医药生物行业2023年度投资策略：系列二：中药为未来重点方向

医药生物行业2023年度投资策略 / 系列二：中药为未来重点方向 挖掘价值投资成长 / 2022年12月26日 【投资要点】 中医药为我国文化瑰宝，具有几千年的历史积淀，其“治未病”独特优势具有中国特色，在历次疫情防控、慢性病治疗等诸多方面发挥着重要作用。在我国未来几年“双循环”的大背景下，随着中药临床数据的不断完善、中西医结合的引导推进下，中医药发展将迎来深层次的发展。 随着防疫政策的优化、振兴中医药政策的推动，我国中医药行业的卫生机构数量及诊疗人次有望进一步增加。12月10日，国家中医药管理局中医疫病防治专家委员会发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，在未来相当长一段时间中医药将在新冠患者居家发挥重大作用。根据沙利文预测，中医诊治的渗透率有望从2019年的13.3%提升到2025年的16.6%，中医诊疗在我国医疗健康行业中的地位稳步提升。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 1.89% -4.36% -10.61% -16.86% -23.11%12/272/274/276/278/2710/27 -29.36% 【配置建议】 中成药：重点关注获准新药中药的放量；国家医保、基药目录调整或 相关研究 医药生物沪深300 受益品种；集采下的独家品种。我们谨慎看好康缘药业（600557）。 中药配方颗粒：随着医院销售范围和医保覆盖范围的逐步扩容，临床使用更加普及，中药配方颗粒替代饮片的进程将加速。新国标的实施将推动生产成本大幅上涨，叠加上游中药材的持续涨价，预计2023年行业提价有望落地，预计终端产品价格上调幅度在20%-30%。我们建议关注中国中药（00570）。 中药保健品：中药保健品市场潜力有望持续释放。受上游原材料提价、居民消费能力提升的影响，以片仔癀、同仁堂为代表品牌的中药保健品多次上调出厂价格。中药保健品公司业绩表现良好，核心产品提价有望进一步促进公司业绩增长。我们谨慎看好片仔癀（600436）。 《系列一：创新药走出至暗时刻，高 临床价值国内放量及国际化迎新机》 2022.12.14 《见微知著，中医药创新与国际化行则将至》 2022.12.12 《创新药之双抗：平台技术百花齐放，同靶点可实现差异化》 2022.12.07 《创新药之双抗：靶点组合精彩纷呈，商业化浪潮来袭》 【风险提示】 中成药集采降价超预期； 中药研发进展不达预期； 中药配方颗粒提价不确定性； 中药保健品提价不达预期； 2022.12.01 《关注中医药、医美消费潜力》 2022.05.19 行业研究 医药生物 证券研究报告 2017 正文目录 1.抗病毒药为今年市场主旋律4 2.中药行业是未来重要方向8 2.1.中成药：看创新看独家品种11 2.1.1.关注获准中药新药11 2.1.2.关注医保、基药目录变化13 2.1.2.关注集采下的独家品种15 2.2.中药配方颗粒：看国标提升后的量价提升16 2.3.中药保健品：看品牌看提价19 3.配置建议21 4.风险提示22 图表目录 图表1：中药行业指数走出阶段性独立行情4 图表2：医药行业指数年跌幅居中（%）5 图表3：医药生物行业指数年涨幅-15.57%（%）5 图表4：医药商业、中药板块相对抗跌（%）5 图表5：医药板块年涨、跌幅TOP20个股情况6 图表6：申万医药上市公司分板块业绩增长情况（亿元，%）6 图表7：申万医药上市公司分板块费用支出情况（%）7 图表8：申万医药上市公司分板块毛利率/净利率情况（%）7 图表9：中医药行业产业链8 图表10：我国中医诊治市场快速增长（十亿元，%）9 图表11：我国中医诊治服务渗透率（%）9 图表12：我国中医类医疗卫生机构数量（家，%）9 图表13：我国中医类医疗卫生机构总诊疗人次（亿人次，%）9 