非金属建材、新材料行业2022年三季报总结：新材料景气，传统建材磨底分化

三季报总结：从行业景气度来看，石英材料、碳纤维业绩持续高增，安全建材订单扩容逆势发力，碳/碳复材、玻纤、品牌建材、水泥、玻璃板块行业加速见底。从细分板块来看，石英材料供需紧平衡，价格处上升通道；碳纤维量增价稳成本下行，单位盈利超预期。玻纤行业供需快速走弱，粗纱价格进入筑底阶段，电子纱价格提前见底；碳/碳复材价格进入底部区间。地产疲弱叠加疫情反复下，品牌建材中赛道优、C端优势足的龙头企业率先起底修复。 泥、旗滨集团】 水泥收入业绩双承压，旺季价格开启恢复上调。玻璃旺季遇冷，冷修加速望促产能出清。 新材料：高纯石英砂盈利高增持续兑现；碳纤维价格分化；碳碳复材已步入底部区间；安全建材订单扩容逆势发力。22Q3石英材料行业收入、利润延续高增。石英砂行业新增产能有限，预计22-23年行业供需有望持续紧张，价格仍有较大弹性。22Q3碳纤维价格出现分化，中小丝束高性能纤维价格仍保持较好水平，大丝束价格已出现回落，以价换量或已开始。我们判断目前碳碳复材行业价格已步入底部区间，价格有望企稳，龙头企业新业务拓展亦有望加快。安全建材青鸟消防、震安科技订单持续扩容，收入逆势稳增，市占率望持续提升。 玻纤：粗纱价格快速下降，有望逐步筑底；电子纱/布望企稳回升；产品中高端化之下，头部企业盈利呈现较高韧性。22Q3玻纤行业上市公司收入/扣非归母净利润YoY-13%/-44%，QoQ-23%/-43%。受海外需求走弱以及Q2新增41万吨产能影响，行业景气度快速回落，库存持续攀升，Q3粗纱价格快速走低，部分产品已达到上一轮周期低点，我们判断粗纱价格有望逐步筑底。电子纱/布短期供给端压力有所缓解，在成本支撑及需求边际转好下，有望持续企稳回升。行业呈现分化，一是龙头企业中高端产品占比更高，更具盈利韧性；二是制品环节价格体系更为稳定，制品占比更高的公司，盈利稳定性表现更强。 品牌建材：复苏分化，黑暗隧道中见微光。22Q3品牌建材板块收入和利润整体底部承压。 但细分来看，不同赛道和企业呈现一定程度分化，积极因素开始显现。体现在，竞争格局较好和龙头阿尔法强的防水行业，收入下滑幅度较窄。C端优势明显的伟星新材及三棵树发力建材消费升级，单季收入和利润实现正增。同时，龙头企业在底部依然维持收入和利润端韧性，收入下滑幅度小于行业整体，毛利率受益于原料降价环比明显修复。 水泥需求疲软成本高位，企业收入业绩双承压；减水剂龙头盈利领跑行业。22Q3水泥企业收入/业绩呈双位数下滑，需求疲软下竞争加剧致量价齐降，同时煤价高位拖累业绩。9月价格已开始恢复性上调，Q4盈利压力环比或有缓解。Q3减水剂需求整体承压，但价格环比略升，成本端环氧乙烷均价下滑明显。行业仍呈现分化，龙头企业盈利能力继续领跑。 玻璃：光伏玻璃价格低位具向上弹性；浮法玻璃静待供给端收缩。光伏玻璃行业大幅投产下，价格低位运行叠加成本压力，22Q3企业增收不增利；需求高增+成本支撑下，价格具向上弹性。三季度浮法玻璃行业盈利重度承压，龙头企业旗滨集团22Q3单箱盈利约6.4元/重箱，季环比降幅约70%；企业加速产线冷修有望令后续供给端得到优化，当前行业正加速见底。 投资建议：我们持续推荐景气度高的石英材料、碳纤维、安全建材；碳碳复材龙头看主业企稳+新业务拓张。玻纤行业进入底部战略布局区间，龙头阿尔法凸显。品牌建材至暗时刻已过，已进入布局时点，优选细分龙头企业。水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头。 玻璃板块重点关注浮法冷修技改进度，关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。 风险提示：需求不及预期；现金流恶化；资产、信用减值风险；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；行业规模测算偏差；使用信息滞后或更新不及时风险。 一、新材料：石英砂景气延续，碳纤维价格分化 1.1高纯石英砂：盈利高增持续兑现，半导体石英材料国产替代加快 石英材料行业收入盈利高增持续兑现。