软商品策略日报：棉花外盘延续强势，内盘跟涨

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-12 棉花外盘延续强势，内盘跟涨 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：区间波动未变；纸浆：近远强弱转换，基差修正逻辑仍会继续；棉花：外 盘延续强势，郑棉跟涨；白糖：巴西产糖进度加快，制糖比提升。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：区间波动未变 当前处于旺季前的淡季，国内经济氛围较差，但旺季并不能被证伪。叠加此前工业品的大幅下跌，品种高位风险都得到大幅的释放，而加息等利空预期已被市场预期到，并未出现超预期的结果，因此，阶段内，整体大宗处于震荡期，存在反弹的可能。橡胶受此影响，当前实则也处于震荡阶段。 操作策略：单边驱动不明显，以震荡对待，当前接近区间底部。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近远强弱转换，基差修正逻辑仍会继续 供需逻辑上，针叶浆偏紧的格局依旧没有改变，美金盘的报价松动依旧未出现，下一个月度出现下跌的确定性也不高。因此，极高的进口价会支撑内盘期货与现货的价格、限制下行的空间。 操作策略：sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：外盘延续强势，郑棉跟涨 天气升水/需求季节性转好利多价格，但持续性有待观察，本年度结转库存预计高企，新年度消费萎缩而供应增加，下半年棉花基本面较差，阶段性需求好转难改中期棉价走弱趋势。 操作：静待USDA报告出炉后再做方向选择。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：巴西产糖进度加快，制糖比提升 7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月份，国内现货销售较差，现货偏弱，期货小幅跟随外盘；短期看，国内现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：区间波动未变（1）青岛保税区人民币泰混价格11760元/吨，+10，对上一交易日RU09收盘价基差为-290；国产全乳老胶11950元/吨，平。保税区STR20价格1560美元/吨，平。（2）8月11日合艾原料市场报价：白片50.90跌0.98；烟片51.32跌1.93；胶水49.50跌1.00；杯胶46.30跌0.50。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.4-11.6元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0-11.4元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12000元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600（-300）元/吨。逻辑：昨日橡胶期货与现货价格大幅下跌。过去较长一段时间，橡胶波动主要跟随宏观为主。从国内工业品的整体氛围来看，当前处于旺季前的淡季，国内经济氛围较差，但旺季并不能被证伪。叠加此前工业品的大幅下跌，品种高位风险都得到大幅的释放，而加息等利空预期已被市场预期到，并未出现超预期的结果，因此，阶段内，整体大宗处于震荡期，存在反弹的可能。橡胶受此影响，当前实则也处于震荡阶段。往上，需求的疲弱以及供应的上量会压制反弹的高度。往下，绝对价格并不高，宏观氛围偏向稳定，旺季预期依旧存在，今年的各类基差均处于高位水平，因此，期货相比于现货有超跌的可能。总体来说，橡胶同样属于单边涨跌空间都不大，震荡概率较大。反弹阻力方面，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。低点支撑方面，前低附近都会有支撑。操作上，单边驱动不明显，以震荡对待。反弹后可高抛，基差极强时可低吸。操作策略：单边驱动不明显，以震荡对待，当前接近区间底部。反弹后可高抛，基差极强时可低吸风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：近远强弱转换，基差修正逻辑仍会继续（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，0/+50；俄针报价7150-7150，+50/+50；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：昨日纸浆偏强运作，远月收缩基差幅度更大。供需逻辑上，针叶浆偏紧的格局依旧没有改变，美金盘的报价松动依旧未出现，下一个月度出现下跌的确定性也不高。因此，极高的进口价会支撑内盘期货与现货的价格、限制下行的空间。需求端，7月产量数据有所好转，内需整体依旧较差，各品种出口数据则维持增长态势。但短期来看，市场部分信息反映出口订单开始变差，成品纸的现货价格也出现向下的松动。