政府补助信息中的alpha

量化专题报告 政府补助信息中的alpha 企业的政府补助 政府补助对于企业盈利提升效果显著。2010年以来企业非经常性损益中的政府补助总额以及补助金额占利润总额的比例均呈现上升趋势，政府补助对于上市公司的帮扶程度稳步提升；同时，补助显著提升了企业的盈利能力，各年份全A股票收到补助后ROE提升中位数约0.5%。 政府补助临时公告 披露过政府补助公告的股票相对可比宽基指数长期超额收益稳健。在政府补助公告披露前20日至后120日，股票相对于市场指数均表现出弱幅度的超额收益，但政府补助公告并不像一个纯粹的alpha信号，其对股票收益走势未产生明显冲击，股票在公告披露前后超额收益无明显差异，同时公告披露后超额收益也未出现明显衰减。 财报中的政府补助信息 临时性的政府补助公告局限于特定披露条件，因此我们深入财务报表进一步挖掘补助信息和股票收益表现之间的相关性。 基于非经常性政府补助、其他收益和递延收益三个与政府补助相关的财务报表科目，我们综合构建政府补助因子govt。2011年以来，因子ic均值为4.3%，icir超过3.1，分组收益单调性良好，多空组合年化收益达到16.1%，多头组合年化超额收益达到8.3%，绩效优异。 基于政府补助的股票组合 在中小市值股票域中，我们基于补助因子等权持有100只股票构建多头组合，2014年以来年化收益26.6%，同期国证2000指数年化收益8.0%，超额收益18.5%，信息比达2.71；同期中证1000指数年化收益3.8%，超额收益22.8%，信息比达2.80，超额收益显著。 风险提示：结论基于历史数据统计和模型推算，存在失效风险。 证券研究报告|金融工程研究 2022年12月26日 作者 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场短期走势出现分歧》2022-12-25 2、《量化专题报告：中观行业配置系列三：行业ETF配置的解决方案》2022-12-25 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面略有弱化 2022-12-24 4、《量化专题报告：宏观预期差量化与超预期策略——宏观经济量化系列之二》2022-12-23 5、《量化周报：市场反弹进程尚未过半》2022-12-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、企业的政府补助4 二、政府补助临时公告6 三、财报中的政府补助信息8 3.1非经常性政府补助9 3.2其他收益12 3.3递延收益14 3.4政府补助因子16 四、基于政府补助的股票组合19 �、总结20 风险提示21 图表目录 图表1：沪深股票各年份政府补助金额4 图表2：政府补助金额占净资产比例4 图表3：今年以来披露过政府补助公告股票收益分布5 图表4：各年份政府补助公告数量6 图表5：披露政府补助公告的股票分布6 图表6：股票池市值分位点对比/亿元7 图表7：政府补助公告事件收益7 图表8：政府补助公告时序累计收益7 图表9：财报中政府补助信息相关科目8 图表10：2021年报非经常性政府补助额度/亿元9 图表11：政府补助在非经常性损益中的比例9 图表12：2021年报support因子值累加值分布9 图表13：subsidysupport分组收益10 图表14：subsidydependence分组收益10 图表15：subsidy因子ic序列11 图表16：subsidy因子分组收益11 图表17：subsidy因子分年绩效11 图表18：其他收益科目在定期报告中覆盖度12 图表19：其他收益与非经常性政府补助的截面相关性12 图表20：othersupport分组收益13 图表21：otherdependence分组收益13 图表22：其他收益科目在定期报告中覆盖度13 图表23：其他收益与非经常性政府补助截面相关性13 图表24：other因子分年绩效13 图表25：递延收益科目覆盖度14 图表26：递延收益和非经常性政府补助相关性14 图表27：deferred因子ic序列15 图表28：deferred因子分组收益15 图表29：deferred因子分年绩效15 图表30：govt因子ic序列16 图表31：govt因子分组收益16 图表32：govt因子分年绩效16 图表33：govt因子在各股票域的选股绩效17 图表34：govt因子与常见选股因子相关性17 图表35：govt因子分行业绩效18 图表36：研发费用与相关科目截面相关性18 图表37：补助金额最高的15个行业入选比例19 图表38：TOP100组合净值走势19 图表39：TOP100组合分年绩效20 一、企业的政府补助 以往基于企业财务信息的定量分析集中于刻画企业盈利能力、成长性、财务质量等，其核心指标为企业的利润（或营收）。除此之外，报表信息中蕴含着丰富的alpha信息，例如管理层薪酬水平与股票未来的收益存在明显相关性。 在本文中，我们将分析以往研究极少被关注的一个维度：财报中的政府补助信息。政府补助是指企业从政府无偿取得货币性资产或非货币性资产，具有来源于政府的经济资源和无偿性两个特征。 根据《企业会计准则第16号》文件，政府补助分为与资产相关的政府补助和与收益相关的政府补助，当同时满足企业能够满足政府补助所附条件、企业能够收到政府补助时，政府补助才能予以确认。 1.与资产相关的政府补助，确认为递延收益，在相关资产使用寿命内分期计入损益。 2.与收益相关的政府补助，用于补偿企业以后期间的相关成本费用或损失的，确认为递延收益，并在确认相关成本费用或损失的期间，计入当期损益或冲减相关成本；用于补偿已发生的相关成本费用或损失的，直接计入当期损益。 