宏观策略日报：国内LPR保持不变，日本央行调整YCC上限

总量研究 2022年12月21日 宏 观 策 略 日证券分析师： 报刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 国内LPR保持不变，日本央行调整YCC上限 重要资讯 1.日本央行决定放大十年期国债收益率波动范围。12月20日，日本央行发布利率决议，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期日本国债收益率波动区间从正负0.25%扩大 至正负0.5%，将把1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。决议公布后，10年期日债收益率一度升至0.455%。若日本央行货币政策出现转向，可能导致日元资产的回流，届时也可能会导致全球其他国家国债收益率的上行，截至2021年年底，日本债券国际投资净头寸规模在95万亿日元左右。由于担心对全球金融市场造成的冲击，决议公布后全球风险资产普跌。但日本央行行长黑田东彦在新闻发布会上表示，关于收益率曲线控制的决定不是退出收益率曲线控制或改变政策，结合明年1-3月提升月度购债规模的措施， 一定程度上安抚了市场情绪。未来日本货币政策是否真能实现转向，仍存不确定性，但 对于2023年来说，或在一定程度上放大金融市场的波动。 2.12月LPR保持不变，未来仍有下调可能。1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为 4.30%，均与上期持平，略低于市场预期，我们认为可能有以下几点原因：一是当月MLF续作利率并没有调整；二是参考2021年的经验，12月5日单次降准25个BP还无法达到LPR下调的阈值(5BP)；三是2023年1月1日以LPR定价的存量房贷利率会进行调整，LPR报价本身是市场化行为，银行出于利润考虑有推后调整LPR报价的可能。展望明年，中央经济工作会议提出货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕。扩内需作为政策重点，在目前实体经济内生增长动力不足的背景下，仍需政策端加大支持力度。房地产销售端增速仍然处于底部，居民购房信心仍显不足，而政治局会议提出的扩大消费就包括了住房改善。目前人民币汇率较前期的贬值压力已明显减小，同时国内通胀的压力不大，货币政策有施展的空间。总体上，我们认为年后，降准降息仍有可能，从而推动LPR下调，降低实体融资成本。 3.财政收入增速上升，支出增速下滑。1-11月累计，全国一般公共预算收入18.56万亿元，同比-3.0%，前值-4.5%；全国一般公共预算支出22.73万亿元，同比6.2%，前值 6.4%。明年地方政府债务仍有压力，中央加杠杆的可能性较大，赤字率有上调的可能，新增专项债规模可能仍然较大，但大幅增长的可能性较小，准财政工具可能会继续发力，整体财政政策仍将较为积极。 市场情况 北向资金净流入。12月20日，北向资金净买入11.56亿元。五粮液、泸州老窖、招商银行分别获净买入8.33亿元、5.96亿元、4.08亿元。阳光电源净卖出额居首，金额为3.01亿元 美股小幅收涨。12月20日，道琼斯工业指数涨0.28%，标普500指数涨0.1%，纳斯达克指数涨0.01%。 日元大幅升值。12月20日，美元指数跌0.71%报104.93，美元兑日元跌3.8%报136.68。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 1.宏观要点 日本央行决定放大十年期国债收益率波动范围 12月20日，日本央行发布利率决议，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期日本国债收益率波动区间从正负0.25%扩大至正负0.5%。将把1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。 YCC又称为收益率曲线控制计划，是日本央行2016年为应对长期通缩而出台的工具，在十年期国债收益率触及上下限的时候，日本央行通过买入或卖出国债来控制国债收益率维持在目标区间之内。 此前日元贬值压力较大。在全球货币紧缩的背景下，日本央行是为数不多的没有加息的发达国家，由于采取了相对独立的货币政策，根据不可能三角，在资本流动放开的情况下，日元面对了较强的贬值压力，2022年10月曾一度贬值至150上方，创1990年以来新低。 日本国债流动性风险。同时本轮美国加息节奏较快，日本央行为压低收益率曲线，购入了大量国债，导致日债的流动性明显下降，10月就曾出现过连续多日十年期国债连续多日出现零成交的现象。截至10月底，日本央行持有的日本国债占比超过52%，其中持有10年期国债的占比可能更高，而美联储持有美国国债的占比在17%左右。 面临两难的选择。通胀上升，维持宽松的必要性有所下降。日本国内通胀来看，10月CPI同比升至3.7%，核心CPI同比升至3.6%，两者均创下40年以来的新高，均明显超过日本央行长期2%的通胀目标。从政府杠杆率来看，根据国际清算银行数据，2022Q2日本政府杠杆率达233.6%，远超美国和欧洲，未来利率的提升，或将给日本政府带来较大的偿债压力。 从市场表现来看，决议公布后，10年期日债收益率一度升至0.455%。若日本央行货币政策出现转向，可能导致日元资产的回流，届时也可能会导致全球其他国家国债收益率的上行，截至2021年年底，日本债券国际投资净头寸规模在95万亿日元左右。由于担心对全球金融市场造成的冲击，决议公布后全球风险资产普跌。但日本央行行长黑田东彦在新闻发布会上表示，关于收益率曲线控制的决定不是退出收益率曲线控制或改变政策；预计明年下半年CPI增速将放缓；如有必要，将毫不犹豫地进一步放松货币政策，结合明年1-3月提升月度购债规模的措施，一定程度上安抚了市场情绪。未来日本货币政策是否真 能实现转向，仍存不确定性，但对于2023年来说，或在一定程度上放大金融市场的波动。 