软商品策略日报：美棉强势反弹，内盘震荡跟随

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-22 美棉强势反弹，内盘震荡跟随 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：现货偏弱，橡胶维持震荡；纸浆：针叶供应未见改变，价格下方空间有限； 棉花：美棉强势反弹，内盘震荡跟随；白糖：外盘价格创近年来新高。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 摘要： 橡胶：现货偏弱，橡胶维持震荡 往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。 操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：针叶供应未见改变，价格下方空间有限 针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是抱有疑问的。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。 操作策略：偏空配置，但等反弹后更佳 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：美棉强势反弹，内盘震荡跟随 郑棉期价近期整体处于反弹态势，远月合约涨幅大于近月合约，目前市场关注点依然在强预期和弱现实的劈叉。短期市场情绪的回暖提振棉价，但当前基本面并不理想。若需求持续疲弱没有实质性好转，待情绪消化后，棉价上方压力依然较大。 操作：棉价短期13800至14200区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：外盘价格创近年来新高 国际方面，受宏观利多因素推动，ICE原糖期价创近六年来新高，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：现货偏弱，橡胶维持震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格10860元/吨，-10，对上一交易日RU05收盘价基差为-1935；国产全乳老胶12150元/吨，+100。保税区STR20价格1390美元/吨，平。（2）12月21日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.98涨0.18；胶水46.00涨0.20；杯胶40.20跌0.30。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。（3）ANRPC：2022年11月全球天然橡胶产量料增2.7%消费量增0.6%。2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1438.2万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增3%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.9%、其他国家增8.6%。逻辑：昨日橡胶期货小幅反弹。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。明年的需求预期，在内需经济刺激预期没有破灭的背景下，还会维持着乐观预期。只是近期疫情对春节后需求修复可能存在扰动。橡胶预计维持区间波动。价格层面，上放压力依旧先看13500，下方支撑12300~12500。操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：针叶供应未见改变，价格下方空间有限（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6400-6450，平。逻辑：昨日纸浆期货上涨。针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是抱有疑问的。目前看，效应不大，针叶现货跌幅有限。下游需求将逐步迎来淡季，叠加阔叶浆的进口增多，现货市场心态相对偏弱。但这些弱势因素在纸浆过去的行情中并不是核心的驱动。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空。操作策略：偏空配置，但等反弹至基差偏小水平抛空。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：美棉强势反弹，内盘震荡跟随数据：1、棉花仓单1737张，折合6.95万吨，环比236张，折合+0.94万吨；有效预报905张，折合3.62万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月20日，新疆地区皮棉累计加工总量371.16万吨，同比减幅16.70%；20日当日加工增量4.49万吨，同比增幅19.73%。3、截止到2022年12月20日24点，新疆棉累计公检量229吨，同比减少44%。逻辑：昨日，郑棉1月合约收于14080，环比+230，郑棉5月合约收于14075，环比+195。印度棉花协 震荡 会（CAI）的最新月度预测称，2022/23年度印度棉花产量为3397.5万包（每包170公斤），环比下调42.5万包。美棉受此影响昨日继续大涨提振，昨日棉花主力合约价格大幅上扬回到14000上方，持仓量小幅增加，成交量较上一日小幅增加。目前市场关注点依然在强预期和弱现实的劈叉。行情走势需要高频数据进行现实方面的证实或者证伪。今日现货市场无亮眼表现，主要还是以基差商买货为主。主流贸易商报价裸基差在100到200之间，市场采购基差在-150（-50）左右，部分贸易商报价下调至05合约-200+升贴水的采购基差。整体基差较上一交易日有所下跌。终端市场依旧冷清，部分贸易商以移库内地，等待来年销售。在没有新的宏观数据或产业数据出炉之前，棉价短期维持区间震荡，中枢下移，中期仍承压的判断。操作：棉价短期13800至14200区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、政策 白糖 观点：外盘价格创近年来新高（1）广西白糖现货成交价为5544元/吨，较昨日下跌16元/吨。广西新糖报价在5610-5770元/吨，云南新糖报价区间为5590～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5690～5950元/吨，今日制糖集团报价较昨日持稳。 （2）据外媒12月21日报道，根据泰国甘蔗和糖协会办公室的公布的统计数据显示，2022/23榨 季截至12月14日，甘蔗压榨量为342万吨。天气方面，过去两周来，泰国东北部、北部、中部和西部地区少雨或者无降雨，有助于收割的推进。未来十日天气预报显示，泰国甘蔗主产区将继续保持少雨模式。这一阶段的干燥天气对甘蔗的长势影响较小，因为土壤墒情本身处于健康水平。 （3）据欧亚糖业协会近日公布的数据显示，2022/23榨季截至12月19日，欧亚经济联盟国家共 生产甜菜糖564万吨，比去年增长3.1%。其中，俄罗斯产糖510万吨，白俄罗斯产糖45.92万吨，哈萨克斯坦产糖2.376万吨，吉尔吉斯斯坦产糖5.816万吨。2022/23榨季欧亚经济联盟国家甜菜糖产量评估保持不变，为680万吨至690万吨。逻辑：国际方面，巴西榨季临近尾声，印度、泰国以生产精白糖为主，原糖供给端偏紧格局延续。叠加昨日日本央行改变货币政策造成美元回落，商品市场走高，ICE原糖期价受到带动最终收涨于20.62美分/磅，较昨日上涨0.44美分，创近六年来价格新高。短期糖价受宏观因素影响较为明显，原糖或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受到外盘上涨提振，叠加国内商品普涨，主力合约2303收涨于5760元/吨，上涨40元/吨。但现货方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1420 1430 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 380 540 -160 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12550 -150 NR主力-STR20(人民币计） -100 10 -110 山东RSS3（元/吨） 14550 14650 -100 NR主力-STR20(美金计） -14 1 -16 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -120 -65 -55 期货价格 RU01（元/吨） 12900 13155 -255 RU9-5 -25 -45 20 RU05（元/吨） 12780 13090 -310 RU1-9 145 110 35 RU09（元/吨） 12755 13045 -290 NR02-NR01 45 60 -15 NR主力（元/吨） 9810 9990 -180 RU主力-NR主力 2970 3100 -130 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wi