东方证券ESG专题研究系列之四：海外机构ESG投资案例

海外机构ESG投资案例 ——东方证券ESG专题研究系列之四 研究结论 ESG投资价值的实现途径：中长期企业价值的持续提升是企业和投资者的共同认识。长期投资者追求的是“能够带来企业价值提升并创造持续的企业价值的 ESG”。从投资者立场来看，他们改进了评估企业价值的方法，加以ESG标准评估企业经营和决策。而对企业经营而言，可持续的经营能力等于面对将来外部环境变化的应对能力，将ESG纳入经营管理流程，提高应对ESG问题的能力就利于企业价值的可持续成长。ESG理念鼓励投资人和企业更关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素，从长期视野综合评估企业。 海外ESG投资的方法：目前，ESG投资策略主流分为7类：ESG整合法、企业参与和股东行动、依公约筛选、负面筛选/剔除法、同类最佳法/正面筛选、可持续主题 投资法及影响力投资和社区投资。具体而言，如何将ESG问题纳入投资分析和决策呢？可以通过使用整合法、筛选法和主题法，将ESG问题纳入投资策略，这些方法既适用于股票领域，也适用于固定收益领域，既可被纳入主动策略，也可被纳入被动策略中。 海外ESG投资概览：全球ESG投资总规模逐年攀升，美国投资规模跃居首位。根据GSIA统计，2020年初，全球五大主要市场（美国、加拿大、日本、大洋洲、欧洲）的ESG投资规模达35.3万亿美元，其中美国市场规模达17.08万亿美元，占 48%。策略上，2020年初ESG整合法超越负面筛选策略成为投资者最常采用的投资策略，规模达25.2万亿美元，占比43%。 截至2022年12月13日，美国ESG开放式基金规模约为4190亿美元，约360只，规模占比约81%；美国ESGETF规模约为999亿美元，约227只，规模占比约19%；欧洲ESG开放式基金规模约为5.1万亿美元，数量约9070只，规模占比约94%；欧洲ESGETF规模约为3102亿美元，约633只，规模占比约6%。资产侧重上，美国ESG基金不管是开放式基金还是ETF都以股票资产为主，欧洲ETF以股票和固定收益资产为主，而欧洲开放式基金的资产侧重相对而言比较分散，以股票、固定收益、混合配置和货币市场资产为主。 海外金融机构ESG投资案例：作为国际知名券商，摩根大通认为可持续投资是一种前瞻性的方法，旨在提供长期可持续的财务回报，并建立了合理的ESG架构和专业 的ESG投资决策机制。摩根大通认为ESG整合有助于提高长期的风险调整后收益，并建立了评价投资组合的ESG整合情况的流程框架和审查流程，定期进行审查，这套流程覆盖了权益、固定收益、另类资产等多种资产类别。在ESG投资的尽责管理上，摩根大通通过代理投票和治理参与两方面进行管理实践：摩根大通每年在全球80个市场的大约8500次公司会议上投票，代理投票政策和指导方针覆盖全球市场；参与模式建立在投资主导、专家驱动的方法上，2021年与超过1300家公司进行沟通对话。 海外养老金ESG投资案例：作为海外主流养老金，日本政府养老投资基金（GPIF）将ESG纳入投资原则，认为确保长期投资利益，不仅要考虑财务因素，还要考虑 ESG非财务因素，通过ESG投资来影响企业应对ESG问题、提高ESG评价，从而使得投资组合的风险降低、收益提高。投资表现上，8只ESG指数的中长期收益率表现普遍优于基准指数和对应的市场指数，所投资的海内外股票的ESG评级稳步向上，WIN指数下日本企业的性别多样性问题有所改善。GPIF从2017年10月将尽责管理活动的范围从股票投资扩大到全资产，并明确要求在具体的活动中考虑ESG因素。 风险提示 一、历史数据不代表未来业绩；二、海外机构ESG实践进展放缓；三、ESG政策落地不及预期 投资策略|专题报告 报告发布日期2022年12月23日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn “碳”察中国绿色经济新机遇：——东方证券ESG专题研究系列之三 2022-08-05 境外ESG监管新发展：——东方证券ESG 2022-07-17 专题研究系列之二ESG投资的起源、现状及监管：——东方 2022-03-08 证券ESG专题研究系列之一 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 ESG投资价值的实现途径5 企业和投资者的共识：中长期企业价值要持续提升5 从ESG角度如何提升企业价值5 ESG投资鼓励从长期视野综合评估企业7 海外ESG投资的方法7 ESG投资七大策略7 ESG如何纳入投资决策8 海外ESG投资概览10 全球ESG投资概况10 欧美ESG基金投资概况10 海外金融公司ESG投资案例——摩根大通12 摩根大通的ESG投资理念：理性且负责任的长期投资12 摩根大通建立了完善的ESG架构和决策机制12 摩根大通建立了科学专业的ESG投资方法13 ESG整合13 ESG股票投资14 ESG债券投资15 ESG投资的尽责管理15 海外养老金ESG投资案例——日本GPIF16 GPIF的ESG投资理念16 GPIF的ESG架构和决策机制17 GPIF的ESG投资方法17 股票投资：以被动投资为主，跟踪ESG指数17 债券投资：搭建投资平台对外合作19 另类资产投资：推进ESG整合20 GPIF的ESG投资表现20 ESG指数表现：中长期收益率普遍跑赢基准20 GPIF投资组合：日本和国外股票的ESG评级稳步向上20 日本企业的性别多样性问题有所改善21 GPIF的尽责管理22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示23 