橡胶年报：供需矛盾并不显著，关注宏观预期变化

橡胶年报 供需矛盾并不显著，关注宏观预期变化 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号研究员：张正卯期货从业资格证号：F0305828投资咨询资格证号：Z0011566电话：0931-8582647邮箱：2367823725@qq.com报告日期：2022年12月26日星期一 摘要： 【行情复盘】 天然橡胶在2022年全年都呈现震荡下跌走势，重心持续下移。虽然行情偶尔出现反弹，但是每一次反弹都未能持续太久，且之后的新一轮下跌基本都创出新低。 【供需分析】 从供给端来看，2023年全球天胶亩产、割胶面积预计略好于2022年水平，全球橡胶产量仍较为充裕。2023年全球橡胶产量的增速约在2%至3%。 从需求端来看，国内宏观预期有所转暖但是并不明显，随着2023年世界经济增速的下降，在海外弱衰退背景下，预计橡胶的全球需求增速也会小幅回落。 从进出口方面来看，进口端仍会维持高位水平，2023年进口量还有提升空间；由于全球经济增速下滑带动全球天胶需求增速有下降预期，导致出口端存在下滑预期。 从库存方面来看，天然橡胶青岛现货库存持续降低，2022年天然橡胶青岛总库存始终维持在30至40万吨之间，处于历史区间下沿。 【后市展望】 整体来看，明年橡胶供需宽松格局延续，但因橡胶价格已经处于历史低位，或难现趋势性行情，建议区间操作为主。重点关注宏观预期变化带来的波段机会。如能看到轮胎厂去库，且经济复苏预期转强，低库存则会带来橡胶行情上行的想象空间。从更长的周期来看，2023年也是偏向价格底部，酝酿转机的一年。 【操作策略】 预计2023年上半年沪胶价格或将维持震荡偏强走势，沪胶主 力合约价格在11000元/吨附近支撑非常强，继续下跌空间有限， 全年运行区间大约在11000-15000元/吨。 操作上：一季度可逢低买入RU2305合约。 一、行情回顾 天然橡胶期货主连合约2022年度日K线走势图（截至2022年12月23日） 数据来源：文华财经、华龙期货投资咨询部 2022年度国内天然橡胶现货价格走势图（截至2022年12月22日） 天然橡胶在2022年全年都呈现震荡下跌走势，重心持续下移。虽然行情偶尔存在反弹，但是每一次反弹都未能持续太久，且之后的新一轮下跌基本都创出新低。 2022年1月上旬，由于供给端国内产区传统橡胶停割季，泰国胶水价格持续上行，青岛港库区持续降低；需求端轮胎开工率提升，宏观基建政策强语气背景下，市场对于中期轮胎需求进一步升温。由此形成供需偏紧格局，天然橡胶主力合约价格震荡走强。 1月中至4月份橡胶价格持续单边下跌。其中1月中至2月份是由于春节放假影响，轮胎企业开工率比较低，需求恢复缓慢，且橡胶到港量有所增多，导致库存大幅累积。3-4月份上海公共卫生事件爆发，对需求造成了一定冲击。受到国内防控疫情影响，汽车产销量均出现大幅下滑，轮胎需求较弱，国内轮胎企业库存高企。供需双弱格局下，天然橡胶价格重心持续下移。 5月初下游复工不及预期，成品库存维持高位，终端轮胎需求不畅，导致企业开工同 比2021年下滑明显，对原料采购需求整体表现偏弱；随着国内外割胶旺季的到来，供应放 大预期升温。橡胶价格缺乏基本面支撑，叠加月初美国加息及欧美股市下跌影响，所以5月初橡胶走势偏弱。 5月中下旬至6月上旬胶价稳步回升，因为随着国内疫情得到有效控制，上海逐步复工复产，国务院召开稳定经济的政策，经济回暖预期下，橡胶未来需求预计向好。同时由于海南地区白粉病推迟开割时间以及云南多降雨天气影响，上游胶水供应偏紧。市场对天然橡胶终端需求改善预期持续向好，提振胶价稳步回升。 6月中旬，美国持续加息，欧美经济下滑预期升温，轮胎出口订单疲软，国内轮胎需求没有太大起色，橡胶价格再度走弱。 7、8月份橡胶价格持续下跌探底，表现比较弱。主要因为宏观压力增大，国内轮胎企业开工表现低迷，轮胎成品库存较高。加上外部美国持续加息，欧美经济下滑预期升温，轮胎出口订单疲软，国内轮胎需求持续低迷，导致盘面悲观情绪持续发酵。 进入9月份之后，橡胶价格表现出较强的抗跌性，并且开始企稳反弹回升。