证券行业2023年度策略：行业改革方兴未艾，新动能蓄势待发

行业 研行业改革方兴未艾，新动能蓄势待发 究——证券行业2023年度策略 分析师：黄婧 执业证书编号：S1380113110004 内容提要： 2022年12月12日 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究食品饮料与沪深300指数涨跌幅走势图 报10% 告 0% -10% -20% -30% 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 -40% 非银金融(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级 强于大市 相关报告 1、个人养老金覆盖范围略超预期，利好大财富业务发展 行2、公司债券市场快速发展，监管指引加速完善 业 深度报告 行业发展趋势：大财富转型持续，全面注册制下投行快速 发展，投资策略多元化。大财富管理赛道高速发展。经纪业 务方面，虽然代理买卖业务仍占主导地位，但代销金融产品 净收入占比显著提升。资管业务方面，“一参一控一牌”正式落地，券商资管公募化改革加速。我们认为具有客户数量和质量优势的头部券商财富管理转型或将更为顺利，中小 券商依靠科技赋能亦能弯道超车。全面注册制有望推动投行业务高速增长。2016年至今，全面注册制改革分别在股权及债权市场逐步展开，市场发行额也随政策变化经历了 发行额先抑后扬的过程，公司债地位持续提升，股权投行项目审批效率显著提高，预计全面注册制的落地或将大幅提升主板IPO审核效率，券商加速改革。投行业务马太效应大概率将加剧，但特色突出的中小券商也有望打造投行业 务核心竞争力，在规模及收入上实现突破。多元化策略是重资产业务发展趋势。发展场外衍生品是头部券商在股权投资发展的重要战略方向，8家一级交易商先发优势明显。多 元化、去方向化的固收投资成为头部券商的布局重点。 投资建议：目前，券商板块估值处于历史低位，市场有望复苏，叠加行业政策面的利好及业务发展改革，我们预计2023年板块有望迎来戴维斯双击。建议围绕以下三条主线寻找布局机会。一是全面注册制带来投行机会，建议关注客 户、项目资源更为丰富、品牌力突出、人才团队持续壮大的的综合性券商中信证券、中金公司，人才引进后改革进展顺利的国联证券；二是机构业务改革创新，建议关注中信建投及国金证券；三是大财富管理赛道大发展；建议关注渠道龙头东方财富、产品龙头东方证券、广发证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业 业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、市场回顾4 1.1板块震荡，估值回调4 1.2日均股基成交额持续下降7 2、政策分析7 2.1资本市场被赋予更重要的角色7 2.2资本市场政策倾向于规范整顿市场，改革进度稍不及预期8 2.3股权市场全面注册制蓄势待发10 2.4债权市场公司债政策架构及指引加速优化，鼓励支持民企融资12 3、行业发展趋势13 2.12022年情况13 2.2行业发展趋势：大财富转型持续，全面注册制下投行快速发展15 2.2.1大财富管理：费率下降，未来财富管理转型是关键15 2.2.2投行：全面注册制有望推动投行业务高速增长18 2.2.3重资产业务：多元化策略是发展趋势20 4、投资建议23 5、风险提示25 图表目录 图1：2022年初至12月2日申万一级行业累计收益率（%）4 图2：2022年初至12月2日证券板块指数走势与市场高度相关4 图3：2022年初至12月2日券商板块PEttm走势5 图4：2022年初至12月2日券商板块动态PB走势5 图5：近两年日均股基成交额变动（亿元）7 图6：近年来行业营收情况13 图7：近年来行业净利润情况13 图8：上市券商近年来ROE变化14 图9：上市券商近年来杠杆变化（倍）14 图10：2016-2021年日均股基成交额（亿元）年复合增速15.34%16 图11：经纪业务收入年复合增速5.69%16 图12：2016-2021年日均股基成交额（亿元）16 图13：经纪收入结构16 图14：基金资产净值18 图15：基金产品净值结构变化（%）18 图16：券商IPO总额变动19 图17：券商债券承销总额变动19 图18：IPO承销金额集中度变化19 图19：公司债券承销额集中度变化19 图20：券商股票承销总额变动20 图21：部分头部券商投行保代储备人员数量变动20 图22：沪深两融余额（亿元）22 图23：券商融资融券业务净收入变化22 图24：券商自营金融产品投资规模变化22 图25：券商投资金融产品结构变化22 图26：场外衍生品存续名义本金23 图27：场外衍生品新增名义本金CR523 表1：2022年初至12月2日上市券商市场表现6 表2：近年证监会发布管理办法9 表3：中央及监管层就全面注册制多次发声11 表4：上市券商2022年前三季度财务数据同比增速（%）14 表5：2016年1月1日至2022年12月2日上市券商股本变化21 表6：重点公司估值情况24 1、市场回顾 1.1板块震荡，估值回调 图1：2022年初至12月2日申万一级行业累计收益率（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 综合采掘 交通运输房地产建筑装饰休闲服务商业贸易 通信农林牧渔公用事业 银行上证指数纺织服装 化工有色金属 汽车机械设备医药生物轻工制造 钢铁食品饮料电气设备非银金融家用电器国防军工计算机建筑材料 传媒电子 -40 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 非银金融板块小幅领先大盘，证券板块跌幅较大。2022年初至12月2日，A股市场震荡下行，非银金融板块跟随大盘下跌20.93%，领先沪深300约0.72个百分点，在申万29个一级行业中排名第23。