图表目录 图1：全球主要市场ESG投资规模（2012-2020年）10 图2：全球ESG投资策略规模（2012-2020年）10 图3：欧美ESG基金规模与数量11 图4：欧美开放式基金和ETF规模占比11 图5：欧美ETF资产侧重占比11 图6：欧美开放式基金资产侧重占比11 图7：摩根大通资产管理可持续投资治理架构13 图8：摩根大通资管ESG整合审查流程14 图9：摩根大通的治理参与模型16 图10：GPIF希望通过ESG构建良性循环17 图11：GPIF负责ESG的主要部署17 图12：GPIF各资产类别下主动投资、被动投资额18 图13：GPIF的历年ESG债券投资额（万亿日元）19 图14：GPIF持有的ESG债券的种类（2022年3月底）19 图15：GPIF持有日本股票的ESG评级（FTSE）21 图16：GPIF持有外国股票的ESG评级（FTSE）21 图17：GPIF持有日本股票的ESG评级（MSCI）21 图18：GPIF持有外国股票的ESG评级（MSCI）21 表1：ESG/无形资产等非财务因素与企业价值的关系5 表2：海外主流金融机构的ESG投资理念6 表3：摩根士丹利投资团队分析相关ESG因素的风险和机会举例7 表4：ESG7大投资策略8 表5：ESG纳入投资决策的方法9 表6：ESG纳入方法的主要特点比较9 表7：欧美ESG基金YTD收益率12 表8：摩根大通评估ESG整合的10个指标流程框架13 表9：摩根大通主权债券ESG评分框架15 表10：摩根大通权益、固收领域的参与方法16 表11：GPIF的4支ESG综合指数18 表12：GPIF的4支ESG主题指数19 表13：ESG指数中长期收益率普遍跑赢基准20 表14：WIN指数定量评价项目的实际表现（中间值）22 表15：GPIF参加的海外组织22 ESG投资价值的实现途径 企业和投资者的共识：中长期企业价值要持续提升 长期投资者更看重ESG投资带来的企业可持续发展能力的提高。长期投资者追求的并不是“为了ESG的ESG”，而是“能够带来企业价值提升并创造持续企业价值的ESG”。为此必须要从ESG和ROE（企业价值）的角度去理解。 从投资者的立场来看，他们重视公司总市值、公司将产生的现金流量的贴现现值（DCF）。一般而言，作为创造价值的公司，需要中长期产生超过资本成本的利润。从企业的立场来看，相比总市值，企业家和管理者更加重视股东、客户、员工、社会等方面的价值。而可持续的价值成长则是金融（股市）和经营（实业）的统一，股市要求中长期产生可持续的现金流，实业则要求包括应对社会需求在内的经营能力和变革能力。 对于企业经营来说，可持续的经营能力等于面对将来外部环境变化的应对能力（企业的持续力），也就是企业对中长期市场的判断和捕捉解决问题的能力和营业变革能力。因此，把ESG作为经营要素纳入企业的管理流程，评价和提高企业应对环境、治理和社会问题的能力，从而有利于实现企业价值的可持续成长。 表1：ESG/无形资产等非财务因素与企业价值的关系 非财务因素 国际定义 投资回收期 企业价值的体现（管理层/投资者） ESG 自然资本 空气、水、土地/森林、矿物、生物多样性等 长期 竞争力源泉差异化要素 风险来源（风控需重点考虑） 社会资本 共同规则、共通价值观/行为、与利益相关者的关系等 长期 企业治理 经营/监督体系、反腐体系、风控体系、合规制度等 短期-长期 无形资产 知识产权 知识产权（专利/版权/软件/许可证等）组织资本（默契/系统/程序协议等） 短期-长期 竞争力源泉差异化要素护城河 人力资本 人才的能力、经验、创新的意欲、组织治理架构等 短期-长期 有形资产 制造资本 建筑、设备、基建（道路/桥梁/港口/工厂等） 短期-中期 数据来源：IIRC，东方证券研究所 从ESG角度如何提升企业价值 ESG投资关注公司和社会价值的长期提升。近几年以来，ESG投资在国内逐步兴起。随着我国把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，与之高度相关的ESG投资理念更引起国内投资界广泛重视。ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是关于环境、社会和治理如何协调发展的价值观，也是一种基于这三个因素对企业非财务绩效的评估和对公司长期发展的评价标准。它将目标公司置于相互联系、相互依赖的社会网络之中，将 个体活动映射到整个社会网络，将公共利益引入公司价值体系，更加注重公司发展过程中的价值观和行为，以及由此带来的公司与社会价值的共同提升。 表2：海外主流金融机构的ESG投资理念 机构名称 ESG投资理念 高盛 高盛将ESG投资视为一种理性的投资，能够产生长期的超额收益，以弥补其费用，并为投资者提供适当水平的已实现的超额收益，足以长期维持的一种投资产品。 摩根士丹利 摩根士丹利认为ESG因素推动了新的投资机会，并且是缓解风险和长期投资回报的重要贡献者。此外，摩根士丹利利用其作为投资者的影响力来推动更好的投资业绩，同时改善企业的可持续发展实践和成果。 摩根大通 可持续投资是一种前瞻性的方法，旨在在一个快速变化的世界中提供长期可持续的财务回报。ESG因素对于投资者在评估公司业绩时很重要，它可以用来降低风险和释放投资组合中的机会。 德意志银行 可持续性和基本的可持续性原则是德意志银行行为准则的一部分。以下可持续发展原则是我们业务的核心，并强调银行对环境和社会责任的承诺：我们致力于平衡经济成功与环境和社会责任；我们识别并处理我们商业活动的环境和社会影响；我们促进可持续增长的业务；我们以国际公认的原则和标准指导；我们确保我们的可持续发展战略基于强有力的治理、政策和流程