伴随着美联储加息结束，市场情绪有所反转，盘面整体交易逻辑集中在国内全乳胶减产的主要矛盾上。9月份海南主产区维持降雨加之阶段性公共卫生事件驱使市场对天胶供应端减产的预期持续加强。与此同时，中秋节后临近国庆，国内轮胎企业开工率回升，下游工厂为加快工期对天胶采购量有所增加，轮胎成品库存逐步减少，叠加RU交割品减产预期对胶价短期 形成支撑。阶段性的供需改善形成短暂的强现实强预期格局，盘面持续上涨。 10月份胶价持续震荡下跌。10月国际原油连续下跌，市场对全球经济衰退担忧情绪加剧，伴随国内疫情多点散发，多重利空拖拽胶价下行。供应端，10月份正值国内产胶旺季，东南亚产区正值产能增长期，供应充足，天然橡胶进口量增加。下游需求端，10月份轮胎厂家产能释放有所减弱，开工下滑。同时终端市场需求疲软，个别地区市场走货缓慢，对轮胎市场环节流通有较大拖累作用。交易所RU注册仓单小幅增长，交割品低库存担忧缓解。在基本面强供弱需背景下，胶价缺乏利多提振，盘面呈现趋势性走弱。 进入11月份，橡胶价格出现超跌反弹。国内外新胶产量维持稳定增长趋势，但市场对于短期内交割品减产预期犹存。随着人员的陆续到岗，轮胎产能释放稳步提升中。国内逐步出台一些货币宽松政策来稳定经济，对胶价也起到一定的支撑作用。 12月上旬，受到国内外宏观氛围预期向好以及国内临近停割期供给端压力减轻的影响下，橡胶期价一路走高。由于橡胶基本面依旧偏弱，产业逻辑未能发挥主导作用，资金当前的交易主逻辑为宏观预期转暖。在缺乏基本面共振的情况下，橡胶继续上行压力增大，导致12月中下旬胶价冲高回落。 二、供应端情况 （一）全球供应情况 全球天然橡胶主产国总种植面积 全球天然橡胶主产国开割面积 截止于2022年的数据，全球天然橡胶国种植面积进入横向发展，2016-2022年均变化率不超过0.5%。根据天然橡胶生产国协会数据显示，全球天然橡胶主产国2022年总种植面积与割胶面积总量略微增加。 从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割来计算，2019年仍处于增产高峰。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。 数据来源：ANRPC 根据ANRPC报告，亚洲主产国10-15岁胶树仍然占比较高，亚洲处于高产期，而非洲科特迪瓦种植面积处于增产期，因此IRSG给出的数据来看，整体的产量仍有2%-3%的增长。 天然橡胶主要生产国产量（截至2022年10月31日） 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 2022年全球天然橡胶产量预估有小幅增长，疫情影响有限。根据ANRPC最新发布的 11月报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1438.2万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增3%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.9%、其他国家增8.6%。按照1-11月的产量测算出的东南亚主产区年度产量约为1194.8万吨，与历史 产量比较，今年产量接近2019年产量，未到达历史最高水平。分地区来看，今年马来西亚、越南以及柬埔寨、斯里兰卡出现了产量缩减，其他地区都以增长为主。总体来说，2023年全球天胶亩产、割胶面积预计略好于2022年水平，2023年全球橡胶产量的增速约在2%至3%。 （二）国内供应情况 合成橡胶中国月度产量（截至2022年10月31日） 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 合成橡胶中国累计产量（截至2022年10月31日） 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 中国天然橡胶产量 数据来源：ANRPC、Wind资讯、华龙期货投资咨询部 2022年，中国天然橡胶产出量，按照ANRPC公布的月度数据推算，增长约1.6%，至86.5万吨。 