晨会聚焦：建材新材料和医药2023年度策略

【中泰研究丨晨会聚焦】建材新材料和医药2023年度策略 证券研究报告2022年12月26日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【医药】祝嘉琦：2023年策略报告：“复苏”演绎下的新起点 【建材&新材料】孙颖：新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看α 研究分享>> 【先进产业研究-和创科技(834218)】冯胜：乘企业上云之东风，打造建筑信息化新星 今日重点 ►【医药】祝嘉琦：2023年策略报告：“复苏”演绎下的新起点祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2022年回顾：估值回归与再平衡，Q4开启新起点。2022年是医药赛道牛市的离去，叠加疫情防控、地缘政治、政策预期、宏观环境等多重因素，行业完成了估值的回归与再平衡（年内板块最低TTM市盈率21倍，低于2018年的23倍，接近历史最低19倍），板块的投资逻辑也随之发生明显的变化。基于当前医药内部（需求刚性，政策见底，估值匹配）以及整体宏观外部环境（行业比较下的确定性与性价比），我们认为医药有望走出结构性慢牛行情。 2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：企业经营周期、院内诊疗、消费医疗、创新需求与制造的复苏；同时建议关注穿插演绎的防疫工具机会 （疫苗、新冠药物、自主诊疗）。 企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。（看好以岭药业、康缘药业、方盛制药、一品红、华润三九、红日药业、同仁堂、太极集团；仙琚制药、苑东生物、卫信康、华东医药、恩华药业、科伦药业、京新药业；恒瑞医药、百济神州、君实生物、海思科等）。 院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。（看好迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜；安图生物、新产业；南微医学、心脉医疗、微电生理；海吉亚医疗、国际医学等）。 消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。（看好通策医疗、锦欣生殖、爱尔眼科等；益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；鱼跃医疗、爱博医疗、欧普康视；百克生物、长春高新、天坛生物、华兰生物、我武生物等）。 创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期。（看好同和药业、普洛药业、天宇股份、司太立、奥锐特；药明生物、药明康德、泰格医药、百诚医药、诺泰生物；诺唯赞、阿拉丁、泰坦科技；东富龙、楚天科技等）。 风险提示：政策变化风险、疫情扰动风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2023年策略报告：“复苏”演绎下的新起点》发布时间：2022年12月26日 ►【建材&新材料】孙颖：新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看α孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 一、新材料：拥抱景气的β，坚守成长的α 我们通过对各下游应用领域需求的判断，把握产业趋势，精选优质赛道（光伏、军工、新能源汽车等）: 1）石英材料：a.高纯石英砂：预计23年行业供需仍保持紧缺，前三季度缺口或更大。高纯石英砂 &石英坩埚为光伏产业链稀缺环节，价格有望继续提升。b.石英耗材：军工领域需求望高增，石英 纤维持续景气；半导体领域石英耗材国产替代加速。重点关注石英股份、菲利华，建议关注欧晶科技。2）碳纤维：军工领域需求高增，航天航空国产化率有望持续提升，国产碳纤维龙头产品高端化大有可为。民用端中小丝束高性能碳纤维景气度延续，大丝束“以价格换需求”已大幅拉开序幕。头部企业产品高端化+降成本两手抓，重点关注中复神鹰和光威复材；原丝工艺+技术壁垒高、格局优，关注吉林碳谷；建议关注中简科技、吉林化纤、精功科技。 3）碳碳复材：预计22-23年光伏热场行业供需格局整体偏宽松，目前价格下小厂面临亏损，热场价格已处于底部区间，继续下行空间有限；上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力。龙头具备强阿尔法（量增+成本优势+打造新材料平台），关注金博股份，建议关注天宜上佳。4）光伏玻璃：a.压延玻璃：在产能大幅扩产下，行业处于供需偏宽松格局。实际落地产能规模及节奏或慢于规划，需求向好，价格低位具一定向上弹性。关注旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃：下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速，TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 5）功能性填料：a.硅微粉：覆铜板+环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求，性能/价格/服务优势下，国产替代空间大。b.球形氧化铝：新能源车促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25年全球球铝需求60.5亿。关注联瑞新材。 6）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8亿平；有效产能分别为168.2/235.5亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大。7）陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；建议关注鲁阳节能。 