12月LPR保持不变，未来仍有下调可能 2022年12月20日，12月LPR报价出炉，其中1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平，略低于市场预期，我们认为可能有以下几点原因：一是当月MLF续作利率并没有调整；二是参考2021年的经验，12月5日单次降准25个BP还无法达到LPR下调的阈值(5BP)；三是2023年1月1日以LPR定价的存量房贷利率会进行调整，LPR报价本身是市场化行为，银行出于利润考虑有推后调整LPR报价的可能。 展望明年，中央经济工作会议提出货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕。扩内需作为政策重点，在目前实体经济内生增长动力不足的背景下，仍需政策端加大支持力度。房地产销售端增速仍然处于底部，居民购房信心仍显不足，而政治局会议提出的扩大消费就包括了住房改善。目前人民币汇率较前期的贬值压力已明显减小，同时国内通胀的 压力不大，货币政策有施展的空间。总体上，我们认为年后，降准降息仍有可能，从而推动LPR下调，降低实体融资成本。 财政收入增速上升，支出增速下滑 1-11月累计，全国一般公共预算收入18.56万亿元，同比-3.0%，前值-4.5%；全国一般公共预算支出22.73万亿元，同比6.2%，前值6.4%。 11月一般公共预算收入同比24.6%，前值15.7%，增速明显回升，主要由于去年同期基数相对较低，累计完成全年进度的88.3%；一般公共预算支出同比4.8%，前值8.7%，有所放缓，累计完成全年进度的85.1%。11月政府性基金收入同比-12.7%，前值-2.7%，其中土地出让收入同比-13.4%，前值-3.8%；政府性基金支出同比-21.2%，前值-18.2%，10月地方政府专项债结存限额发行完毕，增量资金有限，以收定支的情况下支出增速相对较低。 从赤字规模来看，11月前两本账赤字规模10921亿元，累计完成全年进度的79.7%。 从公共财政支出结构来看，与民生相关支出同比9.5%；与基建相关支出同比-2.7%，去年专项债后置发力，导致基数相对较高。据发改委12月16日消息，7399亿元金融工具支持的工程项目全部开工，结合各地已开始提前下发明年专项债额度，预计基建投资仍将保持较高增速。 总的来看，明年地方政府债务仍有压力，中央加杠杆的可能性较大，赤字率有上调的可能，新增专项债规模可能仍然较大，但大幅增长的可能性较小，准财政工具可能会继续发力，整体财政政策仍将较为积极。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 2.A股市场评述 上交易日上证指数延续回落，收盘下跌33点，跌幅1.07%，收于3073点。深成指、创业板延续回落，主要指数均呈回落。 上交易日上证指数延续收阴，一举跌破了下方缺口支撑位以及60日均线支撑位，并收 于之下，弱势超过预期。指数60日均线破位后虽收了小下影线，但尚未收复60日均线。 量能明显缩小，在60日均线附近或仍有惜售。大单资金延续大幅净流出，金额超131亿元，并无收敛。日线KDJ、MACD死叉延续尚无明显向好。但指数60分钟线与120分钟线仍呈明显超卖，持续超卖或引起市场反弹需求。但即便有超跌反弹举动，也需其他技术条件配合，否则反弹也需适当谨慎。 上证周线收长阴线，经过昨日回落，指数跌破10周均线并收于之下，表现弱势。周 KDJ、MACD虽尚未死叉，但有走弱迹象。指数从2021年12月震荡回落以来，指数从形态上看越来越象走一个下降楔形，若指数是在走楔形形态，那么与下方楔形下轨之间仍有一定的下跌空间。 上交易日深成指、创业板延续回落，深成指收盘下跌1.58%，创业板收盘下跌1.53%，深成指跌破60日均线，目前在楔形下轨支撑位附近。创业板低开低走，也在向下趋近楔形下轨支撑位。两指数日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复，目前仍无明显的调整结束迹象。上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比32%，收红个股占比48%。涨超9%的个股32只，跌超9%的个股45只。上交易日行情虽仍不景气，但略好于前一交易日。 在同花顺行业板块中，通用设备、汽车零部件、电力等板块活跃居前。而教育、房地产服务、房地产开发、饮料制造板块，以及医药类、旅游概念类板块等，回落调整居前，大消费类板块一改活跃，开始纷纷调整。 具体看板块。通用设备板块，昨日逆市收涨1.08%，在同花顺行业板块中涨幅第一。指数目前已经震荡回落多日，昨日在黄金分割50%处暂时获得支撑，但日线指标尚未明显向好。但若指数60分钟MACD能金叉成立，或有短线上涨动能。但若仅是分钟线指标向好，则行情较短，观察中仍需等待日线指标明显向好为宜。 3.市场数据 2022/12/20 名称单位 收盘价 变化 融资余额亿元,亿元 14698 23 北向资金亿元 11.56 / 资金 南向资金亿港元 -20.73 / 逆回购到期量亿元 20 / 逆回购操作量亿元 1460 / 1年期MLF% 2.75 / 1年期LPR% 3.65 / 5年期以上LPR% 4.3 / 国内利率 DR001%,BP 1.1223 -7.65 DR007%,BP 1.7692 -0.80 10年期中债到期收益率%,BP 2.8732 1.00 10年期美债到期收益率%,BP 3.6900 12.00 2年期美债到期收益率%,BP 4.25 0.00 上证指数点,% 3073.77 -1.07 创业板指数点,% 2310.80 -1.53 恒生指数点,% 26568.03 -2.46 道琼斯工业指数点,% 32849.74 0.28 股市 标普500指数点,% 3821.62 0.10 纳斯达克指数点,% 10547.11 0.01 法国CAC指数点,% 6450.43 -0.35 德国DAX指数点,% 13884.66 -0.42 英国富时100指数点,% 7370.62 0.13 美元指数/,% 103.9665 -0.71 美元/人民币(离岸)