上周期债及利率行情
- 国债期货：上周国债期货呈高位震荡，主力合约全线上涨。两年期、五年期、十年期及三十年期主力合约周涨幅分别为0.16%、0.28%、0.33%和0.53%，短债端利率下行幅度略大于长债端，均创了新高。
- 国债到期收益率：走势与期债相反，先升后降，基本全部突破前低，较前周全线大幅下跌。其中，二年期收益率下行幅度最大（10.51基点），十年期收益率下跌7.72基点。
资金面
- 资金利率：DR001和DR007均呈先升后降趋势，资金面大幅转松。截至上周五，DR001下行至1.4153%（-0.8基点），DR007下行至1.5713%（-11.74基点），DR007下行幅度较大，利率中枢一路下行至1.50%（7天期逆回购利率）上方10基点以内。
- 公开市场操作：上周央行到期5385亿元逆回购，开展16783亿元逆回购操作，全周净投放11398亿元，支撑资金面宽松。
展望与政策面
- 12月流动性：预计央行或将运用买断式逆回购、降准等方式呵护流动性，12月基本不存在流动性缺口。
- 12月LPR：按兵不动，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与上月持平。
- 12月政治局会议：时隔10多年再提“适度宽松”，降准降息预期升温，债市提前定价双降预期，但临近年末降准预期或落空，意味着“适度宽松”可能重在手段而非幅度。预计明年1月降息也可能不及预期。
基本面数据
- 通胀数据：11月CPI同比上涨0.2%（预期0.5%，前值0.3%），食品项中鲜菜、鲜果价格下行明显，暖冬影响主导CPI变动，天气转冷后生鲜食品对CPI的负贡献将结束。
- 工业品价格：11月PPI同比降2.5%（预期降2.7%，前值降2.9%），受政策组合拳发力、工业品市场需求边际修复等因素影响。翘尾因素和新涨价因素分别影响-0.3和-2.2个百分点，较上月均上升0.2 pct，支撑PPI同比回升。
债市逻辑与操作建议
- 上周债市主要逻辑：市场对明年货币政策的强预期，叠加宽松的资金面对短债端支撑，乐观市场情绪使得债市高位震荡。
- 短期风险：当前行情演绎较为超前，年底降准预期或将落空，债市大趋势不变的情况下，短期内有一定回调风险。权益及经济数据表现相对不差，短期货币政策加码宽货币必要性不强，“适度宽松”或更重手段而非幅度。下周短债端确定性强于长债端。
- 操作建议：单边操作上以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高；套利策略关注曲线收益率走平的机会。
