陆续中标海风项目，山东市场拓展成效显著

明阳智能(601615.SH) 陆续中标海风项目，山东市场拓展成效显著 电力设备及新能源 2022年12月25日 推荐(维持) 股价:24.1元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.mywind.com.cn 大股东/持股香港中央结算有限公司/11.67% 实际控制人吴玲,张传卫,张瑞总股本(百万股)2,272 流通A股(百万股)2,109 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)548 流通A股市值(亿元)508 每股净资产(元)12.41 资产负债率(%)57.1 行情走势图 事项： 近日，国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风电项目风力发电机组设备采购公开招标中标候选人公示，明阳智能成为该项目第一中标候选人。 平安观点： 证券分析师 新增订单规模领先，山东海风市场拓展成效显著。国华投资半岛南U2场址600MW海上风电项目位于山东威海海域，规划装机容量600MW，采用71台单机容量8.5MW的海风机组，计划的交付时间为2023年三季度之前；公司作为该项目的第一中标候选人，投价价格（含塔筒）为21.58亿元，对应单价为3597元/kW。在此之前，公司已经在山东市场中标了两个项目，其中，国家电投山东半岛南U场址一期450MW项目（含塔筒）投标总价约16.16亿元，折合单价约3591元/kW，项目位于威海乳山海域；华能山东半岛北BW场址510MW海上风电项目（含塔筒）投标报价17.38亿元，折合单价约3407元/kW，项目位于山东烟台海域。近年，公司大力拓展山东海上风电这一新兴市场，山东明阳高端海洋装备智能制造项目（一期）正处于建设过程中，公司通过本地化投资开拓市场的策略成效显著，2022年公司在山东市场获得的海上风机订单达到1560MW，订单规模领先主要竞争对手，表明公司保持在广东市场绝对优势地位的同时，成功开拓了山东这一优势市场。此外，公司也在江苏响水、福建漳浦、河北唐山、海南东方等地投资建设生产基地，未来有望进一步打开其他市场。 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 漂浮式海上风机技术领先，有望构建差异化竞争优势。2022年9月，公司召开新品发布会并推出OceanX（中文名：蓝色能动）双转子漂浮式海上风力发电机，该新品单机容量16.6MW，排水量15155吨。根据公司披露信息，OceanX的两个小风轮朝相反方向转动，由于叶片相对较短，能降低尾流影响，实现比同样扫风面积的单个大风轮多发电4.29%的效果。该产品的全尺寸产品已由公司开发完成，预计于2023年安装于明阳 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,457 27,158 30,352 35,785 45,231 YOY(%) 114.0 20.9 11.8 17.9 26.4 净利润(百万元) 1,374 3,101 4,278 5,565 7,233 YOY(%) 92.8 125.7 38.0 30.1 30.0 毛利率(%) 18.6 21.4 23.8 23.7 24.9 净利率(%) 6.1 11.4 14.1 15.6 16.0 ROE(%) 9.3 16.9 14.8 16.5 18.1 EPS(摊薄/元) 0.60 1.36 1.88 2.45 3.18 P/E(倍) 39.9 17.7 12.8 9.8 7.6 P/B(倍) 3.8 3.0 1.9 1.6 1.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 明阳智能公司事项点评 阳江青洲四项目。2022年12月，海南省发改委发布《关于中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程核准的批复》，一期工程规模200MW，拟安装12台单机容量16MW以上风机，参考目前市场上各风机企业漂浮式技术发展情况，公司的OceanX产品有望在该项目率先实现商业化批量应用，并构建起公司在漂浮式海上风机领域的差异化竞争优势。 自营海上风电场开工建设，风电运营业务有望快速增长。截至2022年三季度，公司自营新能源电站规模1244MW，以陆上风电场为主。2022年8月，明阳阳江青洲四海上风电项目举行施工启动仪式，该项目装机容量500MW，预计2023年年底建成投产，每年发电量约18.3亿千瓦时；2022年11月，明阳海南东方CZ9海上风电场示范项目动工，该项目总装机容量为1500MW，投产后预计每年发电量49.5亿度电。我们估算，这两个海上风电场建成投产后，如果由公司自持运营，有望带来10亿元左右的利润增量。 投资建议。考虑新增风机订单情况好于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润42.78、55.65亿元（原预测值41.53、41.63亿元），对应的动态PE分别为12.8、9.8倍。