步入黄金成长期的肿瘤服务龙头企业

海吉亚医疗(6078.HK) 步入黄金成长期的肿瘤服务龙头企业 医药生物 2022年12月24日 推荐（首次） 现价：53.55港元 主要数据 行业医疗服务 公司网址www.hygeia-group.com.cn 大股东/持股朱义文/45.63% 实际控制人朱义文总股本(百万股)616.72 流通A股(百万股)0 流通B/H股(百万股)616.72 总市值（亿元）295.61 流通A股市值(亿元)0 每股净资产(元)7.56 资产负债率(%)32.11 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 平安观点： 海吉亚为国内最大的民营肿瘤医疗服务企业：公司以放疗业务起家，目前 医院网络遍布中国7个省的9个城市，经营或管理的医院数量达到12家。 公司目前向22家第三方医院提供放疗中心的服务，已签署合作协议但未 开业的第三方医院放疗中心27家。 我国肿瘤医疗明显供不应求，市场亟待补充：2020年，我国新增癌症患者数量为457万人，与2015年的395万人相比，增长较快。我国肿瘤医 院长期处于饱和状态，2019年病床使用率高达106%。我国放疗设备的数量也有较大提升空间，WHO建议每百万人口拥有放疗设备2~4台，根据 《中国肿瘤》公布的数据，2019年我国每百万人口设备数仅为1.5台，而美国为14.4台，日本为9.5台。如果我国可以达到每百万人4台，则 仍需要放疗设备3500台，缺口巨大。 我国肿瘤医疗服务的供需存在错配的现象，公司选址瞄准基层市场，着力解决肿瘤医疗服务分布不均的问题：二、三线城市存在更多的患者，但医疗资源的供给集中在一线、新一线城市。海吉亚瞄准这一痛点，积极布局 人口密集且医疗资源稀缺的地方市场，先发优势和口碑优势逐渐凸显，与城市实现共同成长。如菏泽区域，公司在当地已经建设了3家医院，对当地医疗资源做了强有力的补充。 自建收购两步走，叠加高效管理，实现高质量扩张：公司通过投放伽玛星 科技的放疗产品，首先与当地的医院合作成立放疗中心。通过放疗中心的建设，可以更好的挖掘寻找医疗资源薄弱的区域，帮助公司深入了解当地的肿瘤医疗服务市场，提前与优秀的医生进行接触、全面了解当地的营商环境。公司通过自建及并购的方式，快速扩张自身的医疗服务网络。根据公司目前的并购与二期计划，预计到2023年，公司可开放床位数将从5000 张扩大到1万张，到2024年将达到1.2万张，极大的提升了公司承接患者的能力。同时，在公司的高效管理下，旗下医院的平均单床产出在稳定 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,402 2,315 3,272 4,232 5,374 YOY(%) 29.1 65.2 41.3 29.4 27.0 净利润(百万元) 170 441 608 776 990 YOY(%) 2206.4 159.6 37.8 27.6 27.5 毛利率(%) 34.2 32.7 34.0 34.5 34.9 净利率(%) 12.6 19.6 19.0 18.8 18.8 ROE(%) 4.0 9.9 7.5 8.8 10.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.72 0.99 1.26 1.60 P/E(倍) 173.8 67.0 48.6 38.1 29.9 P/B(倍) 6.9 6.6 3.7 3.3 3.0 提升。2021年，海吉亚总诊疗人次接近230万人次。医院业务单床产出约为575.7千元，较上年增加24.1%。床位数的增加叠加效率的提升，有望迅速提升公司盈利能力。 首次覆盖，给予“推荐”评级：海吉亚为我国肿瘤医院连锁的头部品牌，通过放疗中心打前站，大型医院后续切入市场的方式实现高质高效的扩张。