260 4489 3729 1596 3981 今年最低头均市值（元） 3491 3202 4229 1354 4742 1195 2814 3155 3630 1444 2406 今年年最高头均市值（元） 4953 4608 6410 2147 7551 2629 4450 6939 5754 2528 5669 资料来源：各公司公告，wind，民生证券研究院 1.4 关注低位成长性个股的机会 图表：上市猪企完全成本区间 完全成本范围（元/公斤） 16以内 16~17 17~18 18以上 牧原股份 唐人神 新五丰 傲农生物 巨星农牧 天邦食品 金新农 公司 神农集团 华统股份 新希望 中粮家佳康 东瑞股份 温氏股份 天康生物 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 公司/季度 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 牧原股份 285 276 268 283 275 247 260 280 温氏股份 110 110 110 110 110 120 134 140 新希望 110 110 100 100 90 85 85 85 正邦科技 110 120 100 38 38 35 35 35 天邦食品 30 30 30 30 30 30 30 30 大北农 20 20 20 20 20 18 20 20 傲农生物 36 36 36 26 26 30 31 31 天康生物 11 11 11 12 12 14 14 14 中粮家佳康 20 21 21 21 21 21