站在新周期的起点，关注三条主线

投资策略 展望2023年，通信板块建议关注大安全、强制造、势反转等三条主线。5G领域的投资机会将主要来自国产化替代和市场份额提升，成长性投资机会将更多地来自于物联网、云、智能汽车等细分赛道。 重点标的：中国移动（运营商），移远通信（物联网模组），拓邦股份(智控器)，科华数据（IDC），经纬恒润（ADAS）。 行业观点 5G投资转向漫长需求驱动，重点关注运营商、光通信、电子测量测试仪器等细分领域投资机会。运营商基本面 呈现趋势性好转在云计算市场大有可为，有望迎来价值重估。光通信市场高景气度有望持续，关注高速光模块/光电芯片等。电子测量测试仪器国产化仍处起步阶段，渗透率有望快速提升。 云计算行业景气度触底回升，关注新应用和结构性投资机会。1）IaaS：整体维持云计算市场增长海外优于国内 的预判，关注海外云计算大厂核心供应商。2）IDC：国内市场“东数西算”、数字化新基建等政策催生IDC板块主题性投资机会；运营商云或有更大机会参与国资云建设与数据要素管理，重点关注运营商及合作伙伴投资机会。3）服务器：2023年出货量预计同比5%-10%增长，关注鲲鹏服务器产业链及高性能AI服务器占比提升等结构变化。4）数字能源：新能源仍是2023年最具确定性与成长性细分赛道，关注新能源产品增长弹性大的IDC配件商以及海风海缆等细分领域龙头。 物联网看好大颗粒场景带动行业恢复高增，龙头厂商规模优势持续兑现。当前物联网产业整体处于“爆发前期向 爆发期的过渡阶段”，看好智能家居、工业互联网、车联网等大颗粒场景带动连接数保持20%+增长，感知连接层模组和智控器领域景气度提升。展望明年，具备龙头优势和海外产能布局的厂商有望受益于上游原材料影响削弱及海外订单转移，进一步提升盈利能力。卫星互联网纳入国家新基建，低轨星座建设有望提速，看好上游卫星制造核心器件率先受益。 汽车智能化助攻品牌向上，关注技术演进带来的产品配套机遇。自主崛起与出海加速趋势已成，23年将是产品 大年，三电成本与智能化差异是车企核心竞争点。围绕汽车智能化建议关注：1）智能驾驶：L1/2仍是市场主流，L3渗透率开始提升，关注ADAS向低价位车型渗透带来的国产替代机遇、域控制器和卫惯组合配套高阶智驾的放量机会。2）智能座舱：车载与车控操作系统是座舱核心部分，重点关注华为鸿蒙OS及座舱生态伙伴。3）智能网联：车载模组由4G数传向5G/V2X智能模组升级，提升产品的单价和毛利空间，关注龙头厂商盈利释放。 风险提示 5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期 内容目录 一、站在新周期的起点，关注三条主线6 二、5G投资转向漫长需求驱动期，更多关注大安全主线9 2.1运营商板块基本面呈现趋势性好转，云业务有望迎来价值重估10 2.2设备和网络侧全球领先，上游核心芯片国产化替代空间广阔11 2.3光通信市场高景气度有望持续，高端光通信器件国产化方兴未艾12 2.4电子测量仪器：国产化仍处起步阶段，渗透率有望快速提升14 三、云计算：机遇与挑战并存，细分赛道景气度有望延续15 3.1北美云计算龙头资本开支持续高成长15 3.2国内云计算市场分化：互联网云增长趋稳，运营商云崛起17 3.3第三方IDC服务商短期业绩承压，长期需求仍可观20 3.4服务器短期或迎来换机潮，长期有完全去美化计划22 3.4.1AMD与英特尔相继发布新一代处理器，或推动换机潮22 3.4.2华为以鲲鹏芯片为核，打造国产算力生态22 3.5双碳背景下建议关注数字能源高成长标的23 3.6行业重点公司23 四、物联网：大颗粒场景带动行业恢复高增，龙头厂商全球化再出发24 4.1复盘：物联网公司收入增速放缓，龙头厂商盈利能力释放24 4.2长期看下游N纵大颗粒场景带动市场复苏25 智能家居：matter协议落地，推进智能家居生态互联互通25 工业互联网：步入发展快车道，首先关注网络层工业通信设备及模组27 