非银金融子行业中，由于证券行业业绩多维度受到市场大幅下跌的负面影响，因此该子板块下跌压力更大，跌幅达25.60%，跑输非银金融一级行业表现，多元金融和保险分别下跌18.20%、9.94%，表现相对稳定。 图2：2022年初至12月2日证券板块指数走势与市场高度相关 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 创业板指沪深300非银金融(申万)证券Ⅲ(申万) 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 板块估值水平处于历史低位。估值方面，截至2022年12月2日，板块动态PE为19.05倍，低于一年及三年估值中枢（分别为17.60、22.80倍），处于10年来21.68分位数上；动态PB为1.2倍，低于一年及三年估值中枢 （分别为1.39、1.62倍），处于10年来5.43%分位数上，板块估值处于历史较低水平。 图3：2022年初至12月2日券商板块PEttm走势 60 50 40 30 20 10 0 市盈率PE(TTM)一年估值中枢（倍）三年估值中枢（倍） 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图4：2022年初至12月2日券商板块动态PB走势 6 5 4 3 2 1 0 市净率PB(LF)一年估值中枢（倍）三年估值中枢（倍） 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业部分中小券商取得超额收益，大资管优势券商下跌明显。个股表现方面，2022年初至12月5日，证券板块内仅有光大证券、华林证券录得正收益，分别累计上涨8.18%、3.28%，其余个股股价均出现不同程度下跌。涨跌幅排名前10的个股中，8家券商为中小型券商，在行业缺乏亮点的背景下，部分中小型券商业绩强于市场平均或业务发展实现突破或重大改善，股价表现优于板块整体水平。此外，部分大资管业务优势较强、 证券代码 证券简称 2022年初至12月2日涨跌幅% 市盈率PE(TTM，倍)2022年12月2日 市净率PB(LF，倍)2022年12月2日 601788.SH 光大证券 8.1848 20.1664 1.3366 002945.SZ 华林证券 3.2874 86.3027 6.0753 600909.SH 华安证券 -6.1489 16.5201 1.1970 000728.SZ 国元证券 -6.3133 17.5009 0.9249 601881.SH 中国银河 -9.3575 10.4905 1.1391 601901.SH 方正证券 -12.6073 30.5572 1.3056 000712.SZ 锦龙股份 -13.2745 —— 4.0263 601990.SH 南京证券 -13.5987 49.4666 1.8720 002500.SZ 山西证券 -13.7911 35.4386 1.1593 600621.SH 华鑫股份 -14.2452 49.4007 1.6971 601066.SH 中信建投 -14.4348 20.3196 2.8126 000750.SZ 国海证券 -14.5725 66.1978 1.0154 002926.SZ 华西证券 -15.3658 38.2316 0.9702 002670.SZ 国盛金控 -15.6250 —— 1.3935 002736.SZ 国信证券 -16.4199 12.3874 1.1596 601696.SH 中银证券 -16.4690 39.6523 1.9009 600864.SH 哈投股份 -16.7117 —— 0.8548 601099.SH 太平洋 -17.0732 —— 1.9253 601211.SH 国泰君安 -17.3253 10.6523 0.9073 000166.SZ 申万宏源 -17.4889 16.4591 1.0645 600030.SH 中信证券 -18.1631 13.3453 1.2504 600109.SH 国金证券 -18.2144 21.3696 1.1123 002797.SZ 第一创业 -18.3203 54.1788 1.7134 601878.SH 浙商证券 -18.7694 23.1538 1.6811 000686.SZ 东北证券 -19.2332 23.8783 0.9032 002673.SZ 西部证券 -19.4799 31.1490 1.0544 600095.SH 湘财股份 -19.6258 —— 1.8835 600999.SH 招商证券 -20.6300 12.4299 1.1875 601555.SH 东吴证券 -20.7897 19.9171 0.9098 601456.SH 国联证券 -20.8204 35.4589 1.8605 601375.SH 中原证券 -21.4022 150.1070 1.2970 601995.SH 中金公司 -21.5032 19.7619 2.2602 000783.SZ 长江证券 -22.0088 26.4592 1.0295 600369.SH 西南证券 -22.5923 73.8960 1.0648 601688.SH 华泰证券 -23.2831 11.7944 0.8356 601162.SH 天风证券 -24.4538 —— 1.0594 600837.SH 海通证券 -24.6230 16.5247 0.7119 600155.SH 华创阳安 -26.9076 26.0794 0.8521 601108.SH 财通证券 -27.0064 17.0915 1.0918 601198.SH 东兴证券 -27.4345 25.9463 0.9978 600918.SH 中泰证券 -30.7033 30.1392 1.3387