零售行业2022年中报综述：砥砺前行，静待花开-行业深度报告

商贸零售 2022年09月07日 投资评级：看好（维持） 零售行业2022年中报综述：砥砺前行，静待花开 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人）杨柏炜（联系人） 行业走势图 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 10% 0% -10% -19% -29% 商贸零售沪深300 疫情等多重因素冲击下，零售企业整体经营承压明显 二季度社会消费受疫情等多重因素冲击表现较弱（2022Q2社零同比-4.6%），其中必选品类相对稳健，而金银珠宝、化妆品等可选消费品类则降幅明显。随着上市公司中报全部披露完毕，我们选取43家零售行业公司作为样本，梳理分析行业整体经营情况：收入端，零售行业2022Q2同比-4.6%，略有下滑；利润端，2022Q2扣非归母净利润同比-46.6%，疫情冲击下下滑显著。具体看细分板块， 2022年二季度超市板块亏损同比收窄，其余板块则普遍承压。 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 化妆品（医美）：龙头品牌方展现较强韧性，“强者恒强”逻辑印证 相关研究报告 2022Q2板块实现营收88.7亿元（+2.7%）、扣非归母净利润8.8亿元（-16.9%）， 整体承压。若剔除青松股份、嘉亨家化2家代工企业单看品牌方公司，则2022Q2 《中报披露完毕，零售企业二季度整体经营承压—行业周报》-2022.9.4 《中报密集发布，美护龙头相对景气、超市改善明显—行业周报》-2022.8.28 《关注潮宏基、中国黄金等头部品牌加码布局培育钻石—行业周报》 -2022.8.21 板块扣非归母净利润同比+1.9%。整体看，化妆品代工企业及部分经营重心位于疫情严重区域的企业受冲击较大，而贝泰妮、珀莱雅、爱美客等龙头品牌方表现则明显优于行业整体（二季度限上化妆品社零总额同比-6.7%），展现出强韧性。化妆品板块重点推荐珀莱雅（发力第二梯队品牌成效显著）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注新品牌AOXMED）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的科思股份等；医美板块方面，短期看疫后医美消费需求逐步释放，长期看监管疏堵结合有望推动行业健康发展，关注竞争壁垒较高的医美产品龙头，重点推荐爱美客。 黄金珠宝：短期受疫情影响，长期关注疫后复苏和培育钻石新赛道增量 2022Q2实现营收334.8亿元（-5.7%）、扣非归母净利润11.3亿元（-26.5%），经营承压明显。二季度全国多地疫情反复对居民线下消费造成阻碍，黄金珠宝门店客流受影响明显，但考虑到黄金珠宝消费具备一定刚性，疫后消费恢复和婚庆等需求延后释放效应值得关注，且行业内龙头品牌基于竞争优势持续扩张和集中度提升逻辑并未改变。此外，2022年以来多家传统珠宝品牌先后入局培育钻石新兴赛道，有望占据消费者品牌认知的先发优势，未来受益于国内市场培育钻石品类渗透率提升，也将带来业绩增厚和新成长曲线打开。重点推荐受益疫后珠宝消费恢复且积极布局培育钻石的龙头珠宝品牌，包括潮宏基（与力量钻石合作发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。 超市：外部竞争环境持续改善，行业基本面明显好转 2022Q2实现营收367.2亿元（+0.3%）、扣非归母净亏损5.8亿元（亏损额同比收窄54.0%）。整体看，超市板块2022年经营业绩出现明显改善，主要受益于： （1）外部竞争环境改善，生鲜电商资本退潮、社区团购平台严监管和战略调整，补贴价格战减少，缓解了超市客流分流和毛利率压力；（2）通胀因素：CPI上行亦有利于超市的同店增长。重点推荐基于渠道规模、供应链和数字化建设构筑突出竞争优势的龙头超市公司，包括永辉超市、家家悦和红旗连锁。 风险提示：宏观经济风险、疫情反复、行业竞争加剧、政策风险等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、疫情扰动社会消费，必选、可选品类表现分化4 1.1、二季度经济活动受多重因素冲击，社会消费增速先降后升4 1.2、二季度零售行业受疫情影响承压明显，超市板块亏损收窄5 2、化妆品医美龙头表现优秀，黄金珠宝受疫情影响明显7 2.1、化妆品（医美）：龙头品牌方展现韧性，“强者恒强”逻辑印证7 2.2、黄金珠宝：受疫情冲击较大，关注疫后复苏和培育钻石新赛道9 2.3、超市：外部竞争环境改善，行业基本面明显好转11 3、投资建议：关注高景气赛道优质公司13 3.1、爱美客：2022Q2营收+21.4%，疫情压力下仍实现稳步增长13 3.2、贝泰妮：2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED14 3.3、珀莱雅：2022Q2业绩符合预期，发力第二梯队品牌成效显著14 3.4、华熙生物：2022H1营收+51.6%，功能性护肤品业务增长亮眼15 3.5、周大生：2022Q2业绩受疫情影响承压，黄金产品体系日益完善15 3.6、潮宏基：2022Q2业绩受华东疫情影响承压，关注培育钻石布局16 3.7、永辉超市：2022H1经营业绩整体改善明显，同店与毛利率双增16 3.8、爱婴室：2022H1营收+63.7%快速增长，疫情下业绩韧性凸显17 4、风险提示18 图表目录 图1：2022年上半年GDP增速受多重因素冲击放缓4 图2：2022Q2CPI增速低基数下同比有所上升4 图3：2022年二季度月度社零增速先降后升4 图4：线上渠道渗透率持续提升，2022年6月已达25.9%4 图5：2022Q2粮油食品等必选消费品类保持稳健正增长，金银珠宝等可选品类受疫情影响下滑明显5 