金融衍生品策略日报：股市保持观望，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-23 股市保持观望，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场高开后震荡走弱，建议持币观望等待局势明朗。债市交易性需求谨慎偏多。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，早盘证监会相关举措提振市场信心，但十点之后情绪急转直下，中小盘指数领跌。量能维度，昨日仅6579亿，且大部分热点集中在消费等市值偏大的个股，缩量环 境叠加资金分流致使小盘股资金加速撤离，两市下跌个股数量近4000只，涨停个股数量仅 35只。资金涌入消费板块，逻辑如下，一是防疫政策松动之后，参照越南、中国台湾等地区的经验，消费中期改善是确定性趋势，二是北京等地地铁人流恢复，市场炒作第一波复工复产，三是北京机票订票量环比增加，暗示出行需求改善。然而，后疫情概念虽具有alpha，但短期内难成为主线，随着各地确诊病例数达峰，后面供应链等问题会加剧暴露，叠加冬季本身外出需求一般，市场将计价弱现实预期，此时持币观望待局势明朗是更优的选择。 期权方面，期权市场成交量有所回升，但伴随股市整体成交额依旧低迷，市场依旧缺乏增量资金；价值股标的50期权、300期权的持仓量PCR均有出现提升，市场情绪有所缓和；而小盘方面，中证1000指数持续下探，对应的股指期权成交额PCR/成交量PCR呈现阶段拐点，表明市场利用虚值期权抄底情绪强烈。波动率走势小幅回升，市场方向博弈升温。基本面方面，消费场景面临疫情冲击，但在白酒带动上涨背景下，食品饮料板块仍有支撑。后续多个城市逐步推进复工复产，消费需求恢复是否能成为春节前市场主线有待进一步观察。整体来看，期权端维持震荡思路，续持防御策略为主。 国债方面，昨日资金面上整体偏宽松，消息面上则并无太多增量信息。本月中央经济工作会议中“精准有力”的“有力”和“合理充裕”的“充裕”均表明短期内资金面将宽松无虞。在经济持续修复前，利率也可能存在着一定下行空间。并且，债券市场逐步关注宏观基本面的弱现实，叠加股市低迷，股债跷跷板效应可能也逐步向债券有利的方向发展，因此交易性需求可以谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会。曲线策略上，资金面的宽松对短久期品种有利好，而经济数据在“强预期”与“弱现实”交织的格局下，长端利率可能处于震荡态势，因此短端品种确定性更大，跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）资金面大幅收紧；2)疫情反复； 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：量能萎缩，小盘资金被动分流 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于18.97点、7.64点、22.94点、19.07点，较上一交易日变化3.51点、4.47点、2.98点、6.01点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-9.4点、-1.8点、14.0点、11.0点，环比变化-0.4点、3.2点、17.2点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9442手、4442手、9267手、5523手； （4）沪股通净流入22.66亿元,深股通净流入14.22亿元； 逻辑：昨日盘面先扬后抑，早盘证监会相关举措提振市场信心，但十点之后情绪急转直下，中小盘指数领跌。量能维度，昨日仅6579亿，且大部分 热点集中在消费等市值偏大的个股，缩量环境叠加资金分流致使小盘股资震荡 金加速撤离，两市下跌个股数量近4000只，涨停个股数量仅35只。资金涌入消费板块，逻辑如下，一是防疫政策松动之后，参照越南、中国台湾等地区的经验，消费中期改善是确定性趋势，二是北京等地地铁人流恢复，市场炒作第一波复工复产，三是北京机票订票量环比增加，暗示出行需求改善。然而，后疫情概念虽具有alpha，但短期内难成为主线，随着各地确诊病例数达峰，后面供应链等问题会加剧暴露，叠加冬季本身外出需求一般，市场将计价弱现实预期，此时持币观望待局势明朗是更优的选择。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反复；观点：策略偏向防御 逻辑：昨日A股市场高开后震荡走弱，收盘沪指下跌0.46%。期权方面，期 权市场成交量有所回升，但伴随股市整体成交额依旧低迷，市场依旧缺乏增量资金；价值股标的50期权、300期权的持仓量PCR均有出现提升，市场情绪有所缓和；而小盘方面，中证1000指数持续下探，对应的股指期权成 交额PCR/成交量PCR呈现阶段拐点，表明市场利用虚值期权抄底情绪强烈。 震荡 波动率走势小幅回升，市场方向博弈升温。基本面方面，消费场景面临疫 情冲击，但在白酒带动上涨背景下，食品饮料板块仍有支撑。后续多个城市逐步推进复工复产，消费需求恢复是否能成为春节前市场主线有待进一步观察。整体来看，期权端维持震荡思路，续持防御策略为主。 