卫星互联网：低轨星座建设加速，看好卫星制造上游自主可控厂商28 4.3展望：模组赛道高景气度持续，智控器厂商全球化再出发29 4.4行业重点公司31 五、智能汽车：智能化差异助攻终端品牌向上32 5.1降低三电成本突出价格优势，打造智能化差异助攻品牌向上32 5.2关注智能化配置率升级带来的增量机会33 智能驾驶：功能深化与集成共进，卫惯组合是高阶智驾标配34 智能座舱：操作系统自主可控，关注华为鸿蒙座舱生态35 智能网联：通讯制式与智能化升级带来市场扩容36 5.3行业重点公司36 六、重点标的37 七、风险提示37 图表目录 图表1：ICT产业链“管-端-云”价值轮动，新型ICT商业基础设施机会已经出现6 图表2：中国5G终端渗透率7 图表3：全球云计算市场渗透率（全球公有云市场收入/全球IT支出）7 图表4：全球物联网渗透率（连接数/1000亿潜在总连接数）8 图表5：中国L2及以上智能汽车渗透率8 图表6：5G主题下的三波投资机遇9 图表7：三大运营商历年资本开支走势及预测9 图表8：从2011年开始的十年强监管周期已经结束10 图表9：2022H1国内公有云IaaS+PaaS市场份额11 图表10：中国移动IDC业务营收增长（亿元）11 图表11：全球通信设备市场份额11 图表12：中国FPGA市场规模12 图表13：中国FPGA下游结构12 图表14：2021年全球基带芯片市场结构12 图表15：2021年基带芯片市场份额12 图表16：光模块厂商份额排名13 图表17：2021年光模块厂商份额13 图表18：国外公司光芯片产品布局13 图表19：中国公司光芯片产品布局14 图表20：全球电子测量仪器市场情况（亿美元）15 图表21：中国电子测量仪器市场规模（亿元）15 图表22：2021年全球电子测量仪器细分产品份额占比15 图表23：2021年中国电子测量仪器细分产品份额占比15 图表24：云巨头业务收入（亿美元）16 图表25：FAMGA资本开支（亿美元）16 图表26：FAMGA资本开支同比与美国GDP增长率对比17 图表27：阿里云与百度AI云收入（亿元）17 图表28：腾讯金融科技与企业服务收入（亿元）17 图表29：BAT资本开支（亿元）18 图表30：2021年国内公有云市场份额18 图表31：运营商云收入（亿元）18 图表32：三大运营商数据中心规模及资本开支情况19 图表33：2021年全球公有云细分市场份额（亿美元）19 图表34：2021年中国公有云细分市场份额（亿元）19 图表35：主要云厂商布局情况20 图表36：运营商云与互联网云优劣势对比20 图表37：IDC厂商收入（百万元）21 图表38：IDC厂商资本开支（百万元）21 图表39：基础电信运营商与第三方IDC运营商对比21 图表40：IDC增值服务21 图表41：2021年IDC厂商PUE值22 图表42：部分鲲鹏整机伙伴的硬件产品23 图表43：全球物联网连接数与占比24 图表44：国内蜂窝物联网用户数与同比增速24 图表45：主要模组厂商收入增速放缓（%）24 图表46：主要模组厂商净利润增速出现分化（%）24 图表47：模组厂商毛利率情况（%）25 图表48：模组厂商净利率（%）25 图表49：拓邦股份季度营收、净利润及增速25 图表50：和而泰季度营收、净利润及增速25 图表51：全球智能家居出货量及市场规模26 图表52：国内智能家居出货量及市场规模26 图表53：matter协议标准落地26 图表54：智能家居投资机会27 图表55：工业互联网产业结构27 图表56：我国工业互联网产业增加值与占GDP比重27 图表57：工业互联网直接产业增加值（亿元）28 图表58：我国向ITU申请低轨星座建设计划28 图表59：星网集团卫星招标公告28 图表60：卫星互联网产业链有关公司29 图表61：全球蜂窝物联网模块制式及出货量预测（百万台）30 图表62：FWA连接数（百万）30 图表63：22Q2国内厂商蜂窝模组市场份额领先30 图表64：我国智能控制器规模及增速31 图表65：智能控制器下游占比31 图表66：拓邦股份储能业务占比及增速31 图表67：和而泰汽车电子业务占比及增速31 图表68：模组、智控器重要标的31 图表69：国内汽车自主品牌市占率不断提升32 图表70：国内整车出口趋势已成32 图表71：比亚迪在新能源车市场份额突出32 图表72：新势力车企整车销量（辆）33 图表73：汽车智能化关注方向33 图表74：23年仍以L1/2为主，L3渗透率开始提升34 图表75：主要ADAS功能搭载率（%）34 图表76：L2在各车型价位区间搭载量35 图表77：1H22前向ADAS市场份额35 图表78：我国卫星导航与位置服务业产值及增速35 图表79：高精定位市场规模与增速35 图表80：手机OS市场份额变化（%）36 图表81：车企打造操作系统36 图表82：联网汽车渗透率提升36 图表83：2021国内车载模组市场份额36 一、站在新周期的起点，关注三条主线 展望2023年，我们认为随着地缘政治等宏观因素对5G和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。 产业中观层面，从长周期的维度，过去二十年ICT产业链一轮完整的周期已经走完，当前和未来的几年我们正处在新一轮科技周期的起点。ICT产业链“端-管-云”价值轮动，以算力和传输为基础的新型ICT商业基础设施机会已经出现。从3G到5G，以2000年互联网应用爆发日本运营商Docomo市值站上4000亿美元为标志；到2007年乔布斯推出第一款iPhone，苹果、谷歌、三星等智能终端巨头主导产业链；再到2010年美国、2013年中国进入4G宽带移动互联网时代，美国的FANG以及中国的BAT、字节跳动等互联网内容和视频厂商异军突起，ICT产业链战略制高点经历了从网络到终端再到内容的完整转移周期。 从4G到5G时代，存储性能提升了1万倍，计算量每3-4个月翻倍，而网络性能只提升了10倍，网络时延从占比小于5%上升到65%，网络重新成为瓶颈。无论是元宇宙下的VR/AR通用计算平台，还是自动驾驶下的网云协同，都对以算力和传输为基础的新型ICT商业基础设施提出了更高的要求。 图表1：ICT产业链“管-端-云”价值轮动，新型ICT商业基础设施机会已经出现 来源：GSMA，华为，国金证券研究所 进入5G时代以来，通信行业加速分化，即分化为传统的设备商供应链以及通信和垂直行业相融合的新经济部分。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。 站在当前节点，我们对5G、云、物联网、智能汽车这四个赛道所处的位置进行了判断和展望。2022年是中国5G规模建网的第三年，5G移动电话用户占比已超过20%，理论上已到达加速渗透的甜区。考虑到基于5G的杀手级应用和场景仍在孵化之中，我们认为未来5G、4G在相当长一段时间将长期共存，5G的规模拓展将更多依赖于应用驱动。云计算市场，以公有云收入占IT支出占比的视角看，2021年全球云计算市场渗透率处于10%-15%的位置，仍属发展早期。物联网领域，以全球潜在1000亿连接作为分母，截至2021年底的全球渗透率刚超过10%的水平。智能汽车方面，2021年中国L2及以上智能汽车渗透率超过20%，预计25年将达到50%。 图表2：中国5G终端渗透率 来源：工信部，GSMA，国金证券研究所（注：21年12月起，工信部更改5G用户数统计口径） 图表3：全球云计算市场渗透率（全球公有云市场收入/全球IT支出） 来源：IDC，Gartner，国金证券研究所 图表4：全球物联网渗透率（连接数/1000亿潜在总连接数） 来源：IoTAnalytics，国金证券研究所 图表5：中国L2及以上智能汽车渗透率 来源：IDC，汽车之家，国金证券研究所 展望后市，5G领域的投资机会将更多的来自国产化替代