2022年1-11月工业企业利润点评：装备制造业利润占比上升

工业企业利润累计降幅扩大 1．1-11月，全国规模以上工业企业利润同比-3.6%（前值-3.0%，下同）。 2．工业企业利润降幅持续扩大。首先，11月多地受疫情影响较为严重，生产和供应链存在扰动，叠加2021年较高基数，导致工业企业利润下降。另外，工增累计同比仍处低位，PPI累计同比持续收窄，对企业利润支撑持续减弱。 3．从前11月的利润结构占比来看，受益于大宗商品价格下行影响，原材料、上游利润降低使中下游成本降低，装备制造业品利润占比出现持续回升。但中下游消费品和公用事业的利润占比变化不大，或证明企业生产准备较为充分，但暂未实际回升。 4．对后续工业企业利润来说，政策支持力度较强，如银保监会表示，将引导银行机构扩大制造业中长期贷款投放，加大对先进制造业和战略性新兴产业资金支持。制造业投资和利润后续或仍有支撑。 5．对于资本市场而言，在疫情达峰后，经济出现持续恢复或是确定方向，提振内需是稳定经济的重要支撑，看好与内需相关的转债。 分结构来看，装备制造业利润占比较高 1．量、价、率来看，1-11月，工业增加值累计同比+3.8%（+4.0%），PPI累计同比+4.6%（+5.2%），利润率为+6.2%（+6.2%）。其中，工增累计同比和PPI累计同比涨幅均出现收窄，对工业企业利润支撑降低。 2．利润结构来看，1-11月，采矿业利润占比19.6%（20%）、上游原材料利润占比28.2%（28.4%）、中游设备制造业利润占比31.2%（30.4%）、中游消费品利润占比15.3%（15.2%）、下游公用事业利润占比4.3%（4.5%）。采矿业、上游原材料利润占比持续下降，中游设备类利润占比继续提升且增速较快，下游消费品和公用事业利润占比变化不大。 3．行业来看，1-11月，累计同比增速靠前的行业多为采矿业，如石油开采累计同比+113.1%（+109.7%）、煤炭开采与洗选业累计同比+62%（+88.8%）、有色金属矿采选业同比+35.6%（+40.5%）。累计同比增速下降较快多为上游原材料行业，如黑色金属冶炼同比-94.5%（-92.7%）、石油、煤炭及其他燃料加工业同比-74.9%（-70.9%）、化学纤维制造业同比-65%（-65.5%）。装备制造业利润改善较为明显，其中电气器械及器材制造业同比+29.7%（+29.0%）、专用设备同比+3.2%（+0.3%），设备类制造业利润改善较为明显，或证明企业对开工生产中的器械准备有所回升。 4．企业来看，1-11月，除国有企业外，其余所有企业利润均为下降。国有企业利润累计同比+0.5%（+1.1%），股份制企业累计同比-2.8%（-2.1%），私营企业利润同比-7.9%（+8.1%），或与对中小企业支持力度较大有关。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 附图1：2022年1-11月工业企业利润下降