新冠疫苗数据优异，研发管线有序推进

12月23日，公司公告重组双组分新冠疫苗ReCOV的II期序贯加 强临床试验取得积极结果。 重组双组分新冠肺炎疫苗ReCOV的菲律宾II期序贯加强临床试验取得积极结果。奥密克戎变异株BF.7为北京本轮疫情的主要毒株。 公司ReCOV序贯加强诱导的针对奥密克戎变异株BF.7和BA.2.75的中和抗体水平均显著优于mRNA疫苗组的研究结果，接种14天时，ReCOV组、mRNA疫苗组针对奥密克戎变异株BF.7的中和抗体 港币(元)成交金额(百万元) GMT分别为6,549.1及4,529.6，ReCOV组的GMT显著高于mRNA 疫苗组。此外，ReCOV组诱导的中和抗体较基线升高30.8倍，明显高于mRNA疫苗（22.7倍）。ReCOV组针对奥密克戎变异株BF.7的中和抗体较原型株仅下降2.5倍，显示了优秀的交叉中和作用。此前，公司ReCOV针对奥密克戎变异株BA.5和BA.2、原型株的真病毒中和抗体水平也显示出优异的作用。目前，公司正在向中国监管部门滚动提交产品上市申请。 新佐剂重组带状疱疹疫苗REC610获批临床，战略级管线起航。 REC601的I期临床研究主要评价REC610在40岁及以上健康成人受试者中的安全性和免疫原性。REC610的临床前研究显示，REC610 具有较好的免疫原性，可诱导产生高水平的gE抗原特异性CD4+T细胞反应和IgG抗体，其免疫反应非劣于对照疫苗Shingrix®。 公司带状疱疹疫苗的研发具备较GSK产品扩龄至40岁以上、搭载自主研发的创新佐剂以及采用先进的重组技术等诸多亮点。 首期产业化基地最高年产2000万剂重组九价HPV疫苗。公司HPV 疫苗产业化基地首期峰值产能提高至年产重组九价HPV疫苗2000万剂，以弥补九价HPV疫苗的全球供需缺口。 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 220331 220528 220725 220921 221118 18.00 成交金额瑞科生物-B 100 80 60 40 20 0 暂不考虑公司新冠疫苗可能带来的业绩贡献，我们维持盈利预期， 考虑到公司未来产品管线与临床试验持续的推进，预计研发投入将持续增加，预计22-24年实现净利润-7.23、-5.16和-3.48亿元。维持“买入”评级。 产品研发进度不及预期或失败的风险；销售不及预期风险；商业化拓展不达预期的风险；知识产权风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 0 0 0 0 0 0 货币资金 7 356 1,183 600 350 200 增长率 n.a 40.0% -36.5% n.a n.a n.a 应收款项 9 19 88 90 90 90 主营业务成本 0 0 0 0 0 0 存货 7 8 24 26 26 26 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% n.a n.a n.a 其他流动资产 287 327 1 1 1 1 毛利 0 0 0 0 0 0 流动资产 311 709 1,295 717 467 317 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% n.a n.a n.a %总资产 72.8% 67.8% 67.5% 41.8% 27.1% 17.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% n.a n.a n.a 固定资产 56 129 416 601 780 953 销售费用 0 0 3 0 0 24 %总资产 13.2% 12.3% 21.7% 35.0% 45.2% 52.2% %销售收入 0.0% 0.0% n.a n.a n.a n.a 无形资产 37 57 55 135 215 295 管理费用 12 18 143 60 60 60 非流动资产 116 338 625 998 1,257 1,510 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a %总资产 27.2% 32.2% 32.5% 58.2% 72.9% 82.7% 研发费用 63 131 473 582 331 109 资产总计 427 1,047 1,919 1,714 1,723 1,827 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 短期借款 0 0 0 487 1,052 1,494 息税前利润（EBIT） -75 -149 -621 -650 -400 -204 应付款项 2 2 17 20 20 20 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 16 55 122 150 160 170 财务费用 74 34 46 83 125 155 流动负债 18 57 139 657 1,232 1,684 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 长期贷款 0 0 50 50 50 50 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 728 1,998 57 57 57 57 - 0 0 0 0 0 0 负债 746 2,056 246 764 1,339 1,790 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 -320 -1,009 1,673 950 385 37 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 29 36 448 448 448 448 营业利润 -75 -149 -621 -650 -400 -204 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -349 -1,045 1,225 502 -64 -412 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 0 0 0 0 0 0 营业外收支 11 4 9 10 10 10 427 1,047 1,919 1,714 1,723 1,827 税前利润利润率 -138 n.a -179 n.a -658 n.a -723 n.a -516 n.a -348 n.a 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -138 -179 -658 -723 -516 -348 每股收益 -0.286 -0.371 -1.362 -1.497 -1.068 -0.721 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 -0.662 -2.089 3.465 1.968 0.796 0.076 归属于母公司的净利润 -138 -179 -658 -723 -516 -348 每股经营现金净流 -0.287 -0.146 -0.979 -1.243 -0.750 -0.333 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 43.27% 17.78% -39.30% -76.07% -134.07% -950.48% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -32.42% -17.13% -34.26% -42.17% -29.92% -19.05% 净利润 -138 -179 -658 -723 -516 -348 投入资本收益率 -18.35% -15.04% -34.86% -42.09% -25.93% -12.43% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 64 32 181 81 122 151 主营业务收入增长率 n.a 40.00% -36.51% n.a n.an.a 非经营收益 EBIT增长率 n.a 98.51% 316.81% 4.76% -38.43% -49.15% 营运资金变动 -68 64 -19 26 10 10 净利润增长率 n.a 29.75% 266.53% 9.94% -28.66% -32.51% 经营活动现金净流 -139 -70 -473 -600 -362 -161 总资产增长率 n.a 145.46% 83.30% -10.67% 0.52% 6.01% 资本开支 -79 -171 -238 -280 -280 -280 资产管理能力 投资 -41 5 -29 0 0 0 应收账款周转天数 n.a n.a n.a 68.9 67.6 68.4 其他 -225 -92 335 -98 10 10 存货周转天数 n.a n.a n.a 18.3 16.6 15.9 投资活动现金净流 -346 -259 69 -378 -270 -270 应付账款周转天数 n.a n.a n.a n.a n.an.a 股权募资 0 0 21 0 0 0 固定资产周转天数 n.a n.a n.a n.a n.an.a 债权募资 -9 -6 44 0 0 0 偿债能力 其他 499 686 1,165 396 432 281 净负债/股东权益 -153.08% -130.51% -64.30% -0.62% 210.25% 3824.87% 筹资活动现金净流 490 680 1,229 396 432 281 EBIT利息保障倍数 -1.0 -4.3 -13.5 -7.8 -3.2 -1.3 现金净流量 6 349 817 -583 -250 -150 资产负债率 174.92% 196.35% 12.81% 44.57% 77.68% 98.00% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-24 买入 30.39～30.39 2 2022-09-27 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 历史推荐与股价 人民币(元)20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所