8）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破。a.碳陶刹车：百亿市场，23年有望实现从0到1。b.车载储氢瓶：我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿，碳纤维需求量7313吨。c.电子玻璃：下游产业加持下有望加速国产替代。 二、传统建材：行业峰回路转，竣工链条或具弹性，中长期看α 1）基本面：地产政策筑底，竣工率先迎修复；基建支撑强劲。地产端：22年地产投资端持续低迷，开工、施工均出现大幅下滑，而竣工在保交楼支持下率先触底修复。供给端，融资政策三箭齐发，当前60余家银行已向优质房企授信约4万亿元，债券、股权融资计划紧随其后。需求端，年初以来5年期以上LPR共下调35BP，各地方积极“因城施策”松绑限购。我们预计在利率宽松+主体信心修复下，地产销售回暖可期。预计23年全年竣工同比回升12.1%，且下半年降幅收窄并出现修复回升。基建端：11月初监管部门已向地方下达了23年提前批专项债额度，并要求争取23H1将债券资金使用完毕。叠加审批项目大幅落地，23年基建投资高增可期。2）品牌建材：竣工弹性或可期；龙头具备强α。竣工修复预计率先带动地产后周期链条的企稳修复。供给端政策大幅改善产业链信心，是基本面企稳第一步，运转改善核心在销售，需求政策仍存发力空间。C端优势企业和龙头底部经营韧性十足（三季报线索）。短期沿B端资产负债表修复带来估值弹性，中期关注行业扩容、C端品牌和渠道优势、前瞻布局非房、积极拓展新产品&新市场的优质龙头。关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎、伟星新材、北新建材、亚士创能等。 3）玻璃纤维：本轮周期粗纱已近尾端，电子纱价格底部已现。预计23年新增供给可控，预计粗纱增速小于3.5%，电子纱增速2.9%；需求稳健增长，风电望成为主要拉动力量。周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选中国巨石、中材科技，关注山东玻纤、长海股份，建议关注国际复材（待上市）、光远新材（待上市）、宏和科技。4）浮法玻璃：需求有望受益竣工弹性，供给收缩望促拐点提前而至。前期地产开工项目积压叠加保交楼推动下，预计23年竣工修复有望支撑玻璃需求改善。盈利承压下22Q3以来产能加速出清， 我们预计23年行业供需有望趋于相对紧平衡甚至出现阶段性缺口。关注旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A。5）安全建材：下游需求扩容，行业迎景气前行。消防产品千亿赛道走向集中，龙头青鸟消防强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道。建筑减隔震立法扩容逻辑无需担忧，短期扰动因素转好促订单落地，关注龙头震安科技；铝模行业出清加快，需求压力伴随地产政策转好得以缓解，建议重点关注具备自身强α的志特新材。6）水泥：企业盈利筑底，格局优化正当时。当前企业吨盈利已退至供给侧改革前，盈利回落后行业格局优化有望推进。基建地产推动下23年需求望迎修复。板块PB已至历史低位，修复可期。关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等，关注中国建材、天山股份。 7）减水剂：需求回暖+龙头开拓新领域打开成长空间。关注苏博特。 三、风险提示：需求不及预期、现金流恶化、原料&能源价格大幅上涨、技术变革、行业规模测算偏差、信息滞后或更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看α》发布时间：2022年12月26日 研究分享 ►【先进产业研究-和创科技(834218)】冯胜：乘企业上云之东风，打造建筑信息化新星 聚焦工程项目管理SaaS，收入规模不断扩大。公司是北京市专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，主营业务为以工程项目管理为核心的SaaS产品业务，2021年占比为95.58%，主要包括红圈CRM+、红圈营销+、红圈通等。公司有着较好的增长性，2019-2021年SaaS产品收入复合增长率26.94%,经营性现金流量净额年均复合增长60.73%,合同预收款复合增长率31.22%；2019年至2022H1平均毛利率71.87%。 2020年进入正现金流时代。经营性现金流净额从2020年开始转为正值，为1590.20万元；2021年 经营性现金流净额为3187万元，持续经营能力显著提升。 国家产业政策推动SaaS行业长期发展。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了SaaS行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。鼓励“企业上云”，支持企业信息化转型，是目前我国的产业政策基调：2020年3月，工信部发表 《中小企业数字化赋能专项行动方案》，提出引导数字化服务商面向中小企业推出云制造平台和云服务平台，支持中小企业设备上云和业务系统向云端迁移。2021年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，提出以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。 公司主要产品是面向建筑工程行业的工程项目管理SaaS产品和面向通用行业客户关系管理的SaaS产品。其中工程项目管理业务占比逐年提高，截止至2022年6月30日，占比97.79%。据国家统计局统计，我国建筑工程总产值占GDP的比重由2010年的20.57%增长至2020年的22.91%。可见我国建筑工程业对宏观经济的推动作用在持续增加，与之相关的建筑工程相关软件具备广阔的成长空间。此外，我国建筑信息化市场保持较高增长速率，2013-2018年的年复合增长率达26.38%，在建筑工程行业稳健发展及信息化率不断攀升的趋势下，建筑工程行业SaaS产品具有良好的市场前景，公司开发的工程项目管理SaaS产品具备广阔的下游空间。 品牌优势+技