图表14：我国基本医疗保险基金当年结存情况（亿元，%）10 图表15：多家A股中药上市药企产品被列入《居家中医药指引》10 图表16：2017-2022年获批中药新药NDA的公司分布（个）12 图表17：2017-2022年申请中药新药的公司分布（件）12 图表18：重点企业中药新药临床布局情况12 图表19：国家医保目录中成药和西药数量（个）13 图表20：国家基药目录中成药和化学药&生物药数量（个）13 图表21：2022年医保谈判初审名单目录外中成药13 图表22：2022年医保谈判初审名单目录内中成药14 图表23：不同批次化药集采平均降幅（%）15 图表24：中成药集采探索整体情况（%）15 图表25：我国中药集中采购情况16 图表26：我国中药配方颗粒行业重要情况16 图表27：中药饮片炮制与分类17 图表28：中药配方颗粒行业市场规模（亿元）17 图表29：2020年我国中药配方颗粒竞争格局（%）18 图表30：2020年主要企业中药配方颗粒收入占比总营业收入（%）18 图表31：主要中药保健品上市公司营收情况（亿元）19 图表32：主要中药保健品上市公司归母净利润情况（亿元）19 2017 图表33：康美中国中药材价格日指数20 图表34：天然麝香价格变化（元/克）20 图表35：天然牛黄价格变化（元/克）20 图表36：片仔癀锭剂历次提价情况（元）21 图表37：同仁堂安宫牛黄丸（包金）历次提价情况（元/粒）21 图表38：行业重点关注公司22 2017 1.抗病毒药为今年市场主旋律 近一年以来，中药行业指数与医药生物指数走势大体一致，但也出现了阶段性的独立行情，如2021年12月、2022年10月之后。我们认为中医药行业景气度高、政策倾向性强、板块业绩整体向好，叠加以“三药三方”为代表的中药在多年的抗疫过程中发挥的独特优势，中医药性价比优势明显。 图表1：中药行业指数走出阶段性独立行情 资料来源：Choice，东方财富证券研究所。注：截至20221212。 从市场表现来看，截至2022年12月12日，医药生物行业指数年涨 幅为-15.57%，在申万31个一级行业中排名16位，排名相对居中，跑赢 沪深300指数（-20.13%），跑输上证指数（-12.73%）。在医药子行业中，年度涨幅收正的只有医药商业板块（+11.13%），主要得益于医药批发的较好增长、以及药房的逐渐放开，其他板块均出现下跌。中药板块、化学制药板块相对抗跌，分别-2.98%和-9.96%，我们认为中药景气度相对较高，而经历了多轮集采的化学制药不确定性逐渐在消除；医疗器械为-15.68%，与行业整体相当，医疗器械行业仍处于补短板阶段，核酸检测类需求仍在但是预计未来将逐步收窄；医疗服务、生物制品相对跌幅较大，分别为 -29.28%、-26.77%，医院诊疗受疫情影响仍在恢复之中，CXO企业业绩问题不大但仍处于估值调整期，而疫苗类生物制品企业在上年高增长高基数的基础上下滑明显。 2017 图表2：医药行业指数年跌幅居中（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所。注：截至20221212。 图表3：医药生物行业指数年涨幅-15.57%（%）图表4：医药商业、中药板块相对抗跌（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 从个股表现来看，截至2022年12月12日，年涨幅TOP20的公司中， 以化学制剂和中药为主，分别有7个和6个。其股价上涨原因主要以与新冠肺炎相关的抗病毒药物为主，其次为次新股。而年跌幅TOP20榜单中，以估值调整为主的研发外包服务CXO（CRO/CDMO）公司为主，包括龙头公司凯莱英、美迪西、康龙化成等；其次是医疗器械公司，涉及防护用品、实验室耗材、体外诊断器械等；再次是疫苗企业，出现了预亏预减现象。 