因此从需求端来说，下游成品纸的产出总量上依旧向好转变，但是品种景气度似乎在下行。总体来说，我们依旧判定纸浆是供应定价的品种，除非供应端出现明确的宽松预期，不然价格的下行是相对有限的（近期期货价格大概率不会创出年内新低）。而向上的驱动并没有进一步的加深，供应端情况可以让价格维持高位，但是很在当前宏观环境中，也很难让现货价格创出新高。但期货的远期合约可以收缩基差。因此总体来说，09合约在7200以上做涨风险大，01合约在6600以下又略偏低估。短期波动节奏依旧宏观主导，在宏观没有出现持续性暴涨暴跌以及针叶浆外盘报价下跌的情况下，纸浆以震荡为主。操作端，sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。操作策略：sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 反弹 棉花 观点：外盘延续强势，郑棉跟涨数据：1、棉花仓单13599张，折合54.4万吨，环比-80张，-0.32万吨。2、8月11日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑 震荡 昨日，郑棉9月合约收于14570，环比+450，1月合约收于14225，环比+540。美棉进入新年度，8.1-8.4日当周美棉22/23年度陆地棉净签约2.32万吨，环比增加，装运4.11万吨。近期国际棉价强势反弹上涨，主要有两重因素提振，其一，宏观进入温和期,前期利空因素消化，商品回归基本面，前期跌速过快的商品反弹上行，美国cpi最新数据低于预期，加息预期降温，商品价格受到提振；其二，美国干旱情况持续恶化，后续不排除继续上调弃耕率的可能，目前31%，若上调至35%（2011年的水平），产量还有下调20万吨的空间，关注天气情况，因为干旱因素已交易许久，若对产量影响不大，实际利多有限。国内方面主要是郑棉跟涨ICE棉，国内下游需求环比有好转，但不多，基本面并未有较大改善。总体来看，天气升水、需求季节性转好利多价格，但持续性有待观察，本年度结转库存预计高企，新年度消费萎缩而供应增加，下半年棉花基本面较差，阶段性需求好转难改中期棉价走弱趋势。操作：静待USDA报告出炉后再做方向选择。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：巴西产糖进度加快，制糖比提升 （1）广西白糖集团报价区间为5710-5810元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为 5740-5780元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5760-6250元/吨，较昨日报价持平。 （2）Unica数据显示，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4893.1万吨，同比增加 202.2万吨，同比增幅为4.31%；甘蔗ATR为148.26kg/吨，同比增加0.84kg/吨；制糖比为47.77%，同比上升1.53%；产乙醇24.12亿升，同比增加0.65亿升，同比增幅达2.78%；产糖量为330.2万吨，同比增加25.5万吨，同比增幅为8.4%。22/23榨季截至7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为28279.2万吨，同比下降2266.1万吨，同比降幅达7.42%；甘蔗累计ATR为133.56kg/吨，同比下降3.31kg/吨；累计制糖比为44.39%，同比下降1.73%；累计产乙醇136.52亿升，同比下降5.92亿升，同比降幅达4.16%；累计产糖量为1597.4万吨，同比下降239.6万吨，同比降幅达13.04%。逻辑：7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月国内销售较差，现货承压，数据偏空；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1580 1560 20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 935 670 265 山东全乳胶老胶（元/吨） 12050 12250 -200 NR主力-STR20(人民币计） -283 -127 -155 山东RSS3（元/吨） 14350 14500 -150 NR主力-STR20(美金计） -42 -19 -23 山东越南3L（元/吨） 12000 12150 -150 RU5-1 190 165 25 期货价格 RU01（元/吨） 12985 12920 65 RU9-5 -1125 -1080 -45 RU05（元/吨） 13175 13085 90 RU1-9 935 915 20 RU09（元/吨） 12050 12005 45 NR10-NR09 -410 -125 -285 NR主力（元/吨） 10400 10420 -20 RU主力-NR主力 2585 2500 85 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期