受下游光伏、半导体领域持续景气，石英材料行业收入盈利继续保持高增。从石英材料代表公司石英股份、菲利华的收入和业绩情况来看，22年前三季度合计实现收入25.1亿，YoY+59.9%，实现归母净利润9.4亿，YoY+102.7%。22Q3石英材料行业实现收入9.6亿，YoY+64.0%，实现归母净利润4.1亿，YoY+137.6%。 图表1：石英材料板块前三季度营业收入同比提升59.9% 图表2：石英材料板块前三季度归母净利同比提升102.7% 图表3：石英材料板块单三季度营业收入同比提升64.0% 图表4：石英材料板块单三季度归母净利同比提升137.6% 供给壁垒高+需求高增下，预计22-23年高纯石英砂供需有望持续紧平衡。“原矿”资源属性以及“提纯”工艺具备技术壁垒，导致高纯石英砂行业壁垒较高。“原矿”质量优劣与杂质元素含量高低不是简单的对应关系，而与原料包裹体特征、元素的赋存状态和存在形式有关。提纯的难点在于对不同品味的矿进行提纯剔除杂质，均能获得符合要求的高纯石英砂，生产环节的约束并不仅是在稳定的矿源供应，也在于提纯技术的积累。高行业壁垒导致目前全球仅尤尼明、挪威TQC、石英股份可以批量供应高纯石英砂。在“两家外资+国内一大”的供应格局下，我们预计22-23年全球石英砂供给有限。根据我们2022年7月14日外发报告《新材料行业蒸蒸日上，传统建材至暗时刻已过》，我们测算22-23年需求为7.2、10.7万吨，行业供需有望保持紧平衡。 图表5：预计22/23E高纯石英砂需求7.2/10.7万吨 国内半导体石英材料企业不断通过资质认证，国产化替代进程有望加快。 近几年半导体国产化进程有所加快，根据SEMI数据，中国半导体设备市场规模占全球比例从2012年6.8%提升至2021年28.9%。对于石英材料公司，一方面受益半导体国产化趋势，更易开拓国内市场；另一方面国产石英材料公司也积极提升自身竞争力，不断通过全球主流设备厂商认证，并与国际主流半导体石英材料厂商形成竞争，进一步打开成长空间，保持高速增长。目前国内通过国际主流半导体设备厂商（东京电子、Lam Research、应用材料等）认证的企业包含菲利华、石英股份，其中石英股份侧重于扩散设备，菲利华侧重于刻蚀设备。 图表6：中国大陆半导体设备市场规模占比提升 图表7：国内主流石英材料企业资质认证进度 图表8：石英玻璃材料资质认证是准入标准，技术壁垒较高 1.2碳纤维：价格和盈利出现分化，中小丝束和原丝环节更优 22Q3国内碳纤维产能持续落地，碳纤维国产化率有望进一步提升。随着国内碳纤维应用市场的打开以及国内企业产能快速落地，碳纤维国产化率持续提升，根据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年中国碳纤维进口量为3.3万吨，YoY+9.2%，国产供应量为2.9万吨，YoY+58.1%，国产化率已达47%，较2020年38%的国产化率继续提升约9pct。根据百川盈孚数据，国内碳纤维产能从6月底的7.42万吨，持续提升至9月底的8.32万吨，22Q3国内碳纤维产能呈现加速落地态势，有望进一步推动碳纤维国产化率提升。 图表9：碳纤维国产化率持续提升（%） 图表10：国内碳纤维产能持续落地 22Q3中小丝束碳纤维价格仍保持在较好水平；大丝束价格回落相对更大，以价换量或已开始。大、中小丝束碳纤维产品由于其性能差异，前者一般对应T300，后者一般对应T700及以上产品，所以应用场景有所不同，其中碳-碳复材/压力容器（储氢瓶）/航空航天领域主要用中小丝束碳纤维产品，风电领域主要用大丝束碳纤维产品。根据百川盈孚数据，22Q3中小丝束和大丝束价格均有所回落，但我们认为中小丝束和大丝束景气度仍会出现一定分化，根据我们2022年7月14日外发报告《新材料行业蒸蒸日上，传统建材至暗时刻已过》，我们预计2022/2023年中小丝束供需格局有望保持紧平衡，中小丝束价格仍有望保持在较好水平，大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。 