公司通过并购+自建的方式积极扩张，多家医院的二期工程建设稳步推进，为公司的成长提供助力，公司步入发展快速路。强大的获医能力构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为6.08亿元、7.76亿元和9.90亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。 正文目录 一、海吉亚为国内肿瘤服务领域的头部企业6 1.1海吉亚为国内最大的民营肿瘤医疗服务企业6 1.2公司股权结构集中，核心管理人员具备丰富的经验7 1.3公司收入规模快速增加，盈利能力稳定提升8 二、肿瘤医疗行业需求不断提升，市场供不应求明显10 2.1肿瘤行业市场广阔，需求不断增长10 2.2现状之一：肿瘤医疗服务供不应求，资源分配严重不均11 2.3现状二：我国肿瘤患者五年生存率低14 2.4肿瘤医疗服务基层下沉叠加放疗中心数量增长，为肿瘤行业发展的重要趋势18 三、自建收购两步走，叠加高效管理，实现高质量扩张19 3.1公司选址瞄准基层市场，着力解决肿瘤医疗服务分布不均的问题19 3.2放疗中心打前站，探索市场助力后续扩张21 3.3自建与收购齐发力，推动公司快速扩张23 3.4管理能力+整合能力双优秀，公司扩张质量有保障24 3.5获医与医生培训能力强，建立公司核心护城河27 四、盈利预测与评级27 五、风险提示29 图表目录 图表1海吉亚医疗机构主要分布于东南及中部平原地区6 图表2海吉亚历史重要事件列表6 图表3海吉亚股权结构图7 图表4海吉亚高管介绍7 图表5海吉亚历年各版块业务营收占比8 图表6公司医院数量不断增加9 图表7海吉亚营业收入及增速9 图表8海吉亚经调整后净利润及增速9 图表9海吉亚毛利率及经调整后净利率10 图表10海吉亚销售费用率及管理费用率10 图表11我国癌症发病宗数（万人）10 图表12我国肿瘤医疗服务市场总收入及增速（亿元）10 图表132020年我国患病率最高的癌症11 图表14我国肿瘤医院病床使用率12 图表15我国肿瘤医院病床周转次数12 图表16我国医院肿瘤科床位数（万张）12 图表17我国肿瘤医院入院人数（万人）12 图表182020年重点专科医院床位利用率情况12 图表19我国一线、二线、三线城市发病宗数（万人）13 图表20我国一线、二线、三线城市每百万人肿瘤科室床位数13 图表212018年我国各省床位数13 图表222018年我国各省每百万人口床位数13 图表232015年发达国家癌症患者5年生存率与2019年我国对比14 图表242019年我国肿瘤治疗选择的市场份额14 图表25我国肿瘤医院住院病人手术人次数（十万）14 图表26放疗适应症列表15 图表27我国肿瘤医院放疗治疗服务收入情况（十亿）16 图表28我国接受放疗治疗人数走势（万人）16 图表29全球重点国家每百万人口放疗设备数对比16 图表30主要放疗设备介绍17 图表312018年至2020年大型医用设备配置规划数量分布图18 图表32我国放疗服务收入（十亿元）及增速情况19 图表33海吉亚旗下医院情况介绍19 图表342020年重点城市人均GDP情况（万元）20 图表35重点城市人口数量（万人）20 图表36重点城市每万人医院数量（家）21 图表37海吉亚放疗中心数量21 图表38海吉亚放疗中心分布22 图表39公司第三方放疗中心收入情况及增速23 图表40海吉亚2022-2024年扩张计划23 图表41公司收购医院介绍24 图表42公司旗下医院管理架构图24 图表43海吉亚2020-2021年单床产出情况25 图表44单县海吉亚2017-2021年收入（万元）及增速情况25 图表45重庆海吉亚2018-2021年收入（万元）及增速情况26 图表46苏州沧浪医院2017-2021年收入（万元）及增速情况26 图表47海吉亚通过高效的方式获医27 图表48海吉亚收入拆分情况（百万元）28 图表49可比公司估值（2022/12/22）29 一、海吉亚为国内肿瘤服务领域的头部企业 1.1海吉亚为国内最大的民营肿瘤医疗服务企业 海吉亚为国内最大的民营肿瘤医疗服务企业，公司以放疗业务起家，目前医院网络遍布中国7个省的9个城市，经营或管理 的医院数量达到12家。