策略周报：圣元春闯关，待否极泰来

证券研究报告|策略周报 2022年12月25日 策略周报 圣元春闯关，待否极泰来 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读:北京开始修复，全国感染或仍严峻。主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行，目前已经低于今年4月与10月国庆长假，接近往年春节的低点。乌总统访美，日央行超预期“加息”，全球流动性敏感资产或受冲击，A股目前主要矛盾在国内，影响相对有限。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。 国内：北京开始修复，全国感染或仍严峻。1）目前全国感染情况仍处于上升态势，主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行，低于今年4月与10月国庆长假，接近往年春节的低点，而工业生产腾落指数走平。2）11月开始，北京疫情新增感染人数出现明显增加，工业生产、机场客流量均出现明显减少。从多个搜索关键词看，目前北京疫情感染情况可能已经从峰值回落，交通活跃度逐步提升至11月下旬水平，商品房成交弱回升。 相关研究 海外：乌总统访美，日央行超预期“加息”。1）泽连斯基与拜登举行会晤，欧盟同意设置天然气价格上限以遏制能源危机，普京称俄罗斯希望尽快结束战争。2）日本央行调整收益率曲线（YCC）控制目标，从±0.25%调整至±0.5%。由于日元是美元指数中第二大权重，日元强势，美债抛售压力继续增加，叠加美联储的缩表，全球流动性将更加严峻。由于日本央行超预期“加息”下，后续全球经济放缓压力更大，以及美联储加息步长已经开始缩短，美联储后续的行为（包括预期管理）也会更加谨慎。对全球流动性敏感的资产可能承压，港股或受波及。对于A股而言，其传导路径可能以外需走弱形式传导，路径较长，且目前A股的主要矛盾在于国内，因此短期影响并不大。 市场：杠杆资金快速退潮，电子、电力设备负向共识持续。北向本周净流向力度+44亿元，连续7周维持净流入累计近900亿；两融资金本周整体净流向-143亿元快速退潮，融资买入额占全A成交额比例由前值6.93%回落至6.50%。行业方向上，北向显著净流入食饮，持续净流出电子、电力设备；杠杆资金则多数行业遭到净流出，通信及价值风格仍有少量净流入。以两大资金主体合力结果来看，医药生物共识中断，食饮由北向资金主导净流入，电力设备、电子连续两周遭两大资金主体共同流出。 行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：医药、医疗器械；b.自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产。详见《维护生命安全》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内：北京开始修复，全国感染或仍严峻4 1.1.北京恢复情况如何？4 1.2.普林格同步高频指标跟踪5 1.2.1.工业生产腾落指数走平5 1.2.2.拥堵指数继续下行6 1.3.疫情情况跟踪：全国感染情况处于上升态势6 2.海外：乌总统访美，日本央行超预期“加息”7 2.1.俄乌冲突情况跟踪7 2.2.日本央行超预期“加息”8 3.市场：杠杆资金快速退潮，电子、电力设备负向共识持续9 4.行业配置建议：重症抬头，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控11 5.风险提示12 6.策略知行高频多维数据全景图13 图表目录 图1：北京工业生产11月再度走弱4 图2：北京首都机场客流量10-11月处于低位4 图3：北京地铁客运量低位企稳5 图4：北京拥堵延时指数开始回升5 图5：北京商品房成交面积止跌5 图6：工业生产腾落指数走平6 图7：工业生产腾落指数走平（分年度）6 图8：主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行6 图9：拥堵延时指数扩散指标处于低位6 图10：确诊病例重新抬头7 图11：全国重症病例继续提升7 图12：日本再次扩大YCC政策利率区间8 图13：日元2022年10月以后，贬值趋势逆转8 图14：日本CPI创1992年以来新高9 图15：北向资金显著净流入食饮10 图16：杠杆资金快速退潮10 图17：北向+两融资金流向，食饮净流入显著领先，电子、电力设备共同流出11 导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》，8月提示《风起青萍之末》，《9月，正式进入一波三折》，《10月，中继不争》。北京开始修复，全国感染或仍严峻。主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行，目前已经低于今年4月与10月国庆长假，接近往年春节的低点。乌总统访美，日央行超预期“加息”，全球流动性敏感资产或受冲击，A股目前主要矛盾在国内，影响相对有限。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。 1.国内：北京开始修复，全国感染或仍严峻 1.1.北京恢复情况如何？ 11月开始，北京疫情新增感染人数出现明显增加，工业生产、机场客流量均出现明显减少。11月北京工业增加值同比-16.40%，前值-12.40%。继5月达到最大降幅后降幅有所缩小，但11月降幅再次扩大。另外北京首都机场客流量9月开始明显减少，10-11月更是明显低于往年同期，分别为61.09、55.03万个。 图1：北京工业生产11月再度走弱图2：北京首都机场客流量10-11月处于低位 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 北京疫情感染情况可能已经从峰值回落。