深度报告：砥砺前行，扬帆起航

砥砺前行，扬帆起航 —遥望科技（002291.SZ）深度报告 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 砥砺前行，扬帆起航 遥望科技公司深度报告 2022年12月13日 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001 联系电话：+8617317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 2022年12月27日 冯翠婷传媒互联网及海外行业首席分析师S1500522010001 +8617317141123 fengcuiting@cindasc.com 汲肖飞纺服及化妆品行业首席分析师S1500520080003 jixiaofei@@cindasc.com 遥望科技：砥砺前行，扬帆起航 2022年12月27日 遥望科技 沪深300 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 最近一月涨跌幅(％)-8.84 总股本(亿股)9.11 流通A股比例(％)92.54 总市值(亿元)122.38 13.43 22.46-10.20 收盘价（元） 52周内股价波动区间(元) 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究深度报告 遥望科技(002291.SZ) 本期内容提要: 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 ⯁遥望科技剥离传统业务，转型社交电商。公司19年3月完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。22年公司计划剥离鞋类业务，并于8月30日收到股权意向受让申请，12月23日不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。2022年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。终止出售将冲回公司22年亏损以及剩余存货和净资产，合计4.8亿元现金，22年第四季度将产生存货处理损益。公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。公司22年前三季度实现营收30.37亿元，同比增长81.67%，实现净利润2.06 亿元，成功扭亏为盈。截至12月14日，董事长谢如栋持股9.52%已成为第一大股东。 ⯁直播电商市场持续增长，抖快淘仍有较大发展空间。直播电商市场规模22年预计将达28377亿元，保持42%的高水平增速，同时市场渗透率低，赛道尚处于扩容阶段和红利期。直播电商通过前端流量和后端供应链两大核心，对“人”实现强力整合，对“货”和“场”实行智能管理，切实支撑着行业发展。加之政策扶持力度大，行业发展前景一片向好。 ⯁遥望科技切中核心，稳居行业领跑行列。（1）遥望科技在社交电商有多年经验，与众多知名互联网公司、电子商务公司、游戏公司达成稳定合作，2021年GMV达到102.55亿元，增速达138.50%；（2）在前端流量上形成“明星+网红”双模式，KOL兼具高影响力与强盈利能力，目前合作艺人有30多位，主播达人达100多位，直播与短视频平台粉丝达5亿多；（3）在后端供应链上保证“品牌合作+精准选品+售后保障”三管齐下，目前拥有超2万家合作品牌，超20万个SKU，自主研发遥望云平台，为规模化扩张奠定基础，成立“摇篮”基金解决售后纠纷，维护业务持续健康发展；（4）公司注重全方位稳健发展，通过非标品打开发展空间，月度GMV持续高位，稳居行业前列。 ⯁盈利预测与投资评级：公司三季报业绩符合预期，疫情之下社交电商GMV明显增长，GMV净利转化率也有所回升。目前公司非标品布局正在逐步扩大，虽然业务初期盈利水平较低，但是形成规模后，毛利率将会随着GMV的上升而上升。随着防控政策逐步优化，公司凭借着自身在主播模式、供应链水平、市场定位和经营能力等方面的深厚优势，有望实现业绩的进一步增长，但是22年商誉等资产减值损失或将导致公司业绩不及预期。我们预计2022-2024年公司营业总收入为46.55/62.87/79.74亿元，同比增速为65.6%/35.1%/26.8%，归母净利为2.96/10.01/13.92亿元，同比增速为136.5%/291.3%/39.1%，对应当前估值47.84x/12.22x/8.79x，根据可比公司估值法给予20.19倍目标估值，目标价约22.21元/股，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：疫情反复风险，竞争加剧风险，鞋类业务剥离进展不及预期，股权结构分散。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,151 2021A2,811 2022E4,655 2023E6,287 2024E7,974 增长率YoY% 3.9% 30.7% 65.6% 35.1% 26.8% 归属母公司净利润 24 -700 296 1,001 1,392 (百万元)增长率YoY% -83.9% -2980.9% 136.5% 291.3% 39.1% 毛利率% 32.7% 16.2% 24.2% 29.5% 31.1% 净资产收益率ROE% 0.7% -12.6% 4.4% 14.7% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.03 -0.90 0.28 1.10 1.53 市盈率P/E(倍) 538.67 — 47.84 12.22 8.79 市净率P/B(倍) 3.59 3.26 2.11 1.80 1.49 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年12月23日收盘价 