宏观策略&市场资金跟踪周报：指数缩量调整，继续看好A股

证券研究报告 策略点评 指数缩量调整，继续看好A股 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（12.26-12.30） 2022年12月25日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2021-112022-022022-052022-08 %1M3M12M 上证指数3.80-4.42-11.60 沪深3001.81-7.82-21.42 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（11.14-11.20）：10月社融数据低于预期，稳增长政策或加码2022-11-16 2行业配置和主题跟踪周报（11.07-11.11）：疫情防控政策优化，消费板块或将加速修复2022-11-16 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （11.14-11.18）：多重利好共振，夯实A股底部 2022-11-13 上周（12.19-12.23)股指低开，上证指数下跌3.85%，收报3045.8点，深证 成指下跌3.94%，收报10849.64点，中小100下跌3.83%，创业板指下跌3.69%；行业板块方面，采掘、传媒、休闲服务跌幅较少；主题概念方面，连板指数、打板指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6428.43亿，沪深两市成交额较前一周下降20.92%，其中沪市下降22.61%，深市下降19.74%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.69%，中证500下跌5.10%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9870，涨幅为0.22%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨7.27%，COMEX黄金上涨0.32%，南华铁矿石指数上涨0.49%，DCE焦煤下跌7.17%。 指数层面，本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平：（1）2022年4月、10月，全部A股市盈率中位数分别达历史后3.13%分位、历史后8.02%， 已达2012年、2018年熊市水平；（2）历史上，破净率超过10%通常意味着熊市底部，2022年4月底、10月底破净率曾两次接近熊市底部水平；（3）2022年4月底、10月底股债相对回报率两度到达历史高位，随后发生趋势性回落，权益配置价值相对债市突出；（4）11月份的企（事）业单位中长期贷款新增7367亿元，同比多增4320亿元，已连续4个月同比多增，企业端信心持续复苏。从历史来看，企（事）业单位中长期贷款新增额与万得全A市盈率走势高度相关，企（事）业单位中长期贷款持续改善，预计后续A股整体易上难下；（5）全部A股的换手率底部也通常意味着万得全A指数的底部，目前两市换手率已经达到2018年熊市底部水平；（6）技术面而言，双底探底符合历史规律，4月底、10月底指数两轮探底后，后续反弹基础更为坚实。 风格层面，预计2023年市场风格相对均衡：业绩端来看，万得一致预测2023年业绩增速从高到低的板块分别为：疫后复苏的线下可选消费及出行板块＞ 高景气的成长赛道板块＞中游制造及出口相关产业链＞必需消费板块＞地产产业链及金融板块＞能源品板块。成长板块业绩总体要强于蓝筹板块，地产及金融板块复苏力度或偏弱。流动性来看，社融增速与M2增速剪刀差从10月的-1.5%的继续大幅回落至11月的-2.4%。2023年随着疫情防控政策优化、地产弱修复，预计宽货币将向宽信用传导，社融增速与M2增速的剪刀差将转负回正。历史来看，稳货币+宽信用组合下，蓝筹板块通常跑赢成长板块。考虑到2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微 占优。 投资建议。目前A股处于二次探底回升阶段，估值已经大幅回落。2023年国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导、中央经济工作会议利好释放，A股将迎来配置时机。建议依次关注以下四个板块：（1）低估值蓝 筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，疫后复苏的线下可选消费及出行板块、国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、信创板块。（4）通胀板块。俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。 风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾4 2策略点评5 3行业数据7 4市场估值水平9 5市场资金跟踪12 5.1资金流入12 5.2资金流出13 5.3两融市场概况13 5.3.1两融市场整体情况14 5.3.2两融资金行业流向15 5.3.3融资融券市场概况16 6风险提示17 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅4 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）7 图5：中国玻璃价格指数（点）7 图6：高炉开工率:全国（%）8 图7：Myspic综合钢价指数（点）8 图8：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图9：动力煤、焦煤期货结算价（元/吨）8 图10：主要有色金属期货结算价（元/吨）8 图11：电子产品销量增速（%）8 图12：全A市盈率中位数（倍）9 图13：全A市净率中位数（倍）10 图14：申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、%）10 图15：申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、%）11 图16：北上资金累计净流入趋势（亿）12 图17：北上资金历史累计净流入趋势（亿）12 