2022年1-12月工业企业利润点评：中下游利润占比持续回升

事件点评 2023年01月31日 中下游利润占比持续回升 固定收益研究团队 ——2022年1-12月工业企业利润点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 核心观点 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 相关研究报告 1．1-12月，全国规模以上工业企业利润同比-4.0%（前值-3.6%，下同）。 2.工业企业利润降幅持续扩大。首先，12月多地受疫情影响较为严重，感染人 数处于上升期，无论是从业人员还是供应链均受到影响，叠加2021年较高基数， 导致工业企业利润下降。另外，工增累计同比仍处低位，PPI累计同比持续收窄，对企业利润支撑持续减弱。 3.从前12月的利润结构占比来看，受益于大宗商品价格下行影响，原材料、上游利润降低使中下游成本降低，中上游利润占比已经下降至46.7%，为下游释放了一定的利润空间。装备制造业品利润占比出现持续回升，或证明企业生产准备 较为充分。 4.后续来看，对工业企业政策支持力度较强。1月28日国常会提出坚持“两个毫不动摇”，支持平台经济持续健康发展。另外，财政部表示计全年新增减税降 费和退税缓税缓费达4.2万亿元，力度为近年来最大，下一步将继续完善税费支持政策。预计后续疫情影响缓解后，生产和需求恢复，中下游利润占比或将有所提高，制造业投资和利润后续或仍有支撑。 5．对于资本市场而言，在疫情达峰后，经济出现持续恢复或是确定方向，提振 《挖掘春节数据的隐含信息—固收专题》-2023.1.30 《消费类指标出现回升—固收定期策略》-2023.1.29 《市场上涨收官，节后可期—可转债周报》-2023.1.29 内需是稳定经济的重要支撑，看好与内需相关的转债。 具体来看，装备制造业利润占比较高 1.量、价、率来看，1-12月，工业增加值累计同比+3.6%（+3.8%），PPI累计 同比+4.1%（+4.6%），利润率同比为-10.5%（-10.8%）。工业企业利润的三个支 撑因素均有所减弱，对工业企业利润支撑降低。 2.利润结构来看，1-12月，采矿业利润占比18.5%（19.6%）、上游原材料利润占比28.2%（28.2%）、中游设备制造业利润占比32.3%（31.2%）、中游消费品利 润占比15.8%（15.3%）、下游公用事业利润占比3.8%（4.3%）。采矿业利润占比持续下降，上游原材料利润占比也压降到较低位置，中下游利润空间得到释放。中游设备类利润占比上升最多，或证明设备类需求较高，企业正为生产做出准备。消费品利润占比有所提升，或证明需求逐步回升。 3.行业来看，1-12月，累计同比增速靠前和降速靠前的行业均为中上游行业， 同比靠前的行业为石油开采累计同比+109.8%（+113.1%）、其他采矿业同比 +50.0%（+100.0%）、运输设备制造业同比+44.5%（+8.2%）。累计同比增速下降较快的行业与上月相同，黑色金属冶炼及压延加工业-91.3%（-94.5%）、石油、煤炭及其他燃料加工业同比-82.8%（-74.9%）、化学纤维制造业同比-62.2% （-65%）。装备制造业利润改善较为明显，通用设备利润同比由负转正、电气器械及器材制造业保持高增、运输设备同比涨幅大幅扩大，或证明企业对开工生产中的器械准备有所回升。 4.企业来看，1-12月，国有企业利润同比+3.0%（+0.5%），是唯一保持正增长 的企业类型，其余所有企业利润均为下降。股份制企业累计同比-2.7%（-2.8%）， 私营企业利润同比-7.2%（-7.9%）。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：2022年1-12月工业企业利润下降 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 -100.00 工业增加值:累计同比%PPI:全部工业品:累计同比% 工业企业:利润总额:累计值/工业企业:营业收入:累计值:*100:同比%工业企业:利润总额:累计同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn