区域国企综合研究之河南篇-淡妆浓抹总相宜：河南国企综合画像及策略研究

2022年11月18日 区域国企综合研究之河南篇—— 淡妆浓抹总相宜：河南国企综合画像及策略研究 河南省是传统人口、资源大省，国有企业在其经济发展大局中扮演着重要角色。本报告搭建了河南国企综合研究的分析框架：首先，我们通过梳理河南国企改革 政策，以及描绘河南国企发展画像，从全国一盘棋的角度，观察河南国企的发展现状和所处改革方位；其次，从产业特征的角度，进一步对河南国企发展的优势和劣势进行深入分析；最后，对河南国企新一轮改革的方向和实现路径进行前景展望，并提出经营策略建议。 整体来看，河南国企呈现了“大而不强”的特点。一方面，河南是国企“规模大省、创收大省”，国有工业企业数量和资产规模均排名全国中上游；国企营收总量高、增速快、创收能力较强。另一方面，河南国企存在历史经营效率偏低、杠杆水平偏高的问题，国有工业企业的盈利能力、劳动效率，虽然近年来改善明 显，但与全国平均水平仍有差距；国企整体资产负债率较高，偿债压力较大。 从趋势上看，国企改革三年行动以来河南国企“发展持续向好”。在国企改革三年行动中，河南省重点围绕瘦身健体、提质增效两条改革主线，取得显著成效。国企改革任务完成率99.5%，首次进入全国第一方阵，省管企业盈利水平达到历 史最好水平；2020年，河南是全国为数不多的保持资产负债率压降，同时盈利 水平提升的省份。从资本市场表现看，河南国有上市企业虽然数量较少，但资本市场活跃程度位于全国中上水平，反映出河南积极开展资本运作助推国有资本优 化调整。 在产业特征方面，河南省国有工业企业及上市公司的产业布局均偏向上游，未来需积极布局新兴制造业、巩固优势产业、支持产业链向下游和细分领域倾斜。此 外，河南国企不同产业均存在经营效率偏弱、杠杆水平偏高的问题，未来产业转型仍将面临较大压力。 展望未来，我们认为河南国企短期内仍要关注风险防范问题，加强企业经营和风 险管理能力，完善国资监管机制。长期来看，提质增效将成为河南国企改革的主旋律：一是优化产业布局，提升国企效能；二是深化体制改革，提高国有资本运 作效率；三是提升企业内部管理效率。 风险提示：一是区域融资环境恶化。由于地方国企业背靠政府的特性，国企融资环境与地方经济发展、地方政府财政实力具有较大关联度。若地方政府债务出现较大风险，或区域其他国企出现债务违约的情况，则会对区域整体融资环境造成影响，进一 步影响地方国企融资。二是国企改革相关风险。国企改革存在不确定因素，可能对其财务指标、业务经营等带来影响。此外，地方国企进行新业务投资布局，也可能带来大量新增负债，影响其主营业务发展和市场认可程度。 任骁丁郑州分行公司金融事业部 业务管理岗 ：renxiaoding@cmbchina.com 韩剑招商银行研究院区域研究员 ：hanjian_work@cmbchina.com 温浩鹏公司金融总部（小企业金融部） 客群经营岗 ：wenhaopeng@cmbchina.com 目录 1.河南国企改革政策2 2.1“三年行动”改革重点：聚焦瘦身健体和提质增效2 2.2“十四五”时期改革方向：优化资本配置、产业布局、国资监管体制4 2.河南国企发展画像5 2.1国企总量：数量和资产规模较大，数量保持较快增长5 2.1.1企业数量：企业数量较多，增速保持良好态势5 2.1.2资产规模：资产规模总量可观，但增速略低于全国平均6 2.2经营效率：历史经营效率偏低，近年来改善明显7 2.2.1创收能力：创收能力优于全国平均，营收总量逆势上涨7 2.2.2盈利能力：利润总额不及预期，盈利能力改善明显9 2.2.3劳动效率：劳动效率连续五年提升，但仍低于全国水平11 2.3杠杆水平：存量经营杠杆偏高，发展趋势整体向好12 2.4资本市场：活跃程度位居全国中上，但新增上市数量较少15 2.4.1数量与规模：新增上市企业数量较少，市值规模整体偏低15 2.4.2资本市场活跃程度：活跃程度位居全国中上，但较东部省份仍有差距16 3.河南国企产业特征18 3.1.1产业布局：工业企业及上市公司布局均偏向上游18 3.1.2产业经营效率：上游效率偏弱，关注结构优化20 3.1.2产业杠杆水平：杠杆普遍偏高，债务压力较大22 4.前景展望和策略建议23 4.1前景展望：继续围绕两条主线深化改革23 4.2经营策略：淡妆浓抹总相宜26 4.3风险提示26 附录：27 图目录 图1：河南国企综合研究框架图1 图2：地方国企改革三年行动五条主线举措2 图3：《河南省“十四五”国资国企发展规划》总体思路4 图4：各地国有工业企业总量及增速5 图5：各地国有工业企业数量6 图6：2020年国有工业企业数量增速6 图7：各地国有工业企业总资产和户均资产6 图8：2020年国有工业企业总资产和户均资产增速6 图9：各地国有工业企业创收能力及劳动效率7 图10：各地国有工业企业总营收及户均营收8 图11：2020年国有工业企业总营收及户均营收增速8 图12：近五年全国及河南国有工业企业营收总量8 图13：各地国有工业企业总资产收入率9 图14：2020年国有工业企业总资产收入率变化9 图15：各地国有工业企业利润总额和户均盈利9 图16：各地国有工业企业利润总额和户均盈利变化9 图17：各地国有工业企业总资产利润率10 图18：2020年国有工业企业总资产利润率变化10 图19：各地国有工业企业营业收入利润率10 图20：2020年国有工业企业营业收入利润率变化10 图21：近五年全国及河南国有工业企业利润总额11 图22：近五年全国及河南国有工业企业总资产利润率11 图23：各地国有工业企业人均创收和人均创利11 图24：各地国有工业企业人均创收和人均创利变化11 图25：近五年全国及河南国有工业企业人均创收12 图26：近五年全国及河南国有工业企业人均创利12 图27：各地国有工业企业杠杆水平12 图28：各地国有工业企业资产负债率13 图29：2020年国有工业企业资产负债率变化13 图30：各地国有工业企业资产负债率和资产利润率13 图31：2020年国有工业企业资产负债率和资产利润率变化14 图32：近五年河南国有工业企业资产负债率和资产利润率变化14 图33：各地上市地方国企数量及资本市场活跃程度15 图34：地方国有上市企业数量16 图35：地方国有上市企业2019-2021年增长数量16 图36：地方国有上市企业市值规模16 图37：2019-2021年上市地方国企激励行为17 图38：2019-2021年上市地方国企募资行为17 图39：中部六省国企发展情况画像18 图40：河南、湖北、安徽、山西国企情况对比18 图41：对标省份不同行业企业数量占比图19 图42：对标省份不同行业资产占比图19 图43：对标省份不同行业营收总额占比图20 图44：对标省份不同行业创收能力对比图20 图45：对标省份不同行业利润总额占比图21 图46：对标省份不同行业盈利能力对比图21 图47：对标省份不同行业平均用工人数占比图22 图48：对标省份不同行业人均创收对比图22 图49：对标省份不同行业总负债占比图22 图50：对标省份不同行业资产负债率对比图22 图51：2022年下半年河南国企信用债净融资占全国的比重大幅提升24 表目录 表1：对标省份国企改革三年行动侧重点3 表2：河南“双百企业”、“科改示范企业”名单3 表3：对标省份制造业企业数量占比前五行业19 表4：对标省份制造业资产规模占比前五行业19 表5：对标省份上市地方国企行业分布情况20 表6：河南上市地方国企清单（截至2021年末，按照总市值排序）20 表7：对标省份盈利能力前/后五名行业21 表8：河南国企优劣势分析23 表9：风险防范仍是短期内河南国企改革的关注点24 表10：提质增效将成为河南国企改革长期的主旋律25 河南省是传统的人口、资源大省。国有企业在河南全省经济发展大局中扮演着重要角色，承担着重要使命。