参考百度指数各关键词的搜索量，包括“发烧”、“新冠”、“嗓子疼”、“布洛芬”、“美林”等均是在12月12日-13日以后大幅下降，可以大致判断北京的峰值可能出现在这一时间前后。目前已经见顶回落有10天左右。另外据12月19日北京发布，全市快递企业产能整体上已恢复到正常的水平，人员上岗率提升到接近90%。 交通活跃度逐步提升至11月下旬水平。截至12月23日，北京地铁客运量 为325.09万人次，过去7日平均为235.83万人次，低于11月下旬。截至12月 23日拥堵延时指数为1.44，是11月19日以来新高，7日平均为1.24，是11月 25日以来新高。自12月22日起，北京市暂缓实施尾号限行措施，车流量出现增加，拥堵延时指数回升。据北京发布，工作日早、晚高峰城区环路、联络线交通流量增加，部分桥区节点将出现行驶缓慢情况。与上周相比，本周交通数据有所恢复。 商品房成交面积弱回升。截至12月23日，过去七天的北京商品房平均成交 面积为15315.54平方米，前一天为11541.28平方米，但仍远低于去年同期值 28609.17平方米。 图3：北京地铁客运量低位企稳图4：北京拥堵延时指数开始回升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：北京商品房成交面积止跌 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.普林格同步高频指标跟踪 1.2.1.工业生产腾落指数走平 截止12/25，工业生产腾落指数为112，前值112。从分项上看，山东地炼、PTA、华北焦化出现回升，甲醇、唐山高炉、轮胎出现回落。（水泥数据滞后1周，通常情况会修正前值，当期记为0；唐山高炉由于没有更新到最新数据，而根据Wind数据，全国以及河北的高炉开工率均是走弱，因此我们本期记为-1。） （在5月23日外发报告《普林格周期：同步指标的再刻画》中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图6：工业生产腾落指数走平图7：工业生产腾落指数走平（分年度） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.2.拥堵指数继续下行 截至12/23，主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行，报1.318，上个周五为1.487，低于今年4月、10月国庆长假，接近往年春节的低点。另外，拥堵延时指数扩散指标（7日平滑）同样下行，报8.36%，上周五为24.26%。 图8：主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行图9：拥堵延时指数扩散指标处于低位 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.疫情情况跟踪：全国感染情况处于上升态势 12月23日，全国新增确诊病例数为4103例，上周新增开始抬头，目前现有 确诊病例数为41699例。另外，重症病例也出现抬升，存量重症病例为515例， 上周五为227例。 图10：确诊病例重新抬头图11：全国重症病例继续提升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.海外：乌总统访美，日本央行超预期“加息” 2.1.俄乌冲突情况跟踪 俄称摧毁乌美制榴弹炮，乌称击退俄进攻。俄罗斯国防部23日发布战报称，俄军在库比扬斯克方向，炮击位于哈尔科夫地区的乌军据点。在红利曼方向，打击位于卢甘斯克地区的乌军人力和设备集结地。在顿涅茨克方向，俄军在攻击机和火炮支持下继续进攻，使用高精度武器打击位于阿尔乔莫夫斯克的乌军据点。 泽连斯基与拜登举行会晤。当地时间21日下午，乌克兰总统泽连斯基在白宫与美国总统拜登举行会晤。这是自俄乌冲突爆发以来，泽连斯基首次离开乌克兰境内，寻求国际盟友在军事和经济上的进一步援助。美国总统拜登在共同召开的新闻发布会上再次宣布，将向乌克兰提供包含“爱国者”防空导弹系统在内的约18亿美元额外军事援助，并表示美国国际开发署（USAID）当天已经承诺向乌克兰提供超过3.74亿美元的紧急人道主义援助。 白俄罗斯政府发布命令：临时禁止民众进入与乌克兰交界部分地区。当地时间12月21日，白俄罗斯政府发布命令称，临时禁止民众进入该国戈梅利州与乌克兰交界的三个边境地区。该命令已由白俄罗斯总理戈洛夫琴科签署并生效。往返上述地区执行公务、往返长久居住所在地、往返近亲所在地以及国家边防委员会所允许的情况的人员不受命令影响。上述命令自其公布之时起生效，且没有注明时效。 俄军已开始部署“萨尔马特”洲际弹道导弹。当地时间21日，俄罗斯国防部举行扩大会议，俄国防部长绍伊古表示，俄军已经开始着手“萨尔马特”洲际弹道导弹的部署工作。此外，俄军战略部队还接收了首架图-160M战略轰炸机。最新型的“苏沃洛夫大元帅”号战略核潜艇也已经列装了俄罗斯海军。 俄外交部：俄白两国将联合加强安全合作。当地时间12月21日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，为了应对北约持续的联合核任务，俄罗斯与白俄罗斯将联合加强安全合作，但是在不违反“禁止核武器扩散条约”的情况下进行合作。 欧盟同意设置天然气价格上限以遏制能源危机，拟于2月中生效。欧盟成员国的能源部长周一就天然气价格上限达成一致，这将有效限制天然气交易价格，同时允许上限水平追随全球液化天然气价格的波动而变化，这一机制旨在确保欧盟国家仍能以有竞争力的价格从全球市场购买天然气。从2023年2月15日开始可以触发价格上限。这份协议将在各成员国以书面形式正式批准后生效。 乌克兰总统泽连斯基召开最高统帅部会议。乌克兰国家通讯社当地时间18日报道称，乌克兰总统泽连斯基