2017 图表5：医药板块年涨、跌幅TOP20个股情况 年涨幅榜TOP20 年跌幅榜TOP20 公司 涨幅（%） 细分领域 原因 公司 跌幅（%） 细分领域 原因 新华制药 220.73 化学制药 抗病毒药 中红医疗 -71.55 医疗器械 一次性防护用品 合富中国 219.81 医药商业 体外诊断器械 司太立 -69.28 化学制药 预亏预减 以岭药业 164.03 中药 抗病毒药 凯莱英 -68.84 CDMO 估值调整 众生药业 160.55 中药 抗病毒药 数字人 -66.98 IT/CRO 估值调整 宣泰医药 154.22 化学药/CRO 次新股 洁特生物 -65.97 医疗器械 实验室耗材 康缘药业 106.13 中药 抗病毒药 *ST宜康 -65.46 医疗服务 预亏预减 双成药业 94.28 化学制药 化学合成多肽 康泰生物 -65.39 疫苗 预亏预减 怡和嘉业 93.82 医疗器械 无创呼吸机 艾德生物 -64.92 医疗器械 估值调整 海辰药业 92.80 化学制药 抗病毒药 大唐药业 -64.88 中药 预亏预减 普瑞眼科 90.19 连锁医疗服务 次新股 义翘神州 -64.40 CRO 估值调整 大理药业 82.58 中药 脑血管用药 梓橦宫 -61.56 化学制药 估值调整 泰恩康 75.21 医药商业 次新股 美迪西 -57.75 CRO 估值调整 恩威医药 74.53 医药商业 次新股 圣湘生物 -56.90 医疗器械 体外诊断 翰宇药业 72.09 化学制药 化学合成多肽 南微医学 -56.83 医疗器械 估值调整 特一药业 71.03 中药 抗病毒药 *ST和佳 -56.08 医疗器械 预亏预减 千红制药 70.60 化学制药 抗病毒药 欧林生物 -55.65 疫苗 预亏预减 上海凯宝 70.45 中药 抗病毒药 皓元医药 -55.65 CRO 估值调整 澳华内镜 69.00 医疗器械 次新股 成大生物 -55.58 疫苗 预亏预减 神奇制药 68.85 化学制药 抗病毒药 康龙化成 -55.35 CRO 估值调整 资料来源：Choice，东方财富证券研究所。注：截至20221212。 从2022年前三季度申万医药上市公司业绩来看，从3月份的上海“封城”开始到不同地区阶段性封控，对行业增长产生了一定影响。2022年前三季度，医药上市公司营业收入1.76万亿，同比+10.4；归母净利润1964亿元，同比+7.7%；营收与归母净利润增速相比上年均有所回落。从细分板块的业绩增速来看，生物制品下滑较多，化学制药、中药有所回落，医药商业基本持平，医疗器械有所提升，而医疗服务提升明显。 图表6：申万医药上市公司分板块业绩增长情况（亿元，%） 板块 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022Q3 2018 2019 2020 2021 2022Q3 化学制药 3592.97 4052.96 4090.92 4517.49 3468.60 334.73 378.75 391.15 425.60 334.64 YOY 12.8% 0.9% 10.4% 4.1% 13.2% 3.3% 8.8% -9.8% 中药 2846.55 3189.47 3095.14 3240.62 2480.23 299.74 270.92 296.63 311.21 248.92 YOY 12.0% -3.0% 4.7% 2.2% -9.6% 9.5% 4.9% -11.7% 生物制品 812.90 866.55 976.39 1320.48 1056.02 108.32 149.43 221.47 351.62 226.87 YOY 6.6% 12.7% 35.2% 12.7% 38.0% 48.2% 58.8% -17.0% 2017 医药商业 6187.26 7269.02 7727.87 8603.79 6909.57 160.58 156.30 19