图表11：2020-2023E全球碳纤维供需平衡表（万吨） 图表12：22Q3碳纤维价格有所走低（万元/吨） 22Q3碳纤维行业收入、归母净利润继续保持高增态势。国内民用碳纤维已跨过“0—1”阶段，随着产能不断落地，有望进入“1—N”高速增长阶段。同时，在碳纤维行业高景气下，行业收入、利润保持高增。从碳纤维代表公司中复神鹰、吉林碳谷、光威复材和中简科技情况来看，22年前三季度合计实现收入54.3亿，YoY+47.1%，实现归母净利润19.8亿，YoY+73.2%，业绩增速略快于收入增速，主要由于价格上涨及单位成本下降带来的吨盈利提升。22Q3单季合计实现收入18.5亿，YoY+34.1%，合计实现归母净利润7.3亿，YoY+98.7%，收入和业绩继续保持高增态势。 图表13：碳纤维板块前三季度营业收入同比提升47.1% 图表14：碳纤维板块前三季度归母净利润同比提升73.2% 图表15：碳纤维板块单三季度营业收入同比提升34.1% 图表16：碳纤维板块单三季度归母净利同比提升98.7% 行业盈利能力继续边际提升。22Q3年行业实现毛利率51.3%，同比+8.4pct，环比-0.2pct；实现净利率39.6%，同比+12.9pct，环比+2.3pct。 我们判断一是随着行业产能持续释放，在规模效应下，单位折旧、人工、能源、费用等成本进一步摊薄。二是由于原材料丙烯腈价格在Q3处于相对低位，根据wind数据，22Q3丙烯腈均价9513元/吨，环比22Q2下滑约16%，考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存，从而原材料成本波动更为平滑，我们判断Q3原材料成本环比降幅或小于16%。 图表17：碳纤维行业毛利率稳定、净利率持续走高 图表18：22Q3丙烯腈均价处于低位 1.3碳碳复材：收入、利润增速放缓，龙头企业新业务拓展加快 受价格持续走低影响，22Q3碳碳复材行业收入和盈利增速放缓。从碳碳复材代表公司金博股份、天宜上佳情况来看，22年前三季度合计实现收入18.0亿，YoY+42.7%，实现归母净利润6.2亿，YoY+42.8%。22Q3单季合计实现收入5.5亿，YoY+4.8%，合计实现归母净利润1.8亿，YoY+3.5%。 图表19：碳碳复材板块前三季度营业收入同比提升42.7% 图表20：碳碳复材板块前三季度归母净利润同比提升42.8% 图表21：碳碳复材板块单三季度营业收入同比提升4.8% 图表22：碳碳复材板块单三季度归母净利同比提升3.5% 行业盈利能力继续走低，均价或逐步企稳。受碳碳复材价格走低影响，从20Q3以来行业毛利率呈现逐季下滑的态势，22Q3单季度碳碳复材板块毛利率为48.2%，环比下降3.7pct。我们判断在目前碳碳复材价格下，行业尾部厂商的盈利空间极为有限，我们预计行业均价或有望逐步企稳。 图表23：碳碳复材板块单季度毛利率及净利率情况 龙头企业加快新业务落地。碳陶刹车盘作为碳碳复材的延伸，22Q3行业龙头金博股份及天宜上佳在碳陶业务方面均取得进一步突破，陆续发布“收到供应商开发定点通知书的自愿性披露公告”。碳碳复材行业龙头正加快碳陶刹车盘等新业务的布局与落地，预计23年龙头企业有望实现国内碳陶刹车盘“从0到1”的突破，进一步打开成长空间。 1.4安全建材：订单持续扩容发力，收入逆势稳健增长 青鸟消防：挤压出清策略下消防报警市占逆势提升推动收入稳增。22年前三季度实现营收34.0亿，同比+32.3%，实现归母净利润4.2亿，同比+11.1%。单三季度实现营收13.6亿，同比+15.0%；实现归母净利润1.8亿，同比+5.3%。从营收增长情况来看，公司需求端虽受地产竣工下滑的影响较为承压，但挤压出清策略下消防报警市占逆势提升推动收入稳增，叠加智能疏散细分赛道快速扩容的行业红利，前三季收入仍保持较快增长。利润增长情况来看，公司归母净利润同比增速落后于收入增速，主要是挤压出清策略下价格端面临一定下行压力，这体现在公司单三季度毛利率35.5%，同比-1.5pct，环比-1.4pct