国债期货周报：债市回暖，迎接跨年

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-12-25投资咨询部 债市回暖，迎接跨年 中债国债到期收益率:5年 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2.6000 2.5800 2.5600 2022.12.19-2022.12.24 投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.4100 2.4000 2.3900 2.3800 2.3700 2.3600 2.3500 2.3400 2.3300 2.3200 华安点评： 上周期货市场价格集体小幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.49%，5年期主力合约上涨0.29%，2年期主力合约上涨0.15% 近期债市的主要影响因素： 1、当前央行加大公开市场投放，缓解资金跨年需求。流动性暂时宽松，短端隔夜和7天资金面较宽裕。但是跨年资金对于流动性的冲击仍需验证。 2、经济基本面表现较弱，但市场对于未来增长看好，出现强预期与弱现实交织。 3、日本长期国债收益率放开限制，支撑日元走高，当前美元指数下跌。 4、当前同业存单利率大幅上升，影响银行资金成本。 中债国债到期收益率:10年 2.88002.87002.86002.85002.84002.83002.82002.8100 2.8000 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 ∟.国债期货一周行情（12月19日到12月24日） 上周期货市场价格集体小幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.49%，5年期主力合约上涨0.29%，2年期主力合约上涨0.15%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价100.48元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.78元。2年期TS2303收至100.74元。 华安点评上周债市继续企稳回升。公开市场上央行释放积极信号，14天逆回购的开启引导当前资金面的稳定。资金面上，由于临近年末资金面出现分化，隔夜和7天利率出 现大幅下行，但14天利率水平出现大幅上涨，反映短期资金宽松，但跨年流动性仍不足。但当前利率债市场已经开始企稳，债市未来的发展仍需要更多利好的消息支撑。债市当前的产品价格已经吸引部分机构的配置资金进场。 近期债市的主要影响因素： 1、当前央行加大公开市场投放，缓解资金跨年需求。流动性暂时宽松，短端隔夜和7天资金面较宽裕 2、经济基本面表现较弱，但市场对于未来增长看好，出现强预期与弱现实交织。 3、日本长期国债收益率放开限制，支撑日元走高，当前美元指数下跌。 4、当前同业存单利率大幅上升，影响银行资金成本。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 99.00 图1：国债期货主力合约结算价的走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差小幅上涨 上周国债期限利差较前一周小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为48bp，利差小幅上涨。短端2年期利率与上周持平为2.34%，长端10年期收益率较上周基本持平，收为2.82%,期限利差小幅上涨。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周变陡,收为22bp。5Y-2Y利差较前一周下跌2bp,收为26bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率图3：关键期限期限利差走势 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 2022-11-29 2022-10-29 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2022-09-29 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅上涨，但是债市基差处于小幅下跌。目前期货端的跌幅大于债市现券端利差，基差总体出现小幅下跌，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.77元，与前一周相比盈利为0.1元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.29元，较前一周亏损0.19元。跨品种策略率推荐2T-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为102.015元，因此3TF-TS-T即做多三倍 TF策略，同时做空T和TS合约盈利为0.24元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2303合约活跃券基差走势图5：T2303合约活跃券IRR走势图 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 22附息国债27 22附息国债21 22附息国债10 22附息国债25 22附息国债17 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 -7.0000 -8.0000 22附息国债27 22附息国债25 22附息国债2122附息国债17 22附息国债10 2022-10-25 2022-10-30 2022-11-04 2022-11-09 2022-11-14 2022-11-19 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-04 2022-12-09 2022-12-14 2022-12-19 2022-10-25 2022-10-30 2022-11-04 2022-11-09 2022-11-14 2022-11-19 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-04 2022-12-09 2022-12-14 2022-12-19 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 103 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 102.5 103.5 102 103 101.5 102.5 101 102 100.5 100 101.5 2TF-T2TS-T 101 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（12月19日至12月23日）共开展7530亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量7530亿元；上周共有490亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量490亿元。上周央行市场公开操作实现净投放7040亿元 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 120,000.0000 80,000.00 3,000.0000 100,000.0000 70,000.00 2,000.0000 60,000.00 50,000.00 1,000.0000 60,000.0000 40,000.00 0.0000 40,000.0000 30,000.00 2022-10-22 2022-11-2 2 2022-12-2 20,000.00 -1,000.0000 20,000.0000 10,000.00 -2,000.0000 0.0000 0.00 -3,000.0000 货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 2022-10-102022-11-102022-12-10 成交量:银行间质押式回购成交量:R001 成交量:R007 80,000.0000 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周银存间质押式回购利率(DR)涨跌互现，其中1天期品种报0.7043，较周一下跌 49.45个基点。7天期品种报1.5345，较周一下跌24.27个基点。14天期品种报2.6353，较周一上涨40.59个基点。上周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报0.585，较周一下跌63.2个基点，7天期品种报2.835，较周一上涨105.3个基点，14天期品种报2.287，较周一上涨7.7个基点。 资金面上，上周央行超额公开市场上操作量，显示央行稳定公开市场操作的信号。同时银行间质押式回购量处于不断下降趋势。当前资金利率出现分化短端隔夜利率处于极低，而长端利率处于高位，资金利率波动率变大，反映跨年资金面仍然有缺口。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 2.8000 2.8000 2.3000 2.3000 1.8000 1.8000 1.3000 1.3000 0.8000 0.8000 DR007 DR1M 0.3000 DR001 0.3000 SHIBORO/NSHIBOR1W SHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067