公司目前向22家第三方医院提供放疗中心的服务，已签署合作协议但未开业的第三方医院放疗中 心27家。 图表1海吉亚医疗机构主要分布于东南及中部平原地区 资料来源：公司公告、平安证券研究所 2009年，公司收购了伽玛星科技95%的股权，正式进军立体定向放疗设备领域。2010年，海吉亚与宣威放疗中心合作，开始进入了放疗服务领域。公司于2011年收购了邯郸仁和医院，至此正式开展了医院运营管理的业务。 图表2海吉亚历史重要事件列表 年份 里程碑 2009 收购伽玛星科技，并获得立体定向放疗设备制造能力。 2010 与宣威放疗中心合作，开始提供放疗中心服务 2011 收购邯郸仁和医院，其为公司的第一家托管医院 2013 建设单县海吉亚医院 2015 华平投资海吉亚收购龙岩市博爱医院和苏州沧浪医院 2016 单县海吉亚营业建设重庆海吉亚及菏泽海吉亚医院收购安丘海吉亚医院中信及博裕投资海吉亚 2017 收购成武海吉亚医院华盖信诚、中银粤财和长岭投资海吉亚 2018 公司在开曼群岛注册成立菏泽海吉亚医院和重庆海吉亚医院开始营业 2019 药明康德投资海吉亚，长岭进一步投资海吉亚 2020 公司正式在港交所上市 2021 收购贺州广济和苏州永鼎医院开远解化医院由托管变为自有营利性医院 资料来源：公司公告、平安证券研究所 1.2公司股权结构集中，核心管理人员具备丰富的经验 公司股权结构清晰，整体股权相对集中。公司的实际控制人为朱义文先生和其女朱剑乔女士，两人共持有公司股权45.63%，公司股权集中。朱义文先生曾为解放军第455医院的主任医师，是全国伽玛刀协会会员，省级放射外科专业委员会委员，省级医疗事故鉴定专家，国内首批从事伽玛刀肿瘤立体定向放射外科治疗的专业人员，全国最早的伽玛刀治疗研究专家之一，曾先后担任徐州医科大学附属医院神经外科主任及伽玛刀中心主任。 图表3海吉亚股权结构图（2022年中报） 资料来源：公司公告、平安证券研究所 公司管理团队专业性强，具备医院管理所需的相关背景。除朱义文先生外，公司核心管理人员亦具备丰富的医院管理经验。参与制定集团发展策略及监督策略目标执行的程欢欢女士，具备丰富的收购办院经验；负责集团日常营运及管理、投资及融资、供应链管理及人力资源的任爱先生，先后就职于国内外的大型企业集团，负责投资并购、投后管理的相关事宜；研发总监张文山先生2007年就加入了伽玛星，对放疗设备的原理、创新需求、市场需求等均有深入的理解。公司其他的管理人员，也均有丰富的医院管理、投资并购、市场拓展等经验，这为公司的成长奠定了坚实的基础。 图表4海吉亚高管介绍 高管姓名 职位 履历曾为解放军第455医院的主任医师，是全国伽玛刀协会会员，省级放射外科专业委员会委员，省级医疗事故鉴定 朱义文 董事会主席、执行董事、首席执行官 专家，国内首批从事伽玛刀肿瘤立体定向放射外科治疗的专业人员，全国最早的伽玛刀治疗研究专家之一，曾先后担任徐州医科大学附属医院神经外科主任及伽玛刀中心主任。 程欢欢 执行董事、联合首席执行官 2008年在伽玛星科技担任董事会主席秘书，主要负责协助主席处理各种与发展策略、营运目标及企业管治相关的董事会事务。2009年开始担任集团投资总监，负责收购现有医院及创办新医院。2015年程女士担任集团投资及策略业务总监。程女士参与制定集团发展策略及监督策略目标的执行。 任爱 执行董事、主席助理、高级副总裁 任先生先后就职于海尔集团、阿里巴巴集团和美国运通公司，担任资深产品经理