一方面，国有企业保障了全省大多数的资源、能源供给，在推动新型城镇化建设方面起到重要作用；另一方面，国有企业也是河南省支持地方重大项目投资、引导产业转型升级、布局战略新兴产业的主力军。深化河南国企改革，提升国企竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力，成为全省经济转型发展的关键。 考虑到地方国企1发展的区域差异显著，传统经营性、财务性指标往往不能全面反映出国企在地方经济发展中的作用，因此，本报告搭建了河南国企综合研究的分析框架2。首先，我们通过梳理河南国企改革政策，以及描绘河南国 企发展画像，从全国一盘棋的角度，观察河南国企的发展现状和所处改革方位；其次，我们从产业特征的角度，进一步对河南国企发展的优势和劣势进行深入分析；最后，我们对河南国企新一轮改革的方向和实现路径进行前景展望，并 提出经营策略建议。 图1：河南国企综合研究框架图 河南国企综合研究 国企发展画像 产业结构特征 前景展望和经营策略 产业布局 前景展望 产业经营效率 经营策略 杠杆水平 产业杠杆水平 资本市场表现 经营效率 数量和规模 “十四五”政策方向 ”三年行动“改革重点 国企改革政策 资料来源：公开资料，招商银行研究院 1本报告分析数据来自《中国统计年鉴》及各省市统计年鉴，最新公开数据截至2020年末，其中“国有控股工业企业”并未区分中央企业和地方国有企业。此外，年鉴的统计调查单位为“工业法人单位”，国企子公司是独立法人，在本文核算的数据中。考虑到分析样本的特征，本报告未将西藏、香港、澳门、台湾纳入分析。 2基于研究视角本报告也存在一定局限。一方面，受限于全国统计数据的公开性，本报告通过国有工业企业、上市地方国企两个角度观察地方国企现状与特征，部分国企所处行业、领域未能全部覆盖；另一方面，受限于数据的时效性，因此三年行动计划改革成效、全国经济的疫后修复、河南水灾和疫情的双重冲击等未能体现，但同时也排除了短期的波动，更能够体现河南长期以来的国有经济发展趋势。 1.河南国企改革政策 2.1“三年行动”改革重点：聚焦瘦身健体和提质增效 2020年，我国全面启动国企改革三年行动，各地国改进入全面推进的新阶段。一是此轮改革所涉企业更多、区域更广；二是此次“三年行动”提出的八大重点任务，基本覆盖了十八大后“1+N”顶层设计的方方面面，系统性更强。在国家“三年行动”方案的基础上，地方出台的改革政策主要聚焦五条主线举措：瘦身健体、提质增效、深化混改、内部体制建设、外部监管优化。（详见招银研究报告《国企改革研究之政策篇（2022）》） 图2：地方国企改革三年行动五条主线举措 资料来源：公开资料，招商银行研究院 中部地区围绕地方国企改革的五条主线均取得了阶段性成果。瘦身健体方面，中部地区改革的代表区域是山西、河南，两地均把债务化解、加强风险管控作为推动国企高质量发展的发力点；提质增效方面，中部地区优势产业集聚，产业结构偏重、偏上游，政策重点是通过省级层面重组整合提升传统优势产业竞争力，其中河南、安徽、湖北、山西等省份都提出聚焦主业，打造各类龙头企业。在深化混改方面，中部地区推进混改的形式较为稳健，以产权转让或增资引战（主要在非上市集团的二、三级子公司层面）和上市（首发上市、收购 /入主已上市公司）为主；内部体制建设方面，中部地区改革重点在强化市场化经营机制，如优化考核激励政策等。完善监管体制方面，中部地区的山西、安徽在通过优化监管“加强活力”方面相对突出，山西将出资人管资本职责转授给省国资运营公司，形成了独特的“品”字形监管结构；安徽的国有资本市场化运作较有成效。 与其他中部省份相比，河南省“三年行动”主要围绕瘦身健体、提质增效两条主线。前者针对历史包袱重、资产负债率高的问题，重点降杠杆、防范化解重大债务风险，建立了债券全生命周期管理机制及风险监测系统，制定了“631” 债务偿还机制，并对重点管控企业进行名单制管理。后者针对地方国企主业不强、战略新兴领域布局不足的问题，加快重组整合、打造各类龙头企业，如河南省新组建河南交投