操作建议：续持防御策略为主风险因子：1）疫情反复 观点：震荡偏多，短端机会更明确 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为45882手、34335手、38528震荡手，1日变动-12600手、-10435手、-4153手，持仓量分别为150325手、 91352手、41352手，1日变动-433手、227手、1506手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.595元、0.455元、 0.230元，1日变动-0.025元、-0.005元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.765元、100.670元、303.105元，1日变动0.050元、0.015元、0.080元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.638元、0.269元、0.121元，1日变动0.045元、0.026元、0.107元。 （5）央行昨日开展40亿元7天期逆回购与1530亿14天逆回购，当日有 20亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.00%、0.02%、0.01%。昨日十债期货早盘小幅上涨，午后整体在高位震荡，但14：40左右或受股市反弹影响而下行，最终接近收平。昨日资金面上整体偏宽松，消息面上则并无太多增量信息。本月中央经济工作会议中“精准有力”的“有力”和“合理充裕”的“充裕”均表明短期内资金面将宽松无虞。在经济持续修复前，利率也可能存在着一定下行空间。并且，债券市场逐步关注宏观基本面的弱现实，叠加股市低迷，股债跷跷板效应可能也逐步向债券有利的方向发展，因此交易性需求可以谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会。曲线策略上，资金面的宽松对短久期品种有利好，而经济数据在“强预期”与“弱现实”交织的格局下，长端利率可能处于震荡态势，因此短端品种确定性更大，跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/20 09:15 中国 中国12月一年期贷款市场报价利率 3.65 3.65 3.65 2022/12/20 21:30 美国 美国11月营建许可月率初值(%) -3.3 -2.5 -11.2 2022/12/22 21:30 美国 美国第三季度实际GDP年化季率终(%) 2.9 2.9 3.2 2022/12/22 21:30 美国 美国截至12月17日当周初请失业金人(万) 21.4 22.2 21.6 2022/12/23 7:30 日本 日本11月全国CPI年率(%) 3.7 3.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.防疫：国务院联防联控机制医疗救治组召开电视电话会议，部署全力做好新阶段新冠肺炎患者救治工作。会议强调，牢牢抓住抓好重点人群和关键环节，把各项救治工作扎实做到位，三级医院要兜住医疗救治和生命保障的底线，全力做好老年和儿童重症患者医疗救治。各地要建立三级医院分区包干责任制、明确三级医院与县医院对口支援关系、二级以上医院与养老院对口协作关系，压实牵头医院主体责任，任何医院不得以划定区域为理由推诿、拒收其他区域转来的重症患者。 2.海外：英国第三季度GDP终值同比增1.9%，预期增2.4%，初值增2.4%，二季度终值升4.4%；环比终值降0.3%，预期降0.2%，初值降0.2%，二季度终值升0.2%。 3.电力：国家发改委、国家能源局发布《关于做好2023年电力中长期合同签订履约 工作的通知》，坚持电力中长期合同高比例签约。市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。高耗能企业交易价格不受燃煤基准价上浮20%限制。高耗能企业与其他企业同场交易的，供应紧张时可优先出清其他企业交易电量。积极探索推进中长期交易向日延伸，加快推动中长期交易连续运营。2023年各地应做到按周或旬常态化开市，可在电能量交易时同步开展合同转让、回购交易，提高市场主体交易便捷性。 4.粗钢：世界钢铁协会：11月全球粗钢产量为1.391亿吨，同比下降2.6%；中国粗钢产量为7450万吨，同比增长7.3%。 5.数据：美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期22.2万人，前值从21.1万人 修正为21.4万人；四周均值为22.175万人，前值从22.725万人修正为22.8万人。 美国至12月10日当周续请失业金人数为167.2万人，预期168.3万人，前值从167.1 万人修正为167.8万人。 6.数据：美国第三季度实际GDP年化季环比终值升3.2%，市场预期升2.9%，修正值升2.9%，初值升2.6%；实际个人消费支出终值环比升2.3%，为2021年第四季度以来新高，预期升1.7%。 7.数据：、美国第三季度核心PCE物价指数终值环比升4.7%，预期升4.6%，修正值升 4.6%，初值升4.5%；同比升4.9%，修正值和初值均升4.9%。、、 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 投放量到期量 2022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/04 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 18.97 3.51 17.56 IC IC当月 22.94 2.98