图18：两融余额变化（亿元）12 图19：公募基金发行情况（亿元）13 图20：股权融资情况（亿元）13 图21：当月IPO规模（亿元）13 图22：沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14 图23：两融余额占全A流通市值的比重14 表1：主要股指涨跌幅4 表2：全球主要股指涨跌幅5 表3：A股主要估值水平如下（倍）9 表4：申万行业估值水平（倍、%）11 表5：融资买入额占成交额比排名前5行业15 表6：两融余额占流通市值比排名前5行业15 表7：融资买入额占成交额比排名前10个股15 表8：两融余额占流通市值比排名前10个股15 表9：融资余额环比增幅排名前10个股16 表10：融券余额环比增幅排名前10个股16 1A股行情回顾 上周（12.19-12.23)股指低开，上证指数下跌3.85%，收报3045.8点，深证成指下跌3.94%，收报10849.64点，中小100下跌3.83%，创业板指下跌3.69%；行业板块方面，采掘、传媒、休闲服务跌幅较少；主题概念方面，连板指数、打板指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6428.43亿，沪深两市成交额较前一周下降20.92%，其中沪市下降22.61%，深市下降19.74%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.69%，中证500下跌5.10%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9870，涨幅为0.22%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨7.27%，COMEX黄金上涨0.32%，南华铁矿石指数上涨0.49%，DCE焦煤下跌7.17%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证50 2,615.88 -2.69% 0.36% -20.11% 中证100 3,706.02 -3.13% -0.33% -22.68% 沪深300 3,828.22 -3.19% -0.64% -22.51% 创业板指 2,286.19 -3.69% -2.52% -31.19% 创业板50 2,278.35 -3.79% -2.43% -31.68% 中小板指 7,239.38 -3.83% -2.40% -27.50% 上证综指 3,045.87 -3.85% -3.35% -16.32% 深证成指 10,849.64 -3.94% -2.33% -26.97% 万得全A 4,744.84 -4.27% -3.54% -19.84% 中小板综 11,444.85 -4.30% -3.47% -21.24% 创业板综 2,638.55 -4.54% -4.07% -28.09% 中证500 5,763.35 -5.10% -6.38% -21.69% 中证1000 6,160.75 -5.50% -6.52% -23.09% 资料来源：财信证券，Wind 图1：申万行业周度涨跌幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 采掘 传媒休闲服务食品饮料 银行 综合轻工制造计算机商业贸易农林牧渔家用电器非银金融 通信纺织服装交通运输公用事业建筑材料房地产有色金属国防军工机械设备 钢铁医药生物 汽车 化工建筑装饰 电子 电气设备 -7.00% 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 圣保罗IBOVESPA指 109,698.00 6.65% -2.48% 4.65% 数(巴西)富时100 7,473.01 1.92% -1.32% 1.20% 道琼斯工业指数 33,203.93 0.86% -4.01% -8.63% 法国CAC40 6,504.90 0.81% -3.47% -9.06% 恒生指数 19,593.06 0.73% 5.35% -16.26% 德国DAX 13,940.93 0.34% -3.17% -12.24% 标普500 3,844.82 -0.20% -5.77% -19.33% 台湾加权指数 14,271.63 -1.77% -4.09% -21.67% 纳斯达克指数 10,497.86 -1.94% -8.46% -32.90% 韩国综合指数 2,313.69 -1.96% -6.42% -22.30% 孟买SENSEX30(印 60,013.21 -2.41% -4.57% 3.02% 度)胡志明指数 1,018.67 -3.79% -2.84% -32.01% 日经225 26,235.25 -4.69% -6.20% -8.88% 资料来源：财信证券，Wind 2策略点评 上周在美国加息预期再次升温、国内多地疫情快速蔓延、市场政策利好真空期下，上证指数下跌3.85%，创业板指下跌3.69%，沪深两市日均成交额为6428.43亿，较前一周下降20.92%，其中沪深300指数换手率一度回落至0.23%，创2019年1月10日（近 35个月）以来新低。短期而言，指数走势与市场成交额以及城市人流量密切相关。从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看，北京、保定、石家庄等多个城市人员流动在本周开始恢复，预计下周将有更多城市迎来人员流动恢复，短期悲观情绪将逐步消退，预计后续市场将迎来修复。 2022年在业绩疲软、估值承压、风险偏好下降等多重冲击下，A股及港股指数大多领跌全球主要股指。相较全球股市而言，上证指数、恒生指数处于估值洼地，后续存在较大估值上修的可能性。展望2023年，欧美国家经济硬着陆风险增加，中国外需存在较大不确定性，预计中国国内将处于加杠杆周期。叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，人民币汇率将止跌回升，中国资产也将领涨全球。当下AH溢价指数处于高位，随着2023年港股双币机制落地、港股流动性改善，预计港股走势将强于A股。 一、指数层面，本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平：（1）2022年4月、10月，全部A股市盈率中位数分别达历史后3.13%分位、历史后8