建筑材料周观点：临近年底需求进入淡季，静待23年的小阳春

周观点：短期随着疫情放开的冲击以及临近春节，需求逐步进入淡季，但随着需求端越来越多有代表性的强二线城市（杭州、宁波、成都、西安、武汉、南京、佛山、厦门）继续放松限购政策，居民购房信心或逐步恢复；我们认为，当前建材板块行情依然处于基本面和政策博弈态势，政策持续催化是主要推动力；随着政策落地，板块跟随市场的调整都将提供配置良机；同时2023年提前批专项债额度下达，多省市额度相比22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量，静待地产企稳后建材基本面的拐点向上，23年小阳春值得期待；建议关注困境反转的浮法玻璃，从盈利周期来看，当前浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入冬季采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底企稳，而当前地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，我们看好，在新的供需紧平衡状态下，开春玻璃价格或迎来新一轮上涨，建议重点关注旗滨集团；其次，消费建材盈利拐点已现，Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善，建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，23年还有沥青价格回落的预期，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。 玻璃：浮法年前出货转弱，光伏玻璃年底累库。本周浮法玻璃市场价格涨势明显放缓，主要区域出货转弱。上周价格提涨情绪刺激下，下游有所补货，同时存部分投机存货。但市场需求未来维持时间相对有限，中下游工作重心亦转移至回款，周内出货减弱较明显。近期全国浮法玻璃价格仍在底部区间震荡，而持续高位运行的成本使得全行业亏损扩大，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，随着进入采暖季成本端压力或继续加大，有望加速行业生产线冷修，2023年供需有望重回紧平衡状态。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑，开春价格或迎来新一轮上涨。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科（亚玛顿及安彩高科近期分别签订大额订单，支撑未来的成长性）。 消费建材：板块趋势已向上，回调则提供配置时机。在此前我们提到，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策面博弈态势，当前地产开发融资三支箭已发，中央表明房地产是国民经济支柱产业的地位，基本面仍需关注四季度疫情下出货和工程端现金流情况。此前“三支箭”融资政策落地后，房企融资步伐加速，本周包括新城控股、万科、雅居乐、旭辉集团等多家上市房企，几乎同时宣布配股融资；此外，商业银行除为优质房企提供国内发债和担保等融资渠道外，12月被称为“第四支箭”的“内保外贷”落地，银行为房企提供境外融资改善房企境外信用情况，尤其是房企美元债违约问题，龙湖获得首笔中行的“内保外贷”贷款，规模为7亿元。 当前政策面已表现出从救项目到解决开发企业融资的趋势，此轮政策端的转变，首要目的是解决保交楼问题，资金落实后明年预计竣工端需求释放。另一方面，房企资金改善和项目落实也对购房者有一定信心的恢复。当前地产政策的积极导向明确背景下，对于地产链整体信心修复十分有利。基本面情况，成本端，四季度消费建材企业主要原材料沥青、钛白粉、乳液、PVC等多种大宗材料价格持续回落，Q4毛利率有望环比继续改善，后续疫情扰动因素业绩逐步消除。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），零售渠道转型的涂料龙头（三棵树），C端销售稳定增长的板材龙头（兔宝宝）、B端+C端均衡发展的瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：电子纱提价落地情况较好，顺周期的玻纤，看好2023年价格触底反弹。短期粗纱需求进入淡季，价格有所波动，而电子纱涨价落地后新单落实情况较好，电子纱较无碱纱提前走出价格底部区间。随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关，当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期的影响，全球宏观经济承压，行业价格回落至周期底部；但随着疫情的边际好转以及外部环境的改善，宏观经济有望逐步回暖，而2023年国内新增产能有限，玻纤有望受益全球经济的回暖。 从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：短期行业步入淡季，2023年需求有望企稳。短期市场已进入季节性下跌阶段，具体表现为：1）需求阶段性减弱：北方施工逐步停滞，开工下降的区域逐步向南扩大；2）库存压力升高：北方基本保持停窑，部分厂家虽然还在生产，但也面临库满停窑压力，南方地区库存有上升趋势，市场供应压力相对升高；3）价格持续下探：当前能源成本基本维稳，虽然部分地区厂家水泥价格接近成本，但年底需求对价格驱动作用更大，需求减弱叠加库存升高，价格进入下降通道，南方省市降价更为明显。短期行业承压，但我们认为目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，市场需求仍在磨底，基本面降幅走阔下政策放松预期强化，继11月北京、杭州、成都、西安等高能级城市优化“四限”政策后，12月以来南京下调二套房首付比例、武汉取消二环外限购、南通优化公积金贷款首套房认定、佛山取消限购、厦门优化岛外限购、兰州取消限售，政策强度和城市能级均较前期有所提升，2023年需持续观察政策传导至需求端的刺激作用；2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，11月固定资产投资累计增速有所放缓，但基建投资依然保持较高增速，累计同比扩大0.2个百分点。