以2022年数据看，中国的开割率仍在缓慢提升，但总体提升速度较慢。国内的亩产数据基本在近两年维持平稳，2021年以及2022年都受到了拉尼娜带来气温、降雨阶段性异常以及疫情带来的影响。因此，虽然这两年国内天然橡胶价格相较于之前偏高，但年度亩产数据并没有显著的增长。预计在气候更偏向于稳定的假设下，中国在明年也会获得亩产的略微提高，而能否提高至2011-2015年的产出水平还需要观察，毕竟胶数老龄化以及胶农缺乏的问题在中国同样存在。按照亩产以及开割面积都小幅提升的判断计算，预估，中国2023年天然橡胶产出量会有2%左右的提升。 三、需求端情况 （一）全球需求情况 预计胶价受到宏观影响较大。正常假设之下，2023年仍然维持供大于求的局面，产业矛盾并不突出，胶价则主要受到宏观指引，因此需要关注美联储加息的预期差，判断是否存在深度衰退对于实际终端需求存在冲击的可能性。根据ANRPC最新发布的11月报告预测，2022年全球天胶消费量料同比增加1.9%至1480.1万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降7.5%、越南增34.2%、其他国家降3.3%。 主要国家汽车月度销量（截至2022年11月30日） （二）国内需求情况 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 橡胶轮胎外胎中国月度产量（截至2022年10月31日） 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 汽车中国月度产量（截至2022年11月30日） 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 中国汽车月度销量（截至2022年11月） 数据来源：中汽协、华龙期货投资咨询部 据中国汽车工业协会最新数据显示，截至2022年11月，汽车产销分别完成238.6万辆和232.8万辆，环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。 2022年1-11月，汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1% 和3.3%，累计增速放缓，较1-10月分别收窄1.8和1.3个百分点。 橡胶的国内需求2023年或将呈现逐渐回暖的趋势。主要原因在于伴随国内基建、公路 以及运输的好转，重卡市场或将逐渐从低迷之中有所恢复。市场对2023年防疫政策的持续优化持谨慎乐观态度。随着基建及物流的恢复，国内供应量稳定性将有所提升，PMI、LPI及公路货运量等宏观指标或将同环比改善。汽车销量方面，乘用车销量特别是细分的新能源车领域将受政策红利期延长而持续向好，商用车受宏观政策利好预计触底反弹。 2022年底随着国内疫情防控措施逐步放松，国内出行限制减少，预计后续轮胎产量在度过需求淡季后，将出现一定幅度的回升，但短期受到轮企成品库存偏高以及下游刚需采购的影响，轮胎产量回升幅度不大，对橡胶需求的提振作用相对有限。 四、进出口情况 （一）进口情况 新的充气橡胶轮胎中国进口量（截至2022年10月31日） 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 根据海关统计数据显示，2022年1-10月，中国天然橡胶进口量累计449.84万吨，累计同比增长8.72%。从进口的时间节奏来看，整体呈现出先紧后松的状态，2022年上半年受到国内疫情爆发的影响，国内进口商品防疫措施重重加码，导致4-5月的进口量跌至近六年来最低水平；下半年随着防疫政策的放松，国内进口量攀升至历史同期高位水平。展望2023年，预计国内天胶进口量依旧会维持在高位水平，主要原因如下：1.非标 套利盘的压力不减，2023年沪混价差与2022年相差不大，12月初沪胶与混合胶的价差再度扩大至历史同期相对高位水平，而2023年的预期中，全乳胶目前依旧没有大幅缩减预期，因此非标价差在高位水平时会吸引来大量的非标套利盘，沪混价差回归依旧是市场主旋律，而这种回归必然会导致进口量维持在高位水平。2.考虑到明年欧美经济下行引