地产销售仍处磨底期，看好春季复工的建材弹性

行情回顾 过去五个交易日（1219-1223）沪深300跌3.19%，建材（中信）跌4.45%，子板块均下跌，地产后周期品种跌幅相对较小，工业建材相关板块跌幅较大。 个股中，亚玛顿、蒙娜丽莎、金圆股份、悦心健康、旗滨集团涨幅居前。 地产销售仍处磨底期，建材需求有望在春季体现 据Wind，1216-1222一周，30个大中城市商品房销售面积255.3万平方米，同比下降42.51%，我们认为此周数据同比下滑较多，一方面因为处于疫情放开初期，经济活动或仍受到感染人数增加影响，销售面积环比前周有所下降；另一方面也因为去年同期基数较高（21年9月以来单周销售面积最高值）。我们认为随着后续疫情形势逐步稳定，经济活动恢复有望带动地产销售边际回暖，但需求的持续改善仍有待需求侧政策的支持。当前地产政策聚焦于保交楼和地产企业融资，更倾向于供给侧，我们认为后续针对需求的支持政策亦有望逐步出台。 我们认为保交楼相关政策有望带动春节复工后竣工端建材需求的快速释放，但我们在《如何看待地产链建材短期和中长期的需求空间？》也指出，受制于21年开始的新开工快速下行，23年竣工端建材需求仍有下行压力，这可能意味着在春季由保交楼带来的需求释放结束后，建材需求重回下行通道。 但如果需求侧政策能够带动销售实现同比正增长，则可能带动销售-拿地-开工-竣工整链条的正向循环。因此从短期看，我们仍然看好B端竣工端建材的修复弹性，其在基本面角度的兑现可能在明年春季。 消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，Q4起有望进入基本面改善通道。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 蒙娜丽莎，亚士创能，东方雨虹，旗滨集团，中国巨石、金晶科技，鲁阳节能。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1219-1223）沪深300跌3.19%，建材（中信）跌4.45%，子板块均下跌，地产后周期品种跌幅相对较小，工业建材相关板块跌幅较大。个股中，亚玛顿（7.38%）、蒙娜丽莎（3.57%）、金圆股份（2.57%）、悦心健康（0.90%）、旗滨集团（0.71%）涨幅居前。 上周我们重点推荐组合的收益：蒙娜丽莎（3.57%），亚士创能（-0.08%），东方雨虹（-0.32%），中材科技（-7.06%），中国巨石（-5.60%）、金晶科技（-7.59%），鲁阳节能（-3.41%）。 图1：中信建材三级子行业上周（1219-1223）涨跌幅 地产销售仍处磨底期，建材需求有望在春季体现 据Wind，1216-1222一周，30个大中城市商品房销售面积255.3万平方米，同比下降42.51%，我们认为此周数据同比下滑较多，一方面因为处于疫情放开初期，经济活动或仍受到感染人数增加影响，销售面积环比前周有所下降；另一方面也因为去年同期基数较高（21年9月以来单周销售面积最高值）。我们认为随着后续疫情形势逐步稳定，经济活动恢复有望带动地产销售边际回暖，但需求的持续改善仍有待需求侧政策的支持。当前地产政策聚焦于保交楼和地产企业融资，更倾向于供给侧，我们认为后续针对需求的支持政策亦有望逐步出台。 我们认为保交楼相关政策有望带动春节复工后竣工端建材需求的快速释放，但我们在《如何看待地产链建材短期和中长期的需求空间？》也指出，受制于21年开始的新开工快速下行，23年竣工端建材需求仍有下行压力，这可能意味着在春季由保交楼带来的需求释放结束后，建材需求重回下行通道。但如果需求侧政策能够带动销售实现同比正增长，则可能带动销售-拿地-开工-竣工整链条的正向循环。因此从短期看，我们仍然看好B端竣工端建材的修复弹性，其在基本面角度的兑现可能在明年春季。 表1：2022和2021年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.7%。价格下调区域主要是上海、安徽、重庆、云南和江苏局部地区，幅度15-30元/吨。12月中下旬，因疫情管控放开，各地病例不断增加，车辆运输以及下游施工人员均有减少，水泥需求量继续下滑，加之部分企业急于春节前清库，致使水泥价格继续走低。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格20.5元/平方米，3.2mm镀膜27.5元/平方米，环比均持平，近期组件厂消化成品库存，采购谨慎，需求端支撑不足。上周库存天数18.26天，环比增2.84%，日熔量73680吨，环比持平。短期需求或维持淡稳，供给端在产产能较高，市场或稳中偏弱运行。2）上周国内浮法玻璃均价1624.16元/吨，环比涨0.49%，国内需求表现趋弱，局部地区原片企业出货较前期有所放缓。上周浮法玻璃日熔量161640吨，环比持平，周内改产3条，暂无点火及冷修产线，生产企业库存5549万重箱，环比降216万重箱。后期市场需求逐渐接近尾声，部分浮法厂库存仍高，但成本存支撑，预计下周价格偏于灵活。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场整体表现一般，中下游提货积极性转淡，深加工市场整体开工较低，前期备货情况下，短期再次提货意向较低，部分厂报价稍有回落。供应端国内无新增产线，海外个别产线点火，短期有效产量变动不大。现2400tex缠绕直接纱均价4126.63元/吨，环比跌0.18%，预计短期各厂稳价观望为主。电子纱市场价格涨后趋稳，周内厂家价格调整意向偏淡，当前市场需求变动不大，主流G75产品供应偏紧俏，但后期需求支撑或偏弱运行，价格提涨动力不足。现电子纱主流报9900-10200元/吨，电子布4.3-4.4元/米不等。电子纱价格短期看稳，短期产品结构调整对价格存一定支撑。（数据来源：卓创资讯） 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，东方雨虹，旗滨集团、中国巨石、金晶科技，鲁阳节能 我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，Q4起有望进入基本面改善通道。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。