宏观点评：中美经济逆转：2023年隐含的增速与汇率

宏观点评20221225 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 中美经济逆转：2023年隐含的增速与汇率2022年12月25日 2020年新冠疫情以来，中国相对美国在GDP占比上快速提升，但这一势头很可能在2022年暂时停止。如图1所示，2019年底中国GDP占美国的比例为66.8%，但到2021年底，这一比例已升至76.1%，年均提升4.6个 百分点，远高于2015-2019年这10年间的平均水平（1.4个百分点）。然而，2022年前三季度中国GDP换算成美元占比美国GDP的比例为68.3%，可以预见全年将出现一定幅度的下滑（图1）。 中国之外，2022年主要经济体相对美国在GDP占比上下滑均十分显著。比如欧元区、日本、英国，其在2021年占美国GDP的比重分别为62.5%、21.2%、13.4%；然而，从2022年前三季度来看，上述比例分别降至54.5%、 16.6%、12.1%。由于2022年四季度美国经济的复苏有所加强(亚特兰大联储的GDPNow最新追踪的四季度GDP环比折年率为3.7%)，因此全年上述三大经济体对美国GDP的占比将进一步下滑（图2）。 是什么导致了这些经济体对美国GDP占比在2022年全面下滑？无外乎两种因素：一是名义经济增速的相对变化；二是美元对这些经济体货币的汇率升值。当然，各经济体在主导因素上存在差异：比如欧元区和英国，由于 俄乌战争带来的高通胀，两者2022年前三季度的名义GDP增速（分别为8.3%和10.4%）与美国相当（9.9%），可见其相对美国GDP占比的下滑主要是汇率贬值的因素（2022年至今欧元和英镑贬值6.6%和10.9%）。相比之下，2022年中国和日本对美国GDP占比的下滑则既有名义GDP增速的偏低（前三季度中国和日本的名义GDP增速分别低于美国3.7和8.7个百分点），也有汇率贬值（2022年至今人民币和日元对美元分别贬值8.8%和13.4%） 那么，如果2023年中国经济实现5%的增速，能否完全逆转2022年对美国GDP占比的下滑趋势吗？根据美联储12月议息会议的最新预测，2023年美国实际GDP增速仅为0.5%，如果我们假设1）2023年美国的GDP平 减指数回落至4%（2022年前三季度为7.4%）；2）2023年中国的GDP平减指数为2.5%（2022年前三季度为3.1%）；3）2023年人民币对美元汇率与2022年持平。上述假设下不难计算出：2023年中国GDP占美国GDP的比重有望从2022年的70%左右回升至72.5%。当然，如果要回升至2021年76.1%的高点，则除非中国经济实现明显高于5%的增速，或者是人民币对美元升值5%。作为情景分析，图3给出了2023年不同的中国经济增速和人民币升值幅度下，中国GDP占美国比重的变化。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 相关研究 《日本央行意外“加息”透露了什么信号？》 2022-12-20 《解读中央经济工作会议：多大决心？哪些抓手？》 2022-12-17 1/4 图1：2022年中国GDP占美国GDP比重很可能从2021年的76%回落至70% %中国GDP占美国GDP比重 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200020022004200620082010201220142016201820202022E 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图2：除了2020年取消目标，历年经济增速目标的下调没有超过0.5个百分点 %占美国GDP比重：欧元区日本英国 120 100 80 60 40 20 0 200020022004200620082010201220142016201820202022E 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图3：2023年不同的中国经济增速和人民币升值幅度下，中国GDP占美国比重的变化 2023年中国GDP增速 2023年人民币升值幅度 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% -5% 68.6% 68.9% 69.2% 69.6% 0 72.2% 72.5% 72.9% 73.2% 5% 75.8% 76.1% 76.5% 76.9% 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 3/4 东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所