根据Wind数据，截至11月中旬2022年地方政府新增专项债发行规模破4万亿元为历史新高，且财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比下跌3.26个百分点，同期沪深300指数收益环比下跌2.55个百分点，周内建材行业主力资金净流出12.72亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是蒙娜丽莎、旗滨集团、东方雨虹、北新建材和科顺股份，周内跌幅居前的是上峰水泥、再升科技、塔牌集团、坚朗五金和中材科技。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/12/23）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：行业进入淡季，价格继续回落 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.7%。价格下调区域主要是上海、安徽、重庆、云南和江苏局部地区，幅度多为15-30元/吨。12月中下旬，因疫情管控放开，各地病例不断增加，车辆运输以及下游施工人员均有减少，水泥需求量继续下滑，加之部分企业急于春节前清库，致使水泥价格继续走低。(参考数字水泥网)。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：市场进入淡季，出货维持3成水平 【京津冀】华北地区水泥价格保持稳定，京津冀地区水泥市场需求进入淡季，企业出货维持在3成水平，除了部分重点工程仍在赶工以外，其他民用项目和搅拌站基本停工，水泥价格保持平稳为主。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：本地无需求，辽南少量船运外发 【黑辽吉】东北本地水泥需求已经结束，目前主要是辽宁部分厂家还有船运南下，但发运量很小。华东市场价格趋于下跌，辽宁南下销售空间很小。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：区域最后需求期，疫情/春节临近导致需求回落【江苏】江苏南京地区水泥价格稳定，放开后，下游工程项目施工进度减缓，水泥需求环比回落20%左右，企业发货降至4-5成，库存升至偏高水平。苏锡常地区水泥价格下调20元/吨，临近年底，搅拌站因资金紧张开工率不足，企业发货仅在正常水平6成左右，且错峰生产执行情况不佳，库存偏高，为增加出货量，部分企业先行下调价格，其他企业陆续跟降。苏北淮安和盐城地区水泥价格稳定，受疫情和降温影响，下游施工量减少，水泥需求环比下滑10%-20%，企业日出货降至5成左右。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格趋弱运行，天气晴好，水泥需求相对稳定，企业发货能达8成左右，但由于周边地区水泥价格回落，低价水泥不断进入，后期本地企业跟进下调可能性较大。沿海甬温台地区水泥价格稳定，最后需求期，工程项目开始赶工，水泥需求表现良好，企业发货能达8-9成，但整体库存压力较大，预计进入1月份价格将会有所回落。金建衢地区水泥价格暂稳，受重点工程项目支撑，水泥需求表现尚可，企业发货在正常水平8-9成，库存高低不一。 【上海】上海地区水泥价格回落15元/吨，疫情管控放开后，建筑工地和搅拌站工人因病到岗率下降，搅拌站方量几乎减半，且外围地区水泥价格均有回落，为稳定客户，本地企业陆续跟进下调价格，因有重点工程项目支撑，目前上海水泥综合需求尚维持在7-8成水平，后期随着疫情影响加剧，以及春节临近，需求将会继续走弱。 【安徽】安徽合肥和巢湖地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是市场需求表现清淡，外加受疫情影响，工程项目施工进度缓慢，企业发货仅在5左右，库存偏高，企业为增加出货量，以优惠返利形式下调价格。沿江芜湖和铜陵地区水泥价格稳定，年底市场资金紧张，搅拌站方量减少，外加疫情政策放开后，施工人员不足，水泥需求有所回落，企业发货在6-8成水平，库存中高位，后期市场需求恢复可能性不大。皖北地区水泥价格平稳，受降温和疫情双重影响，民用市场需求大幅减少，搅拌站开工率降低，水泥需求环比下滑，企业发货在5-6成。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格稳定，疫情虽有影响，但下游在建项目开始年底赶工，水泥需求环比变化不大，企业日出货5-7成，短期价格以稳为主。 赣东北上饶地区水泥价格暂稳，临近春节，下游备货积极性不高，企业发货维持在7-8成，考虑到库存压力，预计后期价格将趋弱运行。赣州、新余等地区水泥价格以稳为主，天气持续晴好，下游工程项目正在赶工，水泥需求环比变化不大，企业日出货在7-8成，库存高位运行。 【福建】福建福州、宁德地区水泥价格趋弱运行，受疫情影响，下游施工人员到岗率不足，水泥需求量减少，企业发货仅在6-7成，部分企业为年前清库，继续降价促销，幅度15-20元/吨，预计后期其他企业将跟进下调。龙岩及厦漳泉地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是年底市场资金情况紧张，市场需求表现清淡，企业发货在7成左右，为求发货，部分企业先行下调价格，其他企业陆续跟降。 【山东】山东济南和周边地区水泥价格稳定，疫情放开，以及气温不断降低，部分施工单位陆续停工放假，水泥需求继续减少，企业发货仅在4成左右，库存升至中高位。枣庄、济宁等地区水泥价格暂稳，受放开后续影