【天风轻纺】造纸专题：周期与需求共舞，谱写造纸大年乐谱■需求端：

【天风轻纺】造纸专题：周期与需求共舞，谱写造纸大年乐谱 ■需求端：2022年12月8日，“新十条”颁布，借鉴海外疫情政策放开，会经历三个阶段：1）国内防控解除，人员流动恢复；2）入境管制放开，恢复国际流通；3）ICU人数平稳可控，政府宣布“正常化”，预计随着中国进入阶段三，国内需求消费逐步复苏。 此外，22年12月14日，中共中央、国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，政策保驾护航。 ■成本端：近期巴西Suzano宣布12月桉木浆外盘报价820美元/吨，12月13日起执行；Suzano上次报价860美金/吨，本轮下降5%，木浆价格下行预期强化。 根据最新跟踪，Arauco150wt阔叶浆项目已与多数造纸企业询问23年需求量，预计23年1月份投产，23Q1末影响到中国；UPM210wt阔叶浆项目已与部分造纸企业签订23年需求量，预计23年3月投产，23Q2影响到中国。 投资主线一木浆系：关注木浆成本下行&需求复苏。 根据22年跟踪，特种纸尤其是格拉辛纸、热转印、食品纸、医疗用纸、装饰原纸具备强需求韧性，且因为22年浆价处于高位，特种纸公司业绩受损较大。 根据我们测算，以22年Q1-Q3业绩为基数，浆价每下行5%，仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技归母净利润增厚17%、62%、14%，推荐【五洲特纸】【仙鹤股份】【华旺科技】，建议关注【太阳纸业】（需求修复&老挝箱板瓦楞盈利修复）、【博汇纸业】（白卡纸盈利修复）。 投资主线二废纸系：箱板瓦楞纸下游涉及各类消费业，据卓创数据，下游食品、饮料、服装鞋业、电子电器、日化用品、医药需求占比分别为 19%、16%、15%、15%、10%和8%。 22年12月13日，华南山鹰纸业计划12月15日上调H高强瓦楞纸价格50元/吨；12月19日，山鹰国际、玖龙再次发布50元涨价函。建议关注【山鹰国际】【玖龙】【理文】。 投资主线三轻工消费：生活纸木浆占比较高，受益需求修复预期，推荐电商优势稳固的【维达国际】，建议关注管理层逐步理顺的【中顺洁柔】；电商弯道超车形成全国性品牌力的【百亚股份】、宠物赛道β&大客户份额提升α&成本下行逻辑的【依依股份】、低渗透高成长的【明月镜片】、 【可靠股份】。