公司风机业务竞争力突出，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 37,626 42,673 49,643 62,220 现金 14,071 17,577 21,126 27,488 应收票据及应收账款 7,923 8,324 9,324 11,166 其他应收款 507 567 668 845 预付账款 500 582 686 867 存货 9,604 10,012 11,223 13,492 其他流动资产 5,020 5,611 6,615 8,361 非流动资产 23,867 27,581 29,825 31,710 长期投资 564 596 629 662 固定资产 9,903 11,656 14,943 17,311 无形资产 894 900 902 902 其他非流动资产 12,506 14,428 13,351 12,835 资产总计 61,493 70,254 79,468 93,930 流动负债 33,250 35,011 39,439 47,681 短期借款 98 0 0 0 应付票据及应付账款 19,438 20,277 22,071 25,868 其他流动负债 13,714 14,735 17,369 21,813 非流动负债 9,749 6,189 6,189 6,189 长期借款 4,984 1,424 1,424 1,424 其他非流动负债 4,765 4,765 4,765 4,765 负债合计 42,999 41,200 45,628 53,869 少数股东权益 100 100 100 100 股本 1,956 2,272 2,272 2,272 资本公积 10,667 17,231 17,231 17,231 留存收益 5,771 9,450 14,237 20,457 归属母公司股东权益 18,395 28,954 33,740 39,961 负债和股东权益 61,493 70,254 79,468 93,930 单位:百万元 明阳智能公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 27,158 30,352 35,785 45,231 营业成本 21,338 23,128 27,308 33,963 税金及附加 216 197 233 294 营业费用 1,184 1,324 1,521 1,877 管理费用 672 751 859 1,063 研发费用 872 1,093 1,217 1,493 财务费用 255 -1 -124 -174 资产减值损失 -201 -243 -215 -226 信用减值损失 -140 -212 -54 -68 其他收益 359 350 400 400 公允价值变动收益 68 0 0 0 投资净收益 918 1,203 1,533 1,533 资产处置收益 -1 3 3 3 营业利润 3,623 4,960 6,439 8,356 营业外收入 22 17 17 17 营业外支出 56 60 60 60 利润总额 3,589 4,917 6,397 8,314 所得税 630 639 832 1,081 净利润 2,959 4,278 5,565 7,233 少数股东损益 -142 0 0 0 归属母公司净利润 3,101 4,278 5,565 7,233 EBITDA 4,676 6,236 8,061 10,288 EPS（元） 1.36 1.88 2.45 3.18 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.9 11.8 17.9 26.4 营业利润(%) 129.5 36.9 29.8 29.8 归属于母公司净利润(%) 125.7 38.0 30.1 30.0 获利能力毛利率(%) 21.4 23.8 23.7 24.9 净利率(%) 11.4 14.1 15.6 16.0 ROE(%) 16.9 14.8 16.5 18.1 ROIC(%) 57.8 37.0 35.8 41.5 偿债能力资产负债率(%) 69.9 58.6 57.4 57.4 净负债比率(%) -48.6 -55.6 -58.2 -65.1 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 3.4 3.7 3.8 4.1 应付账款周转率 2.1 2.2 2.4 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.36 1.88 2.45 3.18 每股经营现金流(最新摊薄) 2.35 2.16 3.06 4.38 每股净资产(最新摊薄) 8.10 12.74 14.85 17.59 估值比率P/E 17.7 12.8 9.8 7.6 P/B 3.0 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.5 6.6 4.7 3.2 单位:百万元 经营活动现金流 5,342 4,907 6,947 9,944 净利润 2,959 4,278 5,565 7,233 折旧摊销 832 1,319 1,788 2,148 财务费用 255 -1 -124 -174 投资损失 -918 -1,203 -1,533 -1,533 营运资金变动 1,561 319 1,007 2,026 其他经营现金流 653 194 243 243 投资活动现金流 -6,935 -4,024 -2,743 -2,743 资本支出 7,741 5,000 4,000 4,000 长期投资 -2,682 0 0 0 其他投资现金流 -11,994 -9,024 -6,743 -6,743 筹资活动现金流 -636 2,624 -655 -839 短期借款 -51 -98 0 0 长期借款 604 -3,560 0 0 其他筹资现金流 -1,189 6,282 -655 -839 现金净增加额 -2,242 3,506 3,549 6,362 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: