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【光大食品饮料】卫龙（9985.HK）首次覆盖报告：小辣条，大空间小辣条成就辣味食品大市场。 休闲食品有万亿市场规模，空间广阔，预计2026年市场规模将达到11472亿元，对应2021-2026年年复合增长率约6.8%。按口味分，辣味食品市场增速更快，预计2021-2026年辣味休闲食品零售额的年复合增速将达到9.6%。 目前中国辣味休闲食品的市场格局较为分散，卫龙在辣味休闲食品行业具备领先优势。 “辣条一哥”的崛起之路。1）生产端：卫龙主要坚持追求品质，并快速实现工业化。 卫龙2004年投入几百万元从欧洲进口生产线，同时在公司内部建立起完善的产品技术标准体系和质量管控机制。 2）渠道端：线下是公司的强势渠道，卫龙善于根据公司发展需要灵活调整营销组织架构，快速反应市场变化，成立以来经历了四次渠道调整。 3）营销端：卫龙善于借巧力，修炼网红零食形象，着力于塑造干净卫生的形象、高端的形象等。 今年以来公司业绩有所承压，由于今年外部环境承压，消费升级速度放缓，卫龙的两次提价对销量造成了较大影响。对此公司一方面加快推进助销、辅销制度，帮助提升单点卖力；一方面加大品牌投入，进行消费者教育。 辣味食品龙头空间有几何。 从市占率提升角度，在包装化率提升和消费升级背景下，卫龙可以通过抢夺尾部杂牌市场份额来提升自身市占率。 具体途径来自：1）辣条的渠道扩张和精耕：从终端网点数量提升角度看：截至2022年6月公司覆盖终端数量为73.5万个，若以一个终端覆盖 1000人计算，14亿人口将对应140万个终端；若参考农夫山泉掌握的终端数量，终端门店的空间将达300万个。渠道精耕方面公司推行助销和辅销模式，助力经销商销售和加强对终端的掌控。2）品类的扩张：魔芋爽和卤蛋是未来接力的两大单品。 魔芋爽2021年的销售额已接近15亿元。 卤蛋是公司目前重点打造的产品之一，具备一定的增长潜力。 与海带相比，卤蛋销售场景更宽，可在收银台、货架、挂件区等区域进行售卖；竞争环境方面，目前市场上同类型产品较少，竞争较海带更缓和。