此外，根据该文件，与企业日常活动相关的政府补助，应当按照经济业务实质，计入其他收益或冲减相关成本费用；而与企业日常活动无关的政府补助，应当计入营业外收支。 同时，计入当期损益的政府补助并非全部被计入经常性损益。根据相关会计准则，计入当期损益的政府补助中，与公司正常经营业务无关的部分将反应在企业的非经常性损益 明细中（我们在本文中简称其为非经常性政府补助，下同）。 图表1：沪深股票各年份政府补助金额图表2：政府补助金额占净资产比例 25004.5% 4.0% 2.0% 2000 1500 1000 500 0 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 利润总额/亿元政府补助/利润总额中位数25分位75分位 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 政府补助对于A股上市公司的支持力度呈上升趋势。如图1所示，我们统计了2010年以来企业非经常性损益中的政府补助额度，可以发现近年来A股上市公司获取的政府补助总金额以及补助金额占利润总额的比例均整体呈上升趋势，政府对于上市公司的帮扶程度在稳步提升。 图2展示了2010年以来政府补助金额对于企业净资产收益率ROE的提升效果，各年份政府补助对于全A股票ROE提升幅度的中位数稳定在0.5%附近，有超过25%的股票因为政府补助使其ROE提升幅度超过1%。因此，政府补助对于上市企业的盈利改善效用十分明显。 收到政府补助对于企业而言无疑是利好的，企业无偿地从政府手中获取到资源，增厚了整体的盈利水平，而对于盈利能力较弱的中小企业，政府补助发挥的效用将更加明显。 图表3：今年以来披露过政府补助公告股票收益分布 100%18 80% 中证1000 中证800 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：wind，国盛证券研究所 统计今年以来曾经以临时公告形式披露政府补助信息的上市公司，图3展示了其在今年 的股票收益表现与对应公告中披露的补助金额信息。截至截至2022-10-31日，今年有超 过700只股票披露过政府补助公告，每次公告对应披露的金额中位数约2000万元。 截至2022-10-31日，这批股票今年以来收益率均值为-14.6%，对比各重点宽基指数的 收益表现，同期沪深300指数的收益率为-29.0%，即使今年表现较好的国证2000指数的收益率也仅为-17.7%，股票组合整体相对宽基指数的超额收益明显。 在政府补助整体力度提升明显、补助金额对企业盈利帮扶效果显著的前提下，我们希望能深入分析政府补助信息与股票未来收益表现之间的联系。 然而并非所有的政府补助均会以临时公告的形式披露，在后文研究中，我们将不局限于上市公司与补助相关的临时公告，而是进一步深入财务报表中，尽可能拆解挖掘政府补助相关的信息，寻找可供二级市场交易的alpha。 二、政府补助临时公告 首先，我们分析政府补助信息披露对于股票收益表现产生的冲击效应。其中，对于上市公司收到政府补助后的应对外披露的临时性公告，沪/深交易所均有明确的规章要求。 上交所于2017年1月15日发布《上市公司信息披露监管问答》，其中明确规定上市公司取得政府补助对公司有重大影响的，应当对外披露。 具体而言，对于与收益相关的政府补助，“达到公司最近一个会计年度经审计净利润10%，且金额超过100万的，应当披露”；对于与资产相关的政府补助，“达到公司最近一期经审计总资产的10%，或者净资产10%且金额超过1000万元的，应当披露”。 类似的，深交所《深圳证券交易所上市公司业务办理指南第11号——信息披露公告格 式》中第39号关于“上市公司获得政府补助公告格式”指出“上市公司及其子公司获得可能对上市公司资产、负债、权益或经营成果产生重大影响的政府补助适用本格式”。 上述重大影响是指“收到的与收益相关的政府补助占上市公司最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润10%以上且绝对金额超过100万元”，或者“收到的与资产相关的政府补助占最近一期经审计的归属于上市公司股东的净资产10%以上且绝对金额超过1000万元”。 因此，当政府补助金额对于上市公司的净利润或者净资产产生重大影响时，上市公司有义务应当及时外披露相关信息，我们在下文中将首先分析政府补助的临时公告与股票收益走势之间的相关性。 图表4：各年份政府补助公告数量图表5：披露政府补助公告的股票分布 2500120080% 2000 1500 1000 500 1000 800 600 400 200 60% 40% 20% 00 公告数量股票数量(右轴) 0% 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 中证800中证1000国证2000创业板 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 首先，根据上市公司公告标题中出现的“政府补助”语义，我们统计2011年以来上市公 司的政府补助公告数量。如图4所示，政府补助公告在2017年开始数量还较少，此后 数量出现明显增多，在2020年和2021年达到峰值，超过1000家上市公司披露了2000 多份政府补助公告。 另外，发布政府补助公告的公司以中小市值企业为主。以半年为窗口，我们统计披露过政府补助公告的股票在各宽基成分股中的分布。如图5所示，这些股票更多地集中在中 证1000、国证2000指数成分股中，而在中证800指数成分股中分布数量较少，整体分布偏向于中小市值的股票。 此外，我们在表6中统计了这部分披露过政府补助公告企业的市值分布。披露过政府补 助公告的股票在市