目录 一、遥望科技：脱胎换骨，轻装上阵5 1.1发展历程：脱胎鞋业，携手遥望科技乘直播电商东风5 1.2业绩表现：剥离传统业务轻装上阵，社交电商持续驱动业绩7 二、直播电商行业：长坡厚雪，两大核心构筑壁垒11 2.1高潜力市场中的蓝海赛道，红利确定性高11 2.2两大核心：“前端流量+后端供应链”盘活人、货、场15 三、携手遥望切中“流量+供应链”双核心，进军直播电商领跑者17 3.1深耕社交电商，多年经验助力强势转型17 3.2前端流量：“明星+网红”KOL兼具高影响力与强盈利能力18 3.3后端供应链：“丰富品牌合作+精准运营+售后保障”提高变现效率19 3.4紧握核心优势构建护城河，稳居行业前列21 四、盈利预测22 4.1盈利预测22 4.2估值分析与投资评级23 风险因素24 表目录 表1：截至2022年12月16日公司十大股东明细6 表2：直播电商扶持政策梳理15 表3：遥望科技盈利预测表23 表4：可比公司估值表23 图目录 图1：遥望科技发展历程5 图2：股权结构图6 图3：遥望科技营收规模及同比增长率6 图4：遥望科技主营构成7 图5：遥望科技利润构成7 图6：遥望科技营业总收入及同比8 图7：遥望科技利润总额和毛利率8 图8：遥望科技归母净利和净利率9 图9：遥望科技费用率9 图10：遥望科技经营性现金流及同比10 图11：直播电商市场规模及增速11 图12：网上商品及服务零售额占比及同比增速11 图13：直播用户规模及增长率12 图14：网购用户规模及增长率12 图15：直播电商用户渗透率和网络购物用户渗透率对比12 图16：淘宝直播、快手电商、抖音电商历年GMV13 图17：淘宝直播、快手电商、抖音电商历年GMV同比增速13 图18：直播电商产业链环节图14 图19：国内MCN机构数量及同比增速14 图20：GMV拆解图16 图21：遥望科技发展历程图17 图22：2019-2022Q3遥望科技直播电商GMV及同比增速17 图23：签约艺人矩阵图18 图24：自孵化达人直播战报图18 图25：部分合作品牌图19 图26：遥望云平台结构19 图27：遥望云直播电商中台系统架构20 图28：公司供应链布局图20 图29：2022年遥望科技、交个朋友、东方甄选GMV对比21 一、遥望科技：脱胎换骨，轻装上阵 1.1发展历程：脱胎鞋业，携手遥望科技乘直播电商东风 佛山遥望科技股份有限公司，原名为星期六股份有限公司，于2002年7月25日设立，2006 年10月31日吸收合并力元鞋业，于2009年正式在A股上市（证券代码：002291）。2019年3月，公司完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。2022年，为进一步推进公司经营战略，以最终实现专注向品牌管理、供应链管理的“轻”资产运营模式转型，公司拟通过佛山星期六鞋业有限公司整合公司鞋类销售相关业务及资产，鞋类业务商标等除外，整合完成后，公司拟转让全资子公司星期六鞋业100%股权。首次挂牌底价确定为60200.46万元人民币，首次挂牌公告期为2022年7月21日至2022年8月9日。鉴于在首次信息发布期内未能征集到符合条件的意向受让方，公司将挂牌转让底价调整为48160.37万元。8月30日收到股权意向受让申请，公司对浙江乐飒予以资格确认。22年 半年报数据显示，公司存货账面余额10.87亿元，存货跌价准备或合约履约成本减值准备 2.24亿元，账面价值8.63亿元，线上销售渠道收入17.58亿元，线下销售渠道收入0.43 亿元，子公司遥望网络中高层管理人员及骨干员工240人。 2022年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。基于上述情况，12月23日公司不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。终止出售将冲回公司22年亏损以及剩余存货和净资产，合计4.8亿元现金，22年第四季度将产生存货处理损益。公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。 图1：遥望科技发展历程 资料来源:公司公告、信达证券研发中心 目前遥望科技的股权结构相对分散，其创始人及遥望科技管理层为主要股东。根据公司2022年三季报，实际控制人为张泽民和梁怀宇（夫妻关系），两人通过云南兆隆和LYONEGROUP分别持有公司9.34%和7.98%的股权，合计持有17.32%的股权。遥望科技董事长谢如栋及总裁方剑分别持有9.52%、3.43%的公司股权，遥望系持股合计达12.95%。2022年11月16日公司发布预披露公告，宣布云南兆隆计划以集中竞价方式减持2%股权，2022年12月16日发布公告，云南兆隆已减持1.25%，目前持股比例为8.42%。 图2：股权结构图 资料来源:天眼查，信达证券研发中心 序号 股东名称 股份类型 持股比例 1 谢如栋 受限流通股,流通A股 9.52% 2 云南兆隆企业管理有限公司 流通A股 8.42% 3 LYONEGROUPPTE.LTD. 流通A股 7.98% 4 方剑 流通A股 3.43% 中国建设银行股份有限公司-国泰大健康股票型证 5流通A股2.38% 券投资基金 6 银河德睿资本管理有限公司 流通A股 2.12% 中国银行股份有限公司-华夏行业景气混合型证券 7流通A股 1.68% 新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红 8流通A股 1.62% 表1：截至2022年12月16日公司十大股东明细 投资基金 -018L-FH002深 9 深圳泽源私募证券基金管理有限公司-泽源利旺田 1号私募证券投资基金 流通A股 1.61% 10中信证券股份有限公司流通A股1.56% 资料来源:天眼查，信达证券研发中心 图3：遥望科技营收规模及同比增长率 65.6% 7974 6287 4655 37.0