图6：2022Q2零售行业收入端同比略有下滑5 图7：2022Q2零售行业盈利端明显承压5 图8：2022Q2收入端普遍承压，超市、化妆品同比略增6 图9：2022Q2超市板块扣非归母净亏损同比大幅收窄6 图10：2022Q2化妆品板块营收端同比平稳增长7 图11：2022Q2化妆品板块利润端有所承压7 图12：2022Q2化妆品板块毛利率同比有所提升7 图13：2022Q2化妆品板块期间费用率同比略有提升7 图14：2022Q2疫情下黄金珠宝板块营收小幅下滑9 图15：2022Q2黄金珠宝板块利润端下滑明显9 图16：2022Q2黄金珠宝板块毛利率同比小幅下滑10 图17：2022Q2黄金珠宝板块费用率同比维持相对稳定10 图18：2022Q2超市板块营业收入同比略增11 图19：2022Q2超市板块亏损额同比收窄11 图20：2022Q2超市板块盈利能力同比有所提升12 图21：2022Q2超市板块费用率同比基本持平12 表1：2022Q2黄金珠宝、化妆品、百货、专业连锁板块业绩均承压6 表2：2022Q2化妆品（医美）板块重点公司中，贝泰妮、珀莱雅、爱美客等龙头品牌方展现出较强韧性9 表3：2022Q2黄金珠宝板块重点公司经营整体受疫情影响明显，部分品牌展现较强韧性11 表4：2022Q2超市板块永辉超市、家家悦等重点公司营收录得正增长13 表5：投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块龙头公司17 1、疫情扰动社会消费，必选、可选品类表现分化 1.1、二季度经济活动受多重因素冲击，社会消费增速先降后升 2022年二季度GDP受多重因素冲击增速放缓，CPI温和上涨，经济企稳回升。宏观经济层面，2022年上半年GDP（不变价格）同比增速为+2.5%，其中一、二季度GDP同比增速分别为+4.8%/+0.4%，受国际环境复杂严峻、国内疫情多发散发等因素影响，二季度经济下行压力较大。价格因素层面，2022年上半年CPI持续温和上行，6月CPI、食品类CPI同比涨幅分别为2.5%/2.9%。整体看，2022年上半年经济受多重因素影响承压，但受益于疫情缓和以及一系列稳增长措施有效实施，我国经济已呈现企稳回升态势。 图1：2022年上半年GDP增速受多重因素冲击放缓图2：2022Q2CPI增速低基数下同比有所上升 5% 0% 5% 0% 5% 2.5% 20% 1 1 - -10% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2.9% 2.5% 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 GDP:累计同比 CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 疫情缓和、生产生活秩序正常化叠加促消费政策，二季度社零同比增速先降后升。2022年上半年社会消费品零售总额为21.0万亿元（-0.7%），其中一季度+3.3%，二季度-4.6%。4月份疫情冲击严重时当月社零同比增速下滑较快（-11.1%），但之后随着防控形势向好，线下消费场景恢复叠加促消费政策发力，6月社零增速已转正 （+3.1%），社会消费稳步恢复。分渠道看，线上方面，2022年上半年实物商品网上零售总额同比+5.6%，占社零总额比重达25.9%，线上渗透率持续提升；线下方面，2022年上半年限额以上实体店中，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别+4.2%/+4.7%/-8.4%/+2.8%/-4.1%。 图3：2022年二季度月度社零增速先降后升图4：线上渠道渗透率持续提升，2022年6月已达25.9% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3.1% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 0% 25.9% 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 社会消费品零售总额:当月同比 实物商品网上零售额占社零比重：累计值 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 分品类看，必选消费品类保持稳健，2022Q2金银珠宝、化妆品等可选消费品类承压。 2022年上半年，受国内疫情点多面广频发等扰动因素影响，必选、可选消费品表现 分化，根据我们测算：必选消费品方面，粮油食品2022年二季度同比+10.4%，增速较一季度+1.0pct，以粮油食品为代表的必选消费保持稳健增长态势；可选消费品方面，金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等品类二季度同比分别-11.1%/-6.7%/-12.1%，增速较一季度分别-18.6pct/-8.4pct/-11.1pct，下滑明显，其中以线下消费场景为主的金银珠宝受影响较大。 图5：2022Q2粮油食品等必选消费品类保持稳健正增长，金银珠宝等可选品类受疫情影响下滑明显 社零总额 粮油、食品类服装鞋帽针纺织品类 金银珠宝类 化妆品类 日用品类 家用电器和音像器材类 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、二季度零售行业受疫情影响承压明显，超市板块亏损收窄 本节中，我们选取8家超市、14家百货、9家化妆品（含医美）、9家黄金珠宝、3家专业连锁合计43家上市公司作为研究零售行业经营情况的样本，使用整体法（指将行业内公司某一指标先求和，再计算分析）计算相关指标，进行梳理分析。 二季度零售行业整体收入端、盈利端均承压明显。从收入端看，2022年二季度零售行业43家